为万科一辩

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  虽然自上市以来一直持有万科的投资者没从它那里得到多少分红,但万科的股票市值在不断增长,从这个角度就体现了万科的投资价值。
  
  


  “年初公司曾表示将进一步拓展融资渠道,考虑在时机成熟时进行一次股权融资,目前万科的这一思路并未发生变化。顺应市场的变化,再融资方案仍在积极探讨中。”针对市场称万科可能会再融资,公司执行副总裁肖莉在万科的2009中期业绩说明会上如是回应。
  万科相关高管再次释放欲图融资的信息,但从2009年半年报上看,万科似乎并不缺钱,截止至6月30日,万科货币资金一项数据达到268.8亿元。
  从万科半年报和7月简报看,万科似乎在图谋新一轮扩张。万科半年报提到,其新开工计划将调高45.2%,全年新开工面积由年初计划的403万平方米增加到585万平方米,提高45.2%。实际上,今年5月至7月,万科以迅雷不及掩耳的速度增加土地储备,3个月的时间新增项目19块,总建筑面积达到450.6万平方米,合计需支付土地款项约69亿元。
  
  小气分红惹质疑
  
  万科21年来,分红派现17次,总派现29.9789亿元,仅从投资本源看,万科并不是一笔划得来的买卖,其总派现额与总融资额之比为0.12。这个数值在上市公司排名居1000名之后。
  投资者对地产公司圈钱的反感由来已久。21年来,万科累计融资9次,达到250亿,而分红仅仅29.9789亿元,因此,万科融资在业内,尤其是基金界早有“圈钱专业户”的噱称。
  “根据我这么多年的跟踪,说白了万科最重要的秘密就是融资,在最合适的时间融最合适的资。”一位曾长期跟踪万科的知名券商分析师说。
  其实,对万科“吝啬分红”的不满,投资者在今年初就已有显现。
  3月10日,万科公布了2008年年报,公司2008年实现营业收入409.9亿元,同比上升15.4%,净利润40.3亿元,同比下降16.7%,投资回报为每10股派0.5元(含税)。
  “万科今年的现金分红太少,还比不上银行利息。”3月11日,在万科举行的业绩交流会上,不少投资者对万科的分红计划大为不满,同时,投资者对万科的融资计划也发出不满,他们认为万科若要融资,应该通过高分红赢得投资者。
  与万科在3月10日同一天公布2008年年报的5家地产公司的平均派息率18.43%相比,万科的派息率(除合并报表的净利润)是13.63%,相对偏低。
  对于万科降低分红的行为,长城证券房地产分析师黄清林表示,一般来说,企业融资就意味着缺乏发展资金,既然缺钱,利润就应该少分,多留存利润用于企业的经营。
  
  不分红是不是错?
  
  近期,市场上对万科的指责和骂声一片。
  从现金分红这个角度,万科最好的一次也才是每股派0.2元,万科应该算是中国股市最优秀的公司之一了。如果为了分红来这个市场投资,万科尚且如此,其他公司就不用再指望了。
  如果分红太少就不是一家好公司的话,那么,微软可是一家标准的“坏家伙”,因为美国微软公司多年送股,成立以来只分过红一次。而巴菲特的公司就是天下第一圈钱烂公司,因为他从不现金分红。这里有一个评价标准的问题。
  投资股票的目的是使资产增值,如果投资者在第一次增发时认购,以后均全额认购增发,即使没有得到多少先进分红,只要现在在二级市场抛售,获利极丰。分红是回报,出手股权的收益难道不是回报?
  当然,也可以拿中联重科当成教材,上市将近10年,只在IPO时圈了一次钱,其后每年都分红或送股,总股本从最初的1.5亿到现在的15亿,每股收益反而比最初翻了3倍多。这样的企业当然值得尊敬。但是,长期持有万科股票的人都发了财,却也是事实。
  为什么万科每次融资都有人抢着要?长期很少分红的企业为何仍然受到追捧?融资也需要股民认账的。
  万科由当初的一家不大的公司发展到目前世界上最大的房地产公司,其公司规模和资本不断扩张。如果我们上市以来一直持有万科,现在虽然从它那里没有得到多少分红,但是我们的股票市值在不断地增涨,从这个角度就体现了万科的投资价值。
  长江商学院教授黄明认为,并不是不分红都是错误的做法,关键要看这些盈利大股东用来做什么?
  “万科的公司治理还可以,它在全国有不断的很多扩张的机会,这些机会万科不舍得放弃,与其分红还不如把钱拿去扩张,进而扩大盈利,这个是可以理解的。万科赚的钱,最终会回到股民兜里。”在美国股市就有不少这样的公司。
  比如微软,基本上很少分红,但是股民知道这是一个高成长、高赢利的公司,而且由于美国对于内部交易、关联交易的严格管理,这些钱不会被转移,最终都会分到股民的手里。黄明说:“微软公司太赚钱了,它可以不断地去扩张,去赚更多的钱,今年不发钱给你,但是把今年的钱用去赚更多的钱,这样将来是翻倍地发给你,这样股民也愿意,这是第一个条件。第二个条件就是它把钱留在公司,去扩张,去增长,它赚的钱还在公司,将来迟早有一天是股民的。”
  什么企业不分红也有参与的价值?微软刚上市的时候就有很多年没有现金分红,而高成长性的股票可以不分红。如果企业的留存利润可以为公司带来更大的利润和公司规模,但是微软现在已经过了快速发展、对现金流要求过高的年代。目前,微软的分红大多以现金和回购股票来体现股东价值。
  但是黄明认为,中国的大多数上市公司并不具备微软这样的高成长性,同时,公司治理也还不完善,中小散户股东的利益难以得到保障。“最大的问题是公司治理。如果上市公司没有那么多的扩大投资再增长的机会,与其把赚的钱浪费了,还不如好好回馈给股民。”
  值不值得参与高派现的个股分红?这个问题要分长线投资和短期投资来看待。
  如果仅仅是为了要“红利”,那么再高的派现额也不值得参与,因为红利是减去股价所得到的,如果不填权,红利对投资者来说就没有意义,反而目前10%的红利税还会是投资者亏损的金额,所以如果只想参与短期分红行情是不值得的。对于长期投资人来说,股息的高低是决定是否投资的关键,也决定了个股的安全边际。如果投资者持有一只分红达到10%的股票,10年可以收回成本。优秀的上市公司是不断赚钱的,股价也是不断上涨的,所以每年都会填权,甚至继续上涨。
  在中国股票市场,投资者如果一直在经历一个公司不断成长和壮大的过程,并能够坚持到它成为举足轻重的大公司,投资价值才能够体现。这才是选择好公司长线投资的真正意义所在。
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