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江铃改装是中国轻型专用汽车制造领域一家集研发设计、生产销售、技术服务为一体的高新技术企业。公司以专业的改装设计能力为技术核心，通过在各类轻型汽车底盘的基础上根据客户需求对上装部分进行专业化设计和改装，生产出满足客户多样化需求的高端轻型专用汽车产品。
虽然江铃改装的IPO申请已经终止，但公司存在的问题仍然值得投资者警醒。
2019年，江铃改装的改装车业务收入合计为7.3亿元，占比为99.1%;改装车配件收入为666万元，占比为0.9%。在改装车业务中，公司改装服务收入为2.01亿元，占比为2.21%;改装整车收入为5.3亿元，占比为71.89%。改装整车是公司收入占比最大的业务。
从产品来看，江铃改装以医用车、警用车、公共事业服务车、商旅车四大产品板块为重心，主要产品包括救护车、通信指挥车、装甲运兵车、警力输送车、警犬输送车、攀登突击车、无人机管制车、卫星通信车、巡逻车、检测监测车、市政工程车、工具服务车、移动实验室、高端商务车、旅居房车等。
可以看出，公司大多产品所面对的都是国家和政府部门，民用产品占比很低。
在改装整车5.3亿元的收入中，医用车收入合计为1.03亿元，占公司主营业务收入的比例为14.03%;警用车收入为1.94亿元，占比为26.26%;公共事业服务车收入1.34亿元，占比为18.13%;商旅车收入为9931万元，占比为13.47%。
在2.01亿元的改装服务收入中，医用车收入为5397万元，占公司主营业务收入的比例为7.32%;警用车收入为3443万元，占比为4.67%;公共事业服务车收入1.03亿元，占比为13.95%;商旅车收入为931万元，占比为1.26%。
由此可以看出，无论改装服务还是改装整车业务，商旅车业务所占比例都是最小的。
长期以来，江铃改装深耕医用车、警用车、公共事业服务车、商旅车四大产品板块，但收入更多是来自于国家和政府部门。
高端商旅领域的专用车辆以旅居车（亦称“房车”）和专用商务车为主，是公司为数不多面向民用市场的产品，但这块收入是公司的短板所在，占比很小，有待于提升。
此次上市，江铃改装原计划公开发行不超过2000万股A股，募集资金5亿元，其中投资轻型专用车智能制造及产能提升项目1.31亿元，投资特种车辆工程技术中心研发能力提升项目5133万元，投资新能源专用车建设项目1.02亿元，投资年产3000辆旅居车（房车）项目1.25亿元，补充流动资金9057万元。房车项目总投资额是最大的，也是没有完全使用募集资金的项目。
从全球市场来看，美国、欧洲、加拿大、澳大利亚等国家的旅居车产业已经发展了百年之久，其研发生产、零配件供应、销售服务等全产业链发展已较为成熟，同时与旅居车相配套的露营地等设施建设亦较为齐备。
从20世纪初期旅居车首次出现至今，旅居车行业的发展先后经历了萌芽阶段、发展阶段、产业化阶段、大众化推广阶段四个阶段。
与国外旅居车行业发展历程相比，中国旅居车出现相对较晚，发展历程较短，尚处于初级阶段。
为促进房车行业的快速发展，中国也出台了一系列支持政策： 2009年12月国务院颁布《关于加快发展旅游业的意见》，首次提出把旅游房车纳入国家鼓励类产业目录;2014年8月，国务院颁布《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，明确指出积极发展休闲度假旅游，建立旅居全挂车营地和露营地建设标准，完善旅居全挂车上路通行的政策措施;2016年11月，国家旅游局、公安部、交通运输部等11部委联合发布《关于促进自驾车旅居车旅游发展的若干意见》（旅发[2016]148号），明确指出到2020年重点建成一批公共服务完善的自驾车旅居车旅游目的地，推出一批精品自驾车旅居车旅游线路，培育一批自驾游和营地连锁品牌企业，增强旅居车产品与使用管理技术保障能力，形成网络化的营地服务体系和完整的自驾车旅居车旅游产业链条，建成各类自驾车旅居车营地2000个。
