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摘要：本文回顾了2017年上半年我国地方政府债的发行概况、发行特点以及发行地域分布等，分析了上半年地方债发行利率走势及原因，并对财政部最新发布的地方债相关政策法规进行了梳理，在此基础上对下半年地方债市场趋势进行了展望。
关键词：地方债 专项债券 发行利率 地方融资
上半年地方债发行概况及特点
（一）地方债发行总体概况
2017年上半年地方债共计发行379只，同比下降36.73%，规模18609.75亿元，同比下降47.95%。其中，新增地方债4545.25亿元，置换债券规模为14064.50亿元。2017年我国计划新增地方债1.63万亿元，其中新增一般债券0.83万亿元，新增专项债券0.8万亿元，上半年我国新增地方债规模尚不及全年三分之一1/3。由于监管层去杠杆，银行负债成本上升，配置地方债的收益与成本甚至出现倒挂，导致银行配置积极性明显下降；另一方面，由于地方债发行利率上升，地方债置换的利息支出节省也有所减少，导致地方债发行和置换步伐出现延缓。
2016年11月，财政部上海证券交易所政府债券发行系统成功启用，上海市通过该系统发行了一期地方债。2017年上半年，通过这一系统公开招标发行地方债的省份明显增多，河北、山东、内蒙古、四川、湖北、天津六省（市）在上交所分别发行188亿元、561.72亿元、211.5亿元、400亿元、381亿元、208.59亿元。上半年，在交易所挂牌上市的地方债为214只，占地方债发行总数56.5%，发行规模11695.31亿元，占比62.8%。
（二）地方债发行特点分析
1.发行方式以公募方式为主
按地方债发行方式分析，地方债发行仍以公募方式为主。2017年上半年，以公募方式发行的地方债共214只，规模11695.31亿元，在地方债中分别占比56.5%和62.8%；以定向发行的地方债共165只，规模6914.44亿元。
2.一般债券发行多于专项债券
从地方债类型来看，一般债券多于专项债券。2017年上半年，共发行一般债券217只，发行规模10859.87亿元，在地方债中分别占比57.3%和58.4%，同比分别下降37.82%和49.76%。专项债券发行162只，发行规模7749.88亿元，同比分别下降35.20%和45.19%。
3.发行地区分布：山东发行规模居首
2017年上半年，除西藏没有发行地方债外，其他30个省及计划单列市均有发行。其中，发行规模最大的省份为山东，共发行1425.36亿元，其次是四川，发行1376.60亿元，第三位是贵州，发行1098.97亿元；发行数量最多的省份是四川和浙江，均以28只居首位，接下来是辽宁，发行22只，居第三位（见图1）。
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
（编者注：1.请去掉左轴数字的千分符；2.将左侧的“（亿元）”和右侧的“（只）”分别移至左轴和右轴的上方并去掉括号；3.将图例“规模（左轴）”改为“地方债发行规模（左轴）”，将图例“数量（右轴）”改为“地方债发行数量（右轴）”）。
从债券类型来看，2017年上半年，一般债券以山东发行规模最大，共发行991.90亿元，其次是四川，共发行899.89亿元，第三是广西，共发行706.56亿元；只数方面，四川以16只居首位，其次是浙江，发行14只，山东发行11只，居第三。2017年上半年，专项债券发行中贵州、浙江和江苏居发行规模前三位，分别发行了548.13亿元、522.55亿元、508.38亿元；只数方面，浙江、四川和辽宁分别以14只、12只和11只位居前三位。
4.5年期地方债发行较多
从地方债期限结构来看，2017年上半年地方债期限主要分布于3年、5年、7年和10年期，以5年期为主。其中，3年期发行了81只，规模3656.80亿元，分别占比21.4%和19.6%；5年期发行110只，规模5970.89亿元，分别占比29.0%和32.1%；7年期发行107只，规模5725.06亿元，分别占比28.2%和30.8%；10年期发行81只，规模3257.00亿元，分别占比21.4%和17.5%（见图2和图3）。
上半年地方债发行利率分析
（一）总体情况分析
随着地方债市场化发行程度越来越高，非市场因素对地方债发行利率的影响逐步下降。市场化因素如流动性，、无风险利率走势以及由各地经济财政实力所决定的信用水平对地方债发行利率越来越重要，。2017年上半年地方债发行利率走势表现出如下特点：
