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【摘要】由美国次贷危机引发的全球金融危机在全球蔓延，其影响力已经渗入到我们生活的方方面面，其主要原因是金融衍生品的杠杆效应，本文重点讨论了金融危机产生的原因及其思考。
【关键词】次贷危机；金融衍生品
目前，由美国次贷危机引发金融危机在全球有愈演愈烈之势，并对世界各国实体经济产生了巨大的消极影响。究其原因，金融衍生品起到了很大的负面作用。这次金融危机的起因是从美国住房抵押贷款引起，但形式上却是从金融衍生品债务链断裂开始的。美国投行在资本市场投资商业银行住房抵押贷款证券，经过信用评级公司评估后，在二级资本市场通过各种金融工具形式（以债券为代表）包括金融衍生产品形式出售给投资者，以增加其资本的流动性与牟取巨大利润。但是，一旦这些错综复杂的债权债务关系的链条中断，必然会引发债务危机，从而爆发金融危机。
一．美国消费者融资泡沫是如何形成的
上世纪 80年代之后的美国，已进入后资本主义时期，中产阶层迅速发展，特别是在一个经济增长的长周期中，社会结构中各阶层在不断升级，消费者的总体地位在提高，但信贷总体的风险较低。就在美国消费者信贷开始大力发展之际，现代金融理论率先在几家大型银交易市场中得到尝试。但现代金融理论的关键性假设，比如认为价格的波动是连续的，价格的变动符合布朗运动形态等，与现实相差甚远，以此假设设计的模型，运算的结果将低估实际市场的风险，从而使金融机构的行为过于激进，要求的风险溢价过低。
按照现代金融理论，风险总是与资产价值相伴而生的，资产的价值与资产的风险都需要市场来表达，因此金融机构发展了风险交易市场，特别是与消费者信贷相关的信用风险衍生产品市场，包括将给美国金融机构带来巨大麻烦的信用违约掉期市场。
在理论与市场基础设施准备完成后，美国金融业在消费者信贷发展经过了一个自我强化的过程，而这个时期正是全球化风起云涌的时期。全球化为美国带来了低廉的商品，也让美国享受长达十多年的低通胀、低利率的宏观环境，这正是消费者信贷发展的黄金时期。美国的金融业醉心于消费者信贷，一头扎进消费者融资市场，相信它的发展才是金融业发展的方向。因此借助于现代金融理论与模型，不断地开发、推销消费者信贷证券化以及相关的衍生产品，扩大消费者信贷市场。
美国大力发展消费者融资市场的后果是金融产品的风险被严重低估，市场中的供给更容易产生需求，因此减少了金融体系在配置资源给供给方时所应有的慎重。其表现为股票市场的风险溢价在过去几年大约只有2%，而过去100年美国股票市场的平均风险溢价是5%，即金融市场对企业可能产生的风险预期减少。由于消费者贷款的扩张，潜在的需求更容易成为当期的有效需求，企业的产品都能较容易成为商品，企业的风险也就下降了，风险溢价减少。以这种低风险溢价作为计算资本成本的基础，进一步扩大了消费者信贷。在80年代末90年代初，许多经济学家认为，相对于资本市场，银行能掌握市场所不具有的某个借款人的信息，即银行比市场更能了解与掌握该借款人的产品技术、生产经营，最终还款的能力等。如果银行体系不具备此种能力，就不能有效地配置资源。但是本来就不是健康发展的美国房地产行业却得到了美国金融体系大多数的资源，从经济增长上看，房地产对经济增长的贡献也远小于金融业对其所配置的资源。尽管美国金融体系并不能有效配置资源，但自身却占据并消耗大量资源，我们也看不到存在一种去约束金融体系对资源占有的不断扩大的力量。
二．金融衍生品是美国金融危机的导火索