从政策上来看，政府是非常支持的。
对比欧美发达国家来看，中国的房车露营地在数量和质量的发展上均处于初级阶段，配套产业链尚未完善。截至2017年，美国的各类房车露营地数量累计已经达到了27210个，而中国同期仅503个，与发达国家尚存较大差距;但是随着自驾出行概念的逐渐深入，房车露营地数量及配套设施、产业链的不断完善，中国房车市场未来将迎来巨大的发展机遇。
根据“十三五”旅游发展规划，到2020年中国建成2000个露营地，在未来5年内房车行业势必将继续保持高速增长，预计到2023年房车年销量将突破30000台。
从发展前景来看，房车相关市场是非常广阔的。
数据显示，2017-2019年，中国旅居車产量分别为6291辆、9600辆、9773辆，增长明显。
但同期，公司商旅车整车收入分别为8427万元、1.16亿元、9931万元，从销售额来看，公司的增长十分有限，基本处于停滞状态。从价格来看，2017-2019年，公司商旅车的均价分别为27.54万元、27.66万元、27.36万元，商旅车售价保持稳定，且集中于中低端市场。
从同期销量来看，2017-2019年，公司商旅车的销量分别为306辆、421辆、363辆，增长也十分有限，甚至落后于行业平均水平。
2017-2019年，江铃改装商旅车的市场份额分别为1.96%、1.54%、2.32%，从市场份额占比来看几乎可以忽略不计。
此次计划的募集资金中，公司拟年产3000辆旅居车（房车）项目总投资额为1.65亿元，募投产能相当于2019年中国房车总产量的近1/3，如果未来公司再次冲击IPO并成功上市，如此之高的产量如何消化？
2017-2019年，江铃改装的整体收入分别为7.65亿元、9.28亿元及7.53亿元，净利润分别为7691万元、1.04亿元、8443万元，扣非净利润分别为7181万元、8389万元、7142万元。
从整体来看，过往三年，公司的收入和净利润并没有什么增长，基本处于停滞状态。
2017-2019年，公司改装车主业毛利率水平分别为28.04%、25.70%和24.10%，不斷下滑。毛利率的不断下降让公司对于成本更加敏感，公司主营业务成本包括原材料、人工成本及制造费用，其中原材料占主营业务成本比例最高，2017-2019年，原材料占比分别为91.08%、90.24%、91.78%。
如此之高的占比让公司对于原材料价格的波动非常敏感，而原材料的波动也在越来越大地影响着整个公司的业绩水平。
江铃改装采购的原材料主要包括两大类：一类为汽车底盘，另一类为各类改装配件及各类车载专用设备。2017-2019年，公司汽车底盘采购额分别为2.7亿元、3.57亿元、2.83亿元，占采购总额的比例分别为46.57%、52.23%、59.27;改装车用配件采购分别为2.44亿元、2.75亿元、1.95亿元，占比分别为42.14%、40.18%、40.73%。同期，两种原材料采购额合计占公司采购总额的比例分别为88.71%、92.4%、100%。
江铃改装的改装车配件则因订单化差异导致其品种规格众多，较为分散，个别改装车配件的价格变动对公司产品的整体原材料采购成本影响较小，而汽车底盘的采购通常以江铃系列底盘为主，如 Transit（全顺）、江铃皮卡等，其他品牌底盘则主要根据客户需求进行采购，如丰田考斯特、奔驰、庆铃等。
2017-2019年，公司汽车底盘的采购价分别为15.13万元/辆、13.98万元/辆、14.58万元/辆，整体价格相对平稳。报告期内，公司主要根据销售订单和生产计划安排相应的底盘采，已与江铃汽车签署了长期底盘采购框架协议，保障主要原材料供应的稳定性。
其他部分品牌底盘则主要通过相应品牌的汽车经销商进行采购。2017-2019年，公司从关联方江铃汽车采购的底盘比重较高，采购金额分别为1.4亿元、1.84亿元、2.07亿元，占当期采购总额的比重分别为24.16%、26.82%、43.27%，占比的不断提升也让公司与江铃集团的关系更加紧密。但仍然需要注意，如果未来汽车底盘和改装车用配件的采购价大幅上升，将会对公司的业绩产生不利影响。
