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摘 要：本文在长期的研究视角下考察了股权激励对企业绩效的动态影响，拓展和深化了股权激励效应的研究，为目前研究结论提供新的解释视角，也为评估股权激励政策的经济后果提供了新的研究思路和经验证据。
关键词：长期视域;企业股权激励
现代公司的显著特点之一就是所有权和经营权的相互分离，随着公司规模的不断扩大，其导致的所有者和管理者之间的代理问题更加严重，两者之间的目标利益也不一致，致使管理者在进行资本结构决策时更多考虑自身利益而不是公司的整体价值。股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。因此股权激励作为现代公司治理体系中的重要环节，被广泛认为能有效解决两权分离所产生的委托代理问题，是降低代理成本、提升企业绩效的长效激励机制。
股权激励的实施最早始于20世纪50年代的美国，从20世纪80年代末开始大量推行，股权激励制度在美国获得了巨大的成功，被认为是缔造纳斯迗克神话的重要驱动之一。到20世纪90年代，英国、法国、日本、新加坡、香港等国家和地区也纷纷效仿，股权激励被西方许多学者认为是近七十年以来现代企业理论中效果最为显著的重大激励机制创新。然而，尽管学界普遍认为股权激励是现代企业中最有成效、最具持续性的长效激励机制，但目前的实证研究仍仅在短期、静态的研究视角下考察股权激励的短期、或平均意义上的激励效应，忽略了长期时间框架下股权激励对企业绩效的动态影响。
当前经济全球化下企业不断发展，相当数量的激励方案陆续进入行权期之际，本文基于长期的绩效评估框架，在检验股权激励对企业绩效动态影响的基础上，重点考察契约条款、公司治理和制度环境对股权激励动态效应的影响机制和作用效果，旨在从长期绩效评估的维度丰富股权激励效应的相关文献，并从微观契约条款、中观公司治理和宏观制度环境等三个层面拓展股权激励影响因素的研究。
本文基于长期的研究视角，计划运用上市公司数據，结合多元回归分析，在考察股权激励对企业绩效动态影响的基础上，检验微观层面对股权激励动态效应的影响机制和作用效果。本研究主要围绕以下以下几个方面：
一、在长期研究视角下，股权激励对企业绩效的动态影响
作者基于长期的研究视角，通过查阅中国近10年上市企业数据，观察特定时间内的窗口动态分布特征，以及股权激励对企业绩效的影响持续时间，就股权激励对企业绩效的动态影响进行评估。
研究结果发现，股权激励既可以显著提高企业的整体绩效表现，还有显著的动态效应。数据表明，一般企业都有如下过程：企业在度过企业发展滞后期后实施股权激励，在实施后的头三年会有较持续的稳定的绩效提升效果，在时间分布上呈现出先升后降的显著特征，而达到最佳激励效果一般为实施股权激励后的第三、第四年。作者还进一步研究了股权激励对企业盈余管理的影响，发现股权激励对企业绩效仍然有动态影响，这表明股权激励的动态效应是企业里业绩的真实增长，而不是企业对盈余管理的结果。作者通过评估我国股权激励制度的实施效果，用新的研究视角研究企业里的股权激励与绩效增长关系，也对股权激励的实施效果提供了研究支持。
二、微观层面的契约条款设置如何影响股权激励的动态效应
通常情况下公司股权激励方案多为契约条款而组合成同质性的契约综合体，是对激励合约整体性考察。股权激励方案的关键是这些契约条款的存在布局是否合理，是股权激励计划能否真正激励经营者持续、长期的价值创造，从微观层面来看不同契约条款选择和组合的异质性影响。本文结合契约理论的基本观点，从微观的契约条款层面探讨适应性、激励性和约束性等关键契约条款的选择和组合，研究发现契约条款之间的不同搭配和组合对激励效应产生正向影响，在股权激励效应实现过程中具有微观作用和影响机制。
三、中观层面的公司治理机制对股权激励动态效应的影响
在大股东对企业的控制程度较低的股权结构公司中，股权激励一般有着比一般控制程度较高的股权结构公司更明显、更长久有效的绩效提升作用。董事会作为股权激励的实际拟定者和管理层行为的直接监督者，在不同的大股东控制水平下，董事会对股权激励效应的治理作用存在差别。通常情况下，董事会的行为会加强对股权激励的动态效应，大股东在股权激励效应的实现过程中发挥着监督和治理的作用。但是当控股股东在股权激励效应实现过程中，随着控股股东持股比例的升高，这种互补效应逐渐减弱，尤其是在大股东对公司的控制程度不断增高时，董事会对股权激励效应的治理作用失效，由此可见，如果提高大股东的实际控制程度，会削弱公司董事会对股权激励效应的作用。
四、宏观层面的制度环境因素对股权激励动态效应的影响
根据制度理论的观点，企业的内部契约内生于特定的制度环境之中，宏观制度环境因素对企业内部契约的适用性和有效性具有的影响。不同的宏观制度环境会对企业的决策及其行为后果产生的显著影响，是导致经济组织效率差异的决定性因素。在股权激励的前提下，产品市场的充分竞争会迫使企业在没有变更产权性质的情况下，提高经营效率，增强公司管理者工作付出以及企业绩效的相关性，从而能够提高股权激励的实施效果。
