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摘 要：近几年我国资本市场发展迅猛，但不均衡，特别是债券市场，致使我国大部分企业出现债务融资比例偏低、债务融资结构不合理等问题。本文选取我国汽车制造业的财务数据，建立多元线性回归模型，探析债务融资对公司业绩的影响，最后根据研究结论提出相关建议。
关键词：债务融资 资本结构 公司业绩
随着我国资本市场的发展及股权分置改革的完成，债务融资在企业融资中所占据的地位较重要。国内关于上市公司融资方面的研究偏好于股权融资，因此，本文以债务融资为研究对象，以期为其提供理论上的支持。债务融资避税效应、消减代理成本效应、信息传递作用、利润形成效应等，成为企业负债融资与企业绩效之间关系总体上表现为互为正向影响的主要理论依据。基于委托代理理论的分析认为短期负债更有利于监督经理人行为从而提升企业绩效。
一、研究假设及模型
1.研究假设。根据己有研究成果，结合样本公司融资结构的特征，提出若干假设：
H1：债务总体规模与公司业绩正相关；
H2：短期负债、长期负债与公司业绩正相关；
H3：银行借款与公司业绩负相关，商业信用、其他类型负债正相关。
2.研究模型。本文将采用多元线性回归模型分析我国汽车制造业上市公司债务融资指标对公司绩效的影响及显著程度，建立回归模型分别为：
3.样本选取和数据来源。本文选取2013-2015年汽车制造业的财务数据作为研究样本，为了模型的建立，对数据做了如下处理：
（1）剔除*ST企业；（2）剔除DAR>70%的数据；（3）剔除B股或H股。
數据来源为WIND数据库，运用STATA12.0软件回归分析，从债务融资的总体规模、期限长短、债务来源三个方面对公司业绩影响进行实证研究。
二、研究变量的设计
1.被解释变量的选择。本文采用权益净利率作为被解释变量来衡量公司的业绩。
2.解释变量的选择。本文采用张娟（2012）实证研究所采用的债务融资的解释变量指标，利用资产负债率衡量公司债务总体规模，短期负债比率、长期负债比率衡量公司债务期限长短，银行借款比率、商业信用比率、其他类型负债比率衡量公司债务来源。
3.控制变量的选择。本文主要是采取资产收益率、资产增长率、全部资金现金回收率及公司规模作为控制变量。
三、实证分析
1.描述性统计。由于篇幅原因描述性统计结果不列示，仅做文字性描述，下同。净资产收益率平均值为11.28%，表明汽车制造业公司整体的经营业绩理想。
从债务的总体规模看，不同公司的资产负债率存在较大差异，其中负债最少公司的资产负债率为7.152%，负债最多公司的资产负债率为69.26%。
债务期限长短的影响中，我国汽车制造业上市公司的短期负债率明显高于长期负债率，可能会对公司治理产生一定的负面效应，最终影响公司的经营业绩。
债务来源的影响中，商业信用比率高于银行借款比率，这是因为我国的汽车制造业处于成长期，所需运用于生产经营的资金巨大，银行难以提供足够的资金维持正常运营，因而与银行借款相比，中小企业通过商业信用负债获得了大部分资金。
2.相关性分析。通过STATA12.0求得的各变量的Pearson相关系数，可以看出，银行借款比率与净资产收益率在1%的水平上显著负相关，商业信用比率与净资产收益率在1%的水平上显著正相关，说明汽车制造业企业倾向于选择商业信用贷款，更有助于提高企业的财务业绩。但是，资产负债率、短期借款率、长期借款率与净资产收益率正相关、正相关、负相关关系但不显著，没有统计学意义。
为了防止出现共线性问题，影响研究的可靠性，本文对变量进行了共线性检验，检验结果显示DAR的方差膨胀因子（VIF）值I2为1.38（远小于10），而其容忍度为0.725（明显大于0.1），SD的方差膨胀因子（VIF）值I2为1.2（远小于10），而其容忍度为0.831（明显大于0.1），这说明方程均不存在多重共线性问题。