虽然江铃改装的IPO申请已经终止，但公司存在的问题仍然值得投资者警醒。
大众市场占比低
2019年，江铃改装的改装车业务收入合计为7.3亿元，占比为99.1%;改装车配件收入为666万元，占比为0.9%。在改装车业务中，公司改装服务收入为2.01亿元，占比为2.21%;改装整车收入为5.3亿元，占比为71.89%。改装整车是公司收入占比最大的业务。
从产品来看，江铃改装以医用车、警用车、公共事业服务车、商旅车四大产品板块为重心，主要产品包括救护车、通信指挥车、装甲运兵车、警力输送车、警犬输送车、攀登突击车、无人机管制车、卫星通信车、巡逻车、检测监测车、市政工程车、工具服务车、移动实验室、高端商务车、旅居房车等。
可以看出，公司大多产品所面对的都是国家和政府部门，民用产品占比很低。
在改装整车5.3亿元的收入中，医用车收入合计为1.03亿元，占公司主营业务收入的比例为14.03%;警用车收入为1.94亿元，占比为26.26%;公共事业服务车收入1.34亿元，占比为18.13%;商旅车收入为9931万元，占比为13.47%。
在2.01亿元的改装服务收入中，医用车收入为5397万元，占公司主营业务收入的比例为7.32%;警用车收入为3443万元，占比为4.67%;公共事业服务车收入1.03亿元，占比为13.95%;商旅车收入为931万元，占比为1.26%。
由此可以看出，无论改装服务还是改装整车业务，商旅车业务所占比例都是最小的。
长期以来，江铃改装深耕医用车、警用车、公共事业服务车、商旅车四大产品板块，但收入更多是来自于国家和政府部门。
高端商旅领域的专用车辆以旅居车（亦称“房车”）和专用商务车为主，是公司为数不多面向民用市场的产品，但这块收入是公司的短板所在，占比很小，有待于提升。
房车业务竞争激烈
此次上市，江铃改装原计划公开发行不超过2000万股A股，募集资金5亿元，其中投资轻型专用车智能制造及产能提升项目1.31亿元，投资特种车辆工程技术中心研发能力提升项目5133万元，投资新能源专用车建设项目1.02亿元，投资年产3000辆旅居车（房车）项目1.25亿元，补充流动资金9057万元。房车项目总投资额是最大的，也是没有完全使用募集资金的项目。
从全球市场来看，美国、欧洲、加拿大、澳大利亚等国家的旅居车产业已经发展了百年之久，其研发生产、零配件供应、销售服务等全产业链发展已较为成熟，同时与旅居车相配套的露营地等设施建设亦较为齐备。
从20世纪初期旅居车首次出现至今，旅居车行业的发展先后经历了萌芽阶段、发展阶段、产业化阶段、大众化推广阶段四个阶段。
与国外旅居车行业发展历程相比，中国旅居车出现相对较晚，发展历程较短，尚处于初级阶段。
为促进房车行业的快速发展，中国也出台了一系列支持政策： 2009年12月国务院颁布《关于加快发展旅游业的意见》，首次提出把旅游房车纳入国家鼓励类产业目录;2014年8月，国务院颁布《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，明确指出积极发展休闲度假旅游，建立旅居全挂车营地和露营地建设标准，完善旅居全挂车上路通行的政策措施;2016年11月，国家旅游局、公安部、交通运输部等11部委联合发布《关于促进自驾车旅居车旅游发展的若干意见》（旅发[2016]148号），明确指出到2020年重点建成一批公共服务完善的自驾车旅居车旅游目的地，推出一批精品自驾车旅居车旅游线路，培育一批自驾游和营地连锁品牌企业，增强旅居车产品与使用管理技术保障能力，形成网络化的营地服务体系和完整的自驾车旅居车旅游产业链条，建成各类自驾车旅居车营地2000个。
从政策上来看，政府是非常支持的。