第一，地方债发行利率明显上行。2017年上半年地方债发行利率在2.9%～-4.6%之间，波动幅度明显大于去年的2.3%～-3.6%之间，整体平均利率为3.85%，比2016年全年2.93%的平均利率上行92BP。上半年，地方债发行利率无论是定向发行还是公募发行均出现明显上行走势，在监管层去杠杆背景下，市场利率整体上行，地方债发行利率也出现上行。
第二，地方债信用利差整体走阔。2017年上半年地方债长期限利差上行较多。其中，3年期地方債发行利率与同期发行日同期限国债到期收益率的差值较2016年全年上行20BP，5年期上行20BP，7年期上行21BP，10年期上行24BP。
第三，地方债定价市场化程度越来越高。上半年地方债发行利率以招标区间下限发行的规模与公募发行规模之比为1.29%，而2016年全年为16.08%；2017年上半年地方债发行利率低于发行当日同期限国债利率的规模占比2.26%，而2016年全年为5.16%。地方债发行利率以招标区间下限或低于同期限国债利率发行的规模越来越小，表明地方债定价市场化程度已越来越高。
此外，定向发行利率与公募发行利率之间的利差出现下行。2016年3年期、5年期、7年期和10年期定向发行平均利率与公募发行平均利率之间的利差分别为26BP、26BP、28BP和24BP，定向发行利率明显高于公募发行利率，但2017年上半年3年期、5年期、7年期和10年期定向发行平均利率与公募发行平均利率之间的利差分别为6BP、-3BP、-4BP和-1BP，公募发行利率整体超过定向发行利率。由于地方债定向发行主要是置换利率较高的地方债务，政府与债权人博弈的结果是定向发行利率整体相对要高，但目前定向发行利率与公募发行利率出现了一定的倒挂。显然，在市场利率整体上行的背景下，地方政府充分利用了与债权人博弈中较强的主导地位。 （二）定向发行分析
在监管层着意去杠杆，市场利率不断走高的背景下，2017年上半年各期限地方债定向发行平均利率均较2016年出现上行，平均利差也出现小幅扩大（见图4和图5）。具体来看，3年期定向发行平均利率为3.74%，较2016年上行91BP，平均利差为46BP，较2016年上行10BP；5年期定向发行平均利率为3.80%，较2016年上行80BP，平均利差为48BP，较2016年上行9BP；7年期定向发行平均利率为3.89%，较2016年上行63BP，平均利差为49BP，较2016年上行7BP；10年期定向发行平均利率为3.97%，较2016年上行71BP，平均利差为53BP，较2016年上行11BP。
（三）公开发行分析
受市场利率走高的影响，2017年上半年各期限地方债公开发行平均利率较2016年呈上行走势，平均利差也呈扩大之势（见图6和图7）。具体来看，3年期公开发行平均利率为3.68%，较2016年上行111BP，平均利差为33BP，较2016年上行23BP；5年期公开发行平均利率为3.83%，较2016年上行109BP，平均利差为37BP，较2016年上行25BP；7年期公开平均发行利率为3.93%，较2016年上行95BP，平均利差为42BP，较2016年上行27BP；10年期公开发行平均利率为3.98%，较2016年上行30BP，平均利差为47BP，较2016年上行30BP。
地方债最新政策分析
（一）相关政策梳理
2017年上半年出台的关于地方债的政策，主要是财政部出台的《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》和《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》（财预〔2017〕62号），前者是针对2017年地方债发行工作进行指导，保障地方债的规范发行；后者是有关地方债管理创新的政策法规，该办法的出台意味着地方政府专项债券管理的重大突破。此外，财政部于2017年5月5日和5月28日分别出台了《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）和《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预〔2017〕87号），这两个文件剑指地方政府违规举债融资，对地方政府债务融资渠道和防范地方政府债务风险有较大的影响。
（二）专项债券的突破
以往我国地方政府专项债券存在定位不明晰、特定项目收入不够明确、信息披露也不够详尽等问题，但62号文的出台，不仅使得土地储备专项债券不仅成为了真正意义上的专项债券，而且在专项债券管理上进行了诸多创新。