3.回归结果分析。（1）债务总体规模与公司业绩角度。从表6的回归结果可以看出债务总体规模与公司业绩负相关与假设一致，说明汽车制造业上市公司的债务融资对公司业绩具有一定的促进作用，企业通过债务融资，可以对管理者的行为进行约束，有助于解决外部股东和管理者之间的代理冲突。（2）债务期限长短与公司业绩角度。从表6的回归结果可以看出，短期负债、长期负债与公司业绩显著正相关关系，与本文的研究假设一致。短期负债可以缓和投资不足的问题，通过控制企业自由现金流防止投资过度的行为。企业长期债务除了避税作用外，长期负债取得的资金使用期限较长，企业可以合理规划资金的投资方向，选择收益率高回收期限长的项目进行投资，增加公司效益。（3）债务来源与公司业绩角度。从表6的回归结果可以看出，无论是从银行借款还是通过商业贷款获取资金，都不能帮助企业提高业绩，因为企业求发展仅依靠外界资金来源是无法长久的，必须让自由流动资金充裕才能合理安排经营活动、投资活动、筹资活动，提升自身的竞争力，增强公司业绩。
四、建议
1.建设适合中小企业特点的银行贷款体系。大型国有商业银行应完善贷款激励机制，调动信贷人员对中小企业贷款的积极性。成立专门为汽车制造业企业服务的信贷部，依据汽车制造业企业特点制定信贷管理体系，适当放宽贷款审批权限、程序和周期。
2.促进企业债券市场的发展。我国债券市场发展滞后，汽车制造业的债务融资主要来源于银行借款、商业信用等。与银行借款和商业信用相比，企业债券市场有严格的契约规定和公开信息的要求，能更好的约束企业行为，减少企业内部人控制现象，改变企业在股票市场圈钱的观念。
参考文献：
[1]彭熠，邵桂荣.融资结构、债务差异、扩张能力与汽车制造业上市公司绩效[J].改革，2012，03：117-123.
[2]张建勇.我国汽车制造业上市公司融资结构研究[D].南京航空航天大学，2006.
[3]周明智，肖靖.我国汽车制造业上市公司融资结构实证研究[J].科技创业月刊，2015，03：27-29.
[4]彭熠，陈清，徐国锋.债务融资水平、期限结构与公司绩效——基于汽车制造业上市公司数据的检验[J].工业技术经济，2015，02：3-14.
关键词：债务融资 资本结构 公司业绩
随着我国资本市场的发展及股权分置改革的完成，债务融资在企业融资中所占据的地位较重要。国内关于上市公司融资方面的研究偏好于股权融资，因此，本文以债务融资为研究对象，以期为其提供理论上的支持。债务融资避税效应、消减代理成本效应、信息传递作用、利润形成效应等，成为企业负债融资与企业绩效之间关系总体上表现为互为正向影响的主要理论依据。基于委托代理理论的分析认为短期负债更有利于监督经理人行为从而提升企业绩效。
一、研究假设及模型
1.研究假设。根据己有研究成果，结合样本公司融资结构的特征，提出若干假设：
H1：债务总体规模与公司业绩正相关；
H2：短期负债、长期负债与公司业绩正相关；
H3：银行借款与公司业绩负相关，商业信用、其他类型负债正相关。
2.研究模型。本文将采用多元线性回归模型分析我国汽车制造业上市公司债务融资指标对公司绩效的影响及显著程度，建立回归模型分别为：
3.样本选取和数据来源。本文选取2013-2015年汽车制造业的财务数据作为研究样本，为了模型的建立，对数据做了如下处理：
（1）剔除*ST企业；（2）剔除DAR>70%的数据；（3）剔除B股或H股。
數据来源为WIND数据库，运用STATA12.0软件回归分析，从债务融资的总体规模、期限长短、债务来源三个方面对公司业绩影响进行实证研究。
二、研究变量的设计
1.被解释变量的选择。本文采用权益净利率作为被解释变量来衡量公司的业绩。
2.解释变量的选择。本文采用张娟（2012）实证研究所采用的债务融资的解释变量指标，利用资产负债率衡量公司债务总体规模，短期负债比率、长期负债比率衡量公司债务期限长短，银行借款比率、商业信用比率、其他类型负债比率衡量公司债务来源。