对比欧美发达国家来看，中国的房车露营地在数量和质量的发展上均处于初级阶段，配套产业链尚未完善。截至2017年，美国的各类房车露营地数量累计已经达到了27210个，而中国同期仅503个，与发达国家尚存较大差距;但是随着自驾出行概念的逐渐深入，房车露营地数量及配套设施、产业链的不断完善，中国房车市场未来将迎来巨大的发展机遇。
根据“十三五”旅游发展规划，到2020年中国建成2000个露营地，在未来5年内房车行业势必将继续保持高速增长，预计到2023年房车年销量将突破30000台。
从发展前景来看，房车相关市场是非常广阔的。
数据显示，2017-2019年，中国旅居車产量分别为6291辆、9600辆、9773辆，增长明显。
但同期，公司商旅车整车收入分别为8427万元、1.16亿元、9931万元，从销售额来看，公司的增长十分有限，基本处于停滞状态。从价格来看，2017-2019年，公司商旅车的均价分别为27.54万元、27.66万元、27.36万元，商旅车售价保持稳定，且集中于中低端市场。
从同期销量来看，2017-2019年，公司商旅车的销量分别为306辆、421辆、363辆，增长也十分有限，甚至落后于行业平均水平。
2017-2019年，江铃改装商旅车的市场份额分别为1.96%、1.54%、2.32%，从市场份额占比来看几乎可以忽略不计。
此次计划的募集资金中，公司拟年产3000辆旅居车（房车）项目总投资额为1.65亿元，募投产能相当于2019年中国房车总产量的近1/3，如果未来公司再次冲击IPO并成功上市，如此之高的产量如何消化？
原材料波动风险
2017-2019年，江铃改装的整体收入分别为7.65亿元、9.28亿元及7.53亿元，净利润分别为7691万元、1.04亿元、8443万元，扣非净利润分别为7181万元、8389万元、7142万元。
从整体来看，过往三年，公司的收入和净利润并没有什么增长，基本处于停滞状态。
2017-2019年，公司改装车主业毛利率水平分别为28.04%、25.70%和24.10%，不斷下滑。毛利率的不断下降让公司对于成本更加敏感，公司主营业务成本包括原材料、人工成本及制造费用，其中原材料占主营业务成本比例最高，2017-2019年，原材料占比分别为91.08%、90.24%、91.78%。
如此之高的占比让公司对于原材料价格的波动非常敏感，而原材料的波动也在越来越大地影响着整个公司的业绩水平。
江铃改装采购的原材料主要包括两大类：一类为汽车底盘，另一类为各类改装配件及各类车载专用设备。2017-2019年，公司汽车底盘采购额分别为2.7亿元、3.57亿元、2.83亿元，占采购总额的比例分别为46.57%、52.23%、59.27;改装车用配件采购分别为2.44亿元、2.75亿元、1.95亿元，占比分别为42.14%、40.18%、40.73%。同期，两种原材料采购额合计占公司采购总额的比例分别为88.71%、92.4%、100%。
江铃改装的改装车配件则因订单化差异导致其品种规格众多，较为分散，个别改装车配件的价格变动对公司产品的整体原材料采购成本影响较小，而汽车底盘的采购通常以江铃系列底盘为主，如 Transit（全顺）、江铃皮卡等，其他品牌底盘则主要根据客户需求进行采购，如丰田考斯特、奔驰、庆铃等。
2017-2019年，公司汽车底盘的采购价分别为15.13万元/辆、13.98万元/辆、14.58万元/辆，整体价格相对平稳。报告期内，公司主要根据销售订单和生产计划安排相应的底盘采，已与江铃汽车签署了长期底盘采购框架协议，保障主要原材料供应的稳定性。
其他部分品牌底盘则主要通过相应品牌的汽车经销商进行采购。2017-2019年，公司从关联方江铃汽车采购的底盘比重较高，采购金额分别为1.4亿元、1.84亿元、2.07亿元，占当期采购总额的比重分别为24.16%、26.82%、43.27%，占比的不断提升也让公司与江铃集团的关系更加紧密。但仍然需要注意，如果未来汽车底盘和改装车用配件的采购价大幅上升，将会对公司的业绩产生不利影响。