一是，土地储备专项债券让地方政府专项债券定位更明晰。土地储备专项债券出来之前，由于地方政府一般债券和专项债券的发行主体和偿还主体均是省级政府，省级政府对于一般债券和专项债券的偿还责任没有任何差别，因而市场对两种地方债券的辨识度不高。但土地储备专项债券出来后，成为我国首次以地方政府性基金收入项目分类发行的专项债券，它明确地方债专项债券应当与具体项目的资产和收益相对应，做到专款专用，让市场能够有效识别、防范专项债券的风险，从而形成与一般债券不同的风险和收益特征。
二是，土地储备专项债券对所对应的具体项目、专项收入来源以及收入与融资的平衡有更明确要求。62号文明确规定，发行土地储备专项债券的土地储备项目应当有稳定的预期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障偿还债券本金和利息，实现项目收益和融资自求平衡；土地储备专项债券的发行和使用应当严格对应到项目；土地储备项目取得的土地出让收入，应当按照该项目对应的土地储备专项债券余额统筹安排资金，专门用于偿还到期债券本金，不得通过其他项目对应的土地出让收入偿还到期债券本金。
三是，土地储备专项债券在发行额度和期限、发行对象、项目管理、偿债条款等方面进行了创新。，比如，土地储备专项债券发行期限最长不得超过5年，通过地方各级国土资源部门建立土地储备项目库来对土地储备项目形成更严格的监管，等等，。通过这些管理模式的创新，进一步完善了地方政府专项债券的管理。
（三）50号文和87号文对地方政府债务的影响
一是，地方政府违法违规举债融资行为将有所收敛。50号文和87号文从地方融资平台、PPP和产业基金、政府购买服务、融资担保等方面对当前地方政府举债融资出现的种种乱象进行了全方位的覆盖，并出台了严厉的问责措施，。50号文要求各地须在7月31日前摸底排查并改正地方政府和相关部门不规范的融资行为，如果逾期不改正或改正不到位，要追究相关责任人的责任。同时，不仅地方政府要受到处理，相关金融机构也要担责。今后，地方政府违法违规融资举债行为将有所收敛。
二是，强化预算约束，倒逼地方政府加强预算管理。地方政府举债融资乱象频发，主要是因为预算软约束。50号文和87号文虽然针对地方政府违法违规举债融资，但也有利于强化预算约束，尤其是87号文严格要求政府先预算再采购，在一定程度上在倒逼地方政府加强预算约束。
下半年地方债发行展望
展望2017年下半年，地方债市场预计将表现出如下趋势：
（一）地方债发行将会放量
根据2017年地方债发行规划及上半年发行情况，预计下半年将加速发行地方债。同时，在加强对地方政府违法违规融资监管的背景下，地方政府基础设施建设融资渠道明显收窄，虽然地方债难以满足地方政府基建投资的需要，但在违法违规融资受阻之下，地方债的作用也将凸显，加快地方债发行改善地方基础设施建设融资状况。
（二）专项债券种类将更为丰富
土地储备专项债券的出现，是我国地方债专项债券管理的一个重大突破，它不仅要求土地储备专项债券与特定项目、资产、收益、支出对应，连债券命名格式上，都而且要求使用将债券偿还和资金管理责任一一对应到具体使用债券资金的市县政府。因而，这也是真正意义上的专项债券。可以预见，管理层将会继续沿着土地储备专项债券的突破，按照地方政府性基金收入项目分类发行专项债券，比如收费公路专项债券、市政建设专项债券等，从而丰富专项债券种类，促进地方基础设施建设融资的合规化。
（三）地方债发行利率易上难下
上半年，在债市总体利率水平上升以及全球市场利率中枢整体抬升的背景下，地方债利率也随之上行，下半年地方债发行利率仍然是易上难下。第一方面，在监管层着意去杠杆、强监管、防范金融系统性风险的大背景下，货币政策环境仍会有所偏紧；第二另一方面，经济增长较为强劲，上半年GDP增长超出市场预期；再者第三，美联储缩表、全球市场利率中枢上升的外部环境仍没有发生改变。因而，市场利率仍将面临较大的上升压力。此外，如果没有较宽松的货币政策出台，市场也难以改变对长期利率上升的预期。在上述諸因素的影响下，地方债发行利率仍是易上难下，虽然在央行局部放松流动性之下，地方债发行利率可能出现短暂的下行，但整体上行趋势仍将难以改变。
（四）投资者群体将有所扩大
将地方债投资者群体适当扩大，可以提高地方债流动性，改善地方债发行状况。事实上，财政部出台的《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》中便已明确要“进一步促进投资主体多元化，改善二级市场流动性”，通过“鼓励具备条件的地区在合法合规、风险可控的前提下，研究推进地方债银行间市场柜台业务，便利非金融机构和个人投资地方债”。地方债风险较低，相比国债收益率更要高，相比金融债可以免税，这些特点使其具备一定的优势，对个人是理想的投资产品。因而，在管理层有意促进投资主体多元化的背景下，地方债投资群体将会出现扩大。