3.控制变量的选择。本文主要是采取资产收益率、资产增长率、全部资金现金回收率及公司规模作为控制变量。
三、实证分析
1.描述性统计。由于篇幅原因描述性统计结果不列示，仅做文字性描述，下同。净资产收益率平均值为11.28%，表明汽车制造业公司整体的经营业绩理想。
从债务的总体规模看，不同公司的资产负债率存在较大差异，其中负债最少公司的资产负债率为7.152%，负债最多公司的资产负债率为69.26%。
债务期限长短的影响中，我国汽车制造业上市公司的短期负债率明显高于长期负债率，可能会对公司治理产生一定的负面效应，最终影响公司的经营业绩。
债务来源的影响中，商业信用比率高于银行借款比率，这是因为我国的汽车制造业处于成长期，所需运用于生产经营的资金巨大，银行难以提供足够的资金维持正常运营，因而与银行借款相比，中小企业通过商业信用负债获得了大部分资金。
2.相关性分析。通过STATA12.0求得的各变量的Pearson相关系数，可以看出，银行借款比率与净资产收益率在1%的水平上显著负相关，商业信用比率与净资产收益率在1%的水平上显著正相关，说明汽车制造业企业倾向于选择商业信用贷款，更有助于提高企业的财务业绩。但是，资产负债率、短期借款率、长期借款率与净资产收益率正相关、正相关、负相关关系但不显著，没有统计学意义。
为了防止出现共线性问题，影响研究的可靠性，本文对变量进行了共线性检验，检验结果显示DAR的方差膨胀因子（VIF）值I2为1.38（远小于10），而其容忍度为0.725（明显大于0.1），SD的方差膨胀因子（VIF）值I2为1.2（远小于10），而其容忍度为0.831（明显大于0.1），这说明方程均不存在多重共线性问题。
3.回归结果分析。（1）债务总体规模与公司业绩角度。从表6的回归结果可以看出债务总体规模与公司业绩负相关与假设一致，说明汽车制造业上市公司的债务融资对公司业绩具有一定的促进作用，企业通过债务融资，可以对管理者的行为进行约束，有助于解决外部股东和管理者之间的代理冲突。（2）债务期限长短与公司业绩角度。从表6的回归结果可以看出，短期负债、长期负债与公司业绩显著正相关关系，与本文的研究假设一致。短期负债可以缓和投资不足的问题，通过控制企业自由现金流防止投资过度的行为。企业长期债务除了避税作用外，长期负债取得的资金使用期限较长，企业可以合理规划资金的投资方向，选择收益率高回收期限长的项目进行投资，增加公司效益。（3）债务来源与公司业绩角度。从表6的回归结果可以看出，无论是从银行借款还是通过商业贷款获取资金，都不能帮助企业提高业绩，因为企业求发展仅依靠外界资金来源是无法长久的，必须让自由流动资金充裕才能合理安排经营活动、投资活动、筹资活动，提升自身的竞争力，增强公司业绩。
四、建议
1.建设适合中小企业特点的银行贷款体系。大型国有商业银行应完善贷款激励机制，调动信贷人员对中小企业贷款的积极性。成立专门为汽车制造业企业服务的信贷部，依据汽车制造业企业特点制定信贷管理体系，适当放宽贷款审批权限、程序和周期。
2.促进企业债券市场的发展。我国债券市场发展滞后，汽车制造业的债务融资主要来源于银行借款、商业信用等。与银行借款和商业信用相比，企业债券市场有严格的契约规定和公开信息的要求，能更好的约束企业行为，减少企业内部人控制现象，改变企业在股票市场圈钱的观念。
参考文献：
[1]彭熠，邵桂荣.融资结构、债务差异、扩张能力与汽车制造业上市公司绩效[J].改革，2012，03：117-123.
[2]张建勇.我国汽车制造业上市公司融资结构研究[D].南京航空航天大学，2006.
[3]周明智，肖靖.我国汽车制造业上市公司融资结构实证研究[J].科技创业月刊，2015，03：27-29.
[4]彭熠，陈清，徐国锋.债务融资水平、期限结构与公司绩效——基于汽车制造业上市公司数据的检验[J].工业技术经济，2015，02：3-14.