作者简介：曹蓄温（1987.7-），女，汉，山西，经济学教研部副主任/讲师，硕士，重庆万州区委党校，研究方向：对外经济。
关键词：长期视域;企业股权激励
现代公司的显著特点之一就是所有权和经营权的相互分离，随着公司规模的不断扩大，其导致的所有者和管理者之间的代理问题更加严重，两者之间的目标利益也不一致，致使管理者在进行资本结构决策时更多考虑自身利益而不是公司的整体价值。股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。因此股权激励作为现代公司治理体系中的重要环节，被广泛认为能有效解决两权分离所产生的委托代理问题，是降低代理成本、提升企业绩效的长效激励机制。
股权激励的实施最早始于20世纪50年代的美国，从20世纪80年代末开始大量推行，股权激励制度在美国获得了巨大的成功，被认为是缔造纳斯迗克神话的重要驱动之一。到20世纪90年代，英国、法国、日本、新加坡、香港等国家和地区也纷纷效仿，股权激励被西方许多学者认为是近七十年以来现代企业理论中效果最为显著的重大激励机制创新。然而，尽管学界普遍认为股权激励是现代企业中最有成效、最具持续性的长效激励机制，但目前的实证研究仍仅在短期、静态的研究视角下考察股权激励的短期、或平均意义上的激励效应，忽略了长期时间框架下股权激励对企业绩效的动态影响。
当前经济全球化下企业不断发展，相当数量的激励方案陆续进入行权期之际，本文基于长期的绩效评估框架，在检验股权激励对企业绩效动态影响的基础上，重点考察契约条款、公司治理和制度环境对股权激励动态效应的影响机制和作用效果，旨在从长期绩效评估的维度丰富股权激励效应的相关文献，并从微观契约条款、中观公司治理和宏观制度环境等三个层面拓展股权激励影响因素的研究。
本文基于长期的研究视角，计划运用上市公司数據，结合多元回归分析，在考察股权激励对企业绩效动态影响的基础上，检验微观层面对股权激励动态效应的影响机制和作用效果。本研究主要围绕以下以下几个方面：
一、在长期研究视角下，股权激励对企业绩效的动态影响
作者基于长期的研究视角，通过查阅中国近10年上市企业数据，观察特定时间内的窗口动态分布特征，以及股权激励对企业绩效的影响持续时间，就股权激励对企业绩效的动态影响进行评估。
研究结果发现，股权激励既可以显著提高企业的整体绩效表现，还有显著的动态效应。数据表明，一般企业都有如下过程：企业在度过企业发展滞后期后实施股权激励，在实施后的头三年会有较持续的稳定的绩效提升效果，在时间分布上呈现出先升后降的显著特征，而达到最佳激励效果一般为实施股权激励后的第三、第四年。作者还进一步研究了股权激励对企业盈余管理的影响，发现股权激励对企业绩效仍然有动态影响，这表明股权激励的动态效应是企业里业绩的真实增长，而不是企业对盈余管理的结果。作者通过评估我国股权激励制度的实施效果，用新的研究视角研究企业里的股权激励与绩效增长关系，也对股权激励的实施效果提供了研究支持。
二、微观层面的契约条款设置如何影响股权激励的动态效应
通常情况下公司股权激励方案多为契约条款而组合成同质性的契约综合体，是对激励合约整体性考察。股权激励方案的关键是这些契约条款的存在布局是否合理，是股权激励计划能否真正激励经营者持续、长期的价值创造，从微观层面来看不同契约条款选择和组合的异质性影响。本文结合契约理论的基本观点，从微观的契约条款层面探讨适应性、激励性和约束性等关键契约条款的选择和组合，研究发现契约条款之间的不同搭配和组合对激励效应产生正向影响，在股权激励效应实现过程中具有微观作用和影响机制。
三、中观层面的公司治理机制对股权激励动态效应的影响
在大股东对企业的控制程度较低的股权结构公司中，股权激励一般有着比一般控制程度较高的股权结构公司更明显、更长久有效的绩效提升作用。董事会作为股权激励的实际拟定者和管理层行为的直接监督者，在不同的大股东控制水平下，董事会对股权激励效应的治理作用存在差别。通常情况下，董事会的行为会加强对股权激励的动态效应，大股东在股权激励效应的实现过程中发挥着监督和治理的作用。但是当控股股东在股权激励效应实现过程中，随着控股股东持股比例的升高，这种互补效应逐渐减弱，尤其是在大股东对公司的控制程度不断增高时，董事会对股权激励效应的治理作用失效，由此可见，如果提高大股东的实际控制程度，会削弱公司董事会对股权激励效应的作用。
四、宏观层面的制度环境因素对股权激励动态效应的影响
根据制度理论的观点，企业的内部契约内生于特定的制度环境之中，宏观制度环境因素对企业内部契约的适用性和有效性具有的影响。不同的宏观制度环境会对企业的决策及其行为后果产生的显著影响，是导致经济组织效率差异的决定性因素。在股权激励的前提下，产品市场的充分竞争会迫使企业在没有变更产权性质的情况下，提高经营效率，增强公司管理者工作付出以及企业绩效的相关性，从而能够提高股权激励的实施效果。
作者简介：曹蓄温（1987.7-），女，汉，山西，经济学教研部副主任/讲师，硕士，重庆万州区委党校，研究方向：对外经济。