作者单位：鹏元资信评估有限公司
责任编辑：鹿宁宁 罗邦敏
关键词：地方债 专项债券 发行利率 地方融资
上半年地方债发行概况及特点
（一）地方债发行总体概况
2017年上半年地方债共计发行379只，同比下降36.73%，规模18609.75亿元，同比下降47.95%。其中，新增地方债4545.25亿元，置换债券规模为14064.50亿元。2017年我国计划新增地方债1.63万亿元，其中新增一般债券0.83万亿元，新增专项债券0.8万亿元，上半年我国新增地方债规模尚不及全年三分之一1/3。由于监管层去杠杆，银行负债成本上升，配置地方债的收益与成本甚至出现倒挂，导致银行配置积极性明显下降；另一方面，由于地方债发行利率上升，地方债置换的利息支出节省也有所减少，导致地方债发行和置换步伐出现延缓。
2016年11月，财政部上海证券交易所政府债券发行系统成功启用，上海市通过该系统发行了一期地方债。2017年上半年，通过这一系统公开招标发行地方债的省份明显增多，河北、山东、内蒙古、四川、湖北、天津六省（市）在上交所分别发行188亿元、561.72亿元、211.5亿元、400亿元、381亿元、208.59亿元。上半年，在交易所挂牌上市的地方债为214只，占地方债发行总数56.5%，发行规模11695.31亿元，占比62.8%。
（二）地方债发行特点分析
1.发行方式以公募方式为主
按地方债发行方式分析，地方债发行仍以公募方式为主。2017年上半年，以公募方式发行的地方债共214只，规模11695.31亿元，在地方债中分别占比56.5%和62.8%；以定向发行的地方债共165只，规模6914.44亿元。
2.一般债券发行多于专项债券
从地方债类型来看，一般债券多于专项债券。2017年上半年，共发行一般债券217只，发行规模10859.87亿元，在地方债中分别占比57.3%和58.4%，同比分别下降37.82%和49.76%。专项债券发行162只，发行规模7749.88亿元，同比分别下降35.20%和45.19%。
3.发行地区分布：山东发行规模居首
2017年上半年，除西藏没有发行地方债外，其他30个省及计划单列市均有发行。其中，发行规模最大的省份为山东，共发行1425.36亿元，其次是四川，发行1376.60亿元，第三位是贵州，发行1098.97亿元；发行数量最多的省份是四川和浙江，均以28只居首位，接下来是辽宁，发行22只，居第三位（见图1）。
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
（编者注：1.请去掉左轴数字的千分符；2.将左侧的“（亿元）”和右侧的“（只）”分别移至左轴和右轴的上方并去掉括号；3.将图例“规模（左轴）”改为“地方债发行规模（左轴）”，将图例“数量（右轴）”改为“地方债发行数量（右轴）”）。
从债券类型来看，2017年上半年，一般债券以山东发行规模最大，共发行991.90亿元，其次是四川，共发行899.89亿元，第三是广西，共发行706.56亿元；只数方面，四川以16只居首位，其次是浙江，发行14只，山东发行11只，居第三。2017年上半年，专项债券发行中贵州、浙江和江苏居发行规模前三位，分别发行了548.13亿元、522.55亿元、508.38亿元；只数方面，浙江、四川和辽宁分别以14只、12只和11只位居前三位。
4.5年期地方债发行较多
从地方债期限结构来看，2017年上半年地方债期限主要分布于3年、5年、7年和10年期，以5年期为主。其中，3年期发行了81只，规模3656.80亿元，分别占比21.4%和19.6%；5年期发行110只，规模5970.89亿元，分别占比29.0%和32.1%；7年期发行107只，规模5725.06亿元，分别占比28.2%和30.8%；10年期发行81只，规模3257.00亿元，分别占比21.4%和17.5%（见图2和图3）。
上半年地方债发行利率分析
（一）总体情况分析
随着地方债市场化发行程度越来越高，非市场因素对地方债发行利率的影响逐步下降。市场化因素如流动性，、无风险利率走势以及由各地经济财政实力所决定的信用水平对地方债发行利率越来越重要，。2017年上半年地方债发行利率走势表现出如下特点：
第一，地方债发行利率明显上行。2017年上半年地方债发行利率在2.9%～-4.6%之间，波动幅度明显大于去年的2.3%～-3.6%之间，整体平均利率为3.85%，比2016年全年2.93%的平均利率上行92BP。上半年，地方债发行利率无论是定向发行还是公募发行均出现明显上行走势，在监管层去杠杆背景下，市场利率整体上行，地方债发行利率也出现上行。
