【摘 要】
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通过引入外部技术冲击和市场估值对企业随机现金流的影响，构建基于创新型企业上市的实务期权理论模型，用以分析该类企业的上市决策。基于理论模型的分析表明，利润增长率、利润波动率及市场估值均影响上市临界值，且与资本市场的定价效率有关。此外，通过选取2012年2月24日至2019年5月24日创业板核准制上市新股，以及2017年6月30日至2020年10月10日创业板注册制上市新股的数据对理论模型进行检验。研
【基金项目】
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中央高校基本科研业务费专项资金项目“加强国家应急管理体系和能力建设研究”（CSY22027）；
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通过引入外部技术冲击和市场估值对企业随机现金流的影响，构建基于创新型企业上市的实务期权理论模型，用以分析该类企业的上市决策。基于理论模型的分析表明，利润增长率、利润波动率及市场估值均影响上市临界值，且与资本市场的定价效率有关。此外，通过选取2012年2月24日至2019年5月24日创业板核准制上市新股，以及2017年6月30日至2020年10月10日创业板注册制上市新股的数据对理论模型进行检验。研究结果表明：技术创新企业所拥有的成长性因子越高，越倾向于较早上市；反映市场估值的信息不对称因子与投资者情绪因子对企业上市时机选择并没有影响。这说明创新型企业上市时机选择侧重于其内在价值驱动而非市场择时，企业的内在价值因子能被市场合理定价。进一步的分析表明，稳步推进新股发行定价制度的市场化改革，减少管制性的定价规则，能够使影响IPO估值的价值因素反映在IPO定价中，支持和鼓励更多“好”企业上市，更能提升新股质量。
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