第二，地方债信用利差整体走阔。2017年上半年地方债长期限利差上行较多。其中，3年期地方債发行利率与同期发行日同期限国债到期收益率的差值较2016年全年上行20BP，5年期上行20BP，7年期上行21BP，10年期上行24BP。
第三，地方债定价市场化程度越来越高。上半年地方债发行利率以招标区间下限发行的规模与公募发行规模之比为1.29%，而2016年全年为16.08%；2017年上半年地方债发行利率低于发行当日同期限国债利率的规模占比2.26%，而2016年全年为5.16%。地方债发行利率以招标区间下限或低于同期限国债利率发行的规模越来越小，表明地方债定价市场化程度已越来越高。
此外，定向发行利率与公募发行利率之间的利差出现下行。2016年3年期、5年期、7年期和10年期定向发行平均利率与公募发行平均利率之间的利差分别为26BP、26BP、28BP和24BP，定向发行利率明显高于公募发行利率，但2017年上半年3年期、5年期、7年期和10年期定向发行平均利率与公募发行平均利率之间的利差分别为6BP、-3BP、-4BP和-1BP，公募发行利率整体超过定向发行利率。由于地方债定向发行主要是置换利率较高的地方债务，政府与债权人博弈的结果是定向发行利率整体相对要高，但目前定向发行利率与公募发行利率出现了一定的倒挂。显然，在市场利率整体上行的背景下，地方政府充分利用了与债权人博弈中较强的主导地位。 （二）定向发行分析
在监管层着意去杠杆，市场利率不断走高的背景下，2017年上半年各期限地方债定向发行平均利率均较2016年出现上行，平均利差也出现小幅扩大（见图4和图5）。具体来看，3年期定向发行平均利率为3.74%，较2016年上行91BP，平均利差为46BP，较2016年上行10BP；5年期定向发行平均利率为3.80%，较2016年上行80BP，平均利差为48BP，较2016年上行9BP；7年期定向发行平均利率为3.89%，较2016年上行63BP，平均利差为49BP，较2016年上行7BP；10年期定向发行平均利率为3.97%，较2016年上行71BP，平均利差为53BP，较2016年上行11BP。
（三）公开发行分析
受市场利率走高的影响，2017年上半年各期限地方债公开发行平均利率较2016年呈上行走势，平均利差也呈扩大之势（见图6和图7）。具体来看，3年期公开发行平均利率为3.68%，较2016年上行111BP，平均利差为33BP，较2016年上行23BP；5年期公开发行平均利率为3.83%，较2016年上行109BP，平均利差为37BP，较2016年上行25BP；7年期公开平均发行利率为3.93%，较2016年上行95BP，平均利差为42BP，较2016年上行27BP；10年期公开发行平均利率为3.98%，较2016年上行30BP，平均利差为47BP，较2016年上行30BP。
地方债最新政策分析
（一）相关政策梳理
2017年上半年出台的关于地方债的政策，主要是财政部出台的《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》和《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》（财预〔2017〕62号），前者是针对2017年地方债发行工作进行指导，保障地方债的规范发行；后者是有关地方债管理创新的政策法规，该办法的出台意味着地方政府专项债券管理的重大突破。此外，财政部于2017年5月5日和5月28日分别出台了《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）和《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预〔2017〕87号），这两个文件剑指地方政府违规举债融资，对地方政府债务融资渠道和防范地方政府债务风险有较大的影响。
（二）专项债券的突破
以往我国地方政府专项债券存在定位不明晰、特定项目收入不够明确、信息披露也不够详尽等问题，但62号文的出台，不仅使得土地储备专项债券不仅成为了真正意义上的专项债券，而且在专项债券管理上进行了诸多创新。
一是，土地储备专项债券让地方政府专项债券定位更明晰。土地储备专项债券出来之前，由于地方政府一般债券和专项债券的发行主体和偿还主体均是省级政府，省级政府对于一般债券和专项债券的偿还责任没有任何差别，因而市场对两种地方债券的辨识度不高。但土地储备专项债券出来后，成为我国首次以地方政府性基金收入项目分类发行的专项债券，它明确地方债专项债券应当与具体项目的资产和收益相对应，做到专款专用，让市场能够有效识别、防范专项债券的风险，从而形成与一般债券不同的风险和收益特征。
二是，土地储备专项债券对所对应的具体项目、专项收入来源以及收入与融资的平衡有更明确要求。62号文明确规定，发行土地储备专项债券的土地储备项目应当有稳定的预期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障偿还债券本金和利息，实现项目收益和融资自求平衡；土地储备专项债券的发行和使用应当严格对应到项目；土地储备项目取得的土地出让收入，应当按照该项目对应的土地储备专项债券余额统筹安排资金，专门用于偿还到期债券本金，不得通过其他项目对应的土地出让收入偿还到期债券本金。
三是，土地储备专项债券在发行额度和期限、发行对象、项目管理、偿债条款等方面进行了创新。，比如，土地储备专项债券发行期限最长不得超过5年，通过地方各级国土资源部门建立土地储备项目库来对土地储备项目形成更严格的监管，等等，。通过这些管理模式的创新，进一步完善了地方政府专项债券的管理。
（三）50号文和87号文对地方政府债务的影响
一是，地方政府违法违规举债融资行为将有所收敛。50号文和87号文从地方融资平台、PPP和产业基金、政府购买服务、融资担保等方面对当前地方政府举债融资出现的种种乱象进行了全方位的覆盖，并出台了严厉的问责措施，。50号文要求各地须在7月31日前摸底排查并改正地方政府和相关部门不规范的融资行为，如果逾期不改正或改正不到位，要追究相关责任人的责任。同时，不仅地方政府要受到处理，相关金融机构也要担责。今后，地方政府违法违规融资举债行为将有所收敛。
二是，强化预算约束，倒逼地方政府加强预算管理。地方政府举债融资乱象频发，主要是因为预算软约束。50号文和87号文虽然针对地方政府违法违规举债融资，但也有利于强化预算约束，尤其是87号文严格要求政府先预算再采购，在一定程度上在倒逼地方政府加强预算约束。
下半年地方债发行展望
展望2017年下半年，地方债市场预计将表现出如下趋势：
（一）地方债发行将会放量
根据2017年地方债发行规划及上半年发行情况，预计下半年将加速发行地方债。同时，在加强对地方政府违法违规融资监管的背景下，地方政府基础设施建设融资渠道明显收窄，虽然地方债难以满足地方政府基建投资的需要，但在违法违规融资受阻之下，地方债的作用也将凸显，加快地方债发行改善地方基础设施建设融资状况。
（二）专项债券种类将更为丰富
土地储备专项债券的出现，是我国地方债专项债券管理的一个重大突破，它不仅要求土地储备专项债券与特定项目、资产、收益、支出对应，连债券命名格式上，都而且要求使用将债券偿还和资金管理责任一一对应到具体使用债券资金的市县政府。因而，这也是真正意义上的专项债券。可以预见，管理层将会继续沿着土地储备专项债券的突破，按照地方政府性基金收入项目分类发行专项债券，比如收费公路专项债券、市政建设专项债券等，从而丰富专项债券种类，促进地方基础设施建设融资的合规化。
（三）地方债发行利率易上难下
上半年，在债市总体利率水平上升以及全球市场利率中枢整体抬升的背景下，地方债利率也随之上行，下半年地方债发行利率仍然是易上难下。第一方面，在监管层着意去杠杆、强监管、防范金融系统性风险的大背景下，货币政策环境仍会有所偏紧；第二另一方面，经济增长较为强劲，上半年GDP增长超出市场预期；再者第三，美联储缩表、全球市场利率中枢上升的外部环境仍没有发生改变。因而，市场利率仍将面临较大的上升压力。此外，如果没有较宽松的货币政策出台，市场也难以改变对长期利率上升的预期。在上述諸因素的影响下，地方债发行利率仍是易上难下，虽然在央行局部放松流动性之下，地方债发行利率可能出现短暂的下行，但整体上行趋势仍将难以改变。
（四）投资者群体将有所扩大
将地方债投资者群体适当扩大，可以提高地方债流动性，改善地方债发行状况。事实上，财政部出台的《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》中便已明确要“进一步促进投资主体多元化，改善二级市场流动性”，通过“鼓励具备条件的地区在合法合规、风险可控的前提下，研究推进地方债银行间市场柜台业务，便利非金融机构和个人投资地方债”。地方债风险较低，相比国债收益率更要高，相比金融债可以免税，这些特点使其具备一定的优势，对个人是理想的投资产品。因而，在管理层有意促进投资主体多元化的背景下，地方债投资群体将会出现扩大。
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