尽管美国房地产行业在金融体系运作下，过多占用了不该占用的社会资源，但是这些问题还不足以使美国这个庞大的世界第一经济体爆发影响到全球的金融危机，直接的导火索却是金融衍生品泡沫破灭。全球金融衍生品创新是从上世纪70年代开始的，随着社会进步与电子技术的快速发展，金融衍生品的创新在美国也达到了"量身打造"的地步。这一方面极大繁荣了美国的金融市场，为投资者在瞬息万变的金融市场提供了重要的套期保值金融产品，同时，在巨额利润的诱惑下，错综复杂的金融衍生品不断推出，助长了过度的投机活动，这也就为美国的金融市场动荡埋下了巨大的风险隐患。
金融衍生品简单的讲，就是那些从现有的证券，如债券、股票、货币的价格中衍生出自身价值的金融产品，这种衍生性给予创新产品广阔的运作空间和灵活的交易形式。金融衍生品运作时多采用财务杠杆方式，即交纳保证金的方式进入市场交易。这样，参与者只需动用很少的资金，即可控制资金量巨大的交易合约。财务杠杆效应无疑可以提高资金利用率，但另一方面也不可避免地带来巨大的金融风险。在这次金融危机中，美国五大投行中的贝尔斯登公司、雷曼公司与美林公司破产倒闭被兼并，都与在金融衍生品交易中失利有极大关系，也与金融衍生品的财务杠杆"放大"作用有关。美国投行通过住房抵押贷款证券化，打包创造出名目繁多的衍生产品向投资者销售。在美国房地产价格一路狂跌的情况下，美国投行不仅使自己陷入了债务深渊，也使众多的机构投资者与普通投资者损失惨重。
金融衍生品的出现和使用是历史的必然，但它是一把双刃剑，除了具有一般的金融避险功能外，还具有对经济发展极大的杀伤力。这次金融危机反映出金融衍生品对金融市场巨大的破坏作用，如何进行金融创新，将虚拟金融衍生品与实体经济相结合，是值得思考的问题。美国此次的金融危机实质上就是美国金融体系失职的危机，是美国金融体系的危机。在多年以来一直由金融自由化思潮占主导地位的美国金融市场中，金融业的性质似乎决定了金融市场体系内部难以存在一个有效的纠错机制，在出现大的偏差之前，如果不能自动加以纠正，金融市场上泡沫的产生与破裂将是不可避免的。如何对金融体系进行有力监管、规范金融业的创新活动、引导衍生品发挥对经济发展的积极作用，限制消极作用，建立起金融体系的约束反省机制，是美国金融监管部门应该在今后对金融体系与金融市场监管中重点解决的问题。
【参考文献】
［1］《金融工程》，郑振龙，高等教育出版社，2003
［2］《国际金融市场》，（美)J?奥林?戈莱比，中国人民大学出版社, 1998
作者简介：
武振杉（1982.11--），女，河南开封人，华东师范大学，金融与统计学院，金融学，硕士，研究方向：商业银行经营管理
吴海燕（1984.6--），女，浙江省嘉兴市，华东师范大学金融与统计学院金融专业研究生，研究方向：证券投资与管理
【关键词】次贷危机；金融衍生品
目前，由美国次贷危机引发金融危机在全球有愈演愈烈之势，并对世界各国实体经济产生了巨大的消极影响。究其原因，金融衍生品起到了很大的负面作用。这次金融危机的起因是从美国住房抵押贷款引起，但形式上却是从金融衍生品债务链断裂开始的。美国投行在资本市场投资商业银行住房抵押贷款证券，经过信用评级公司评估后，在二级资本市场通过各种金融工具形式（以债券为代表）包括金融衍生产品形式出售给投资者，以增加其资本的流动性与牟取巨大利润。但是，一旦这些错综复杂的债权债务关系的链条中断，必然会引发债务危机，从而爆发金融危机。
一．美国消费者融资泡沫是如何形成的
上世纪 80年代之后的美国，已进入后资本主义时期，中产阶层迅速发展，特别是在一个经济增长的长周期中，社会结构中各阶层在不断升级，消费者的总体地位在提高，但信贷总体的风险较低。就在美国消费者信贷开始大力发展之际，现代金融理论率先在几家大型银交易市场中得到尝试。但现代金融理论的关键性假设，比如认为价格的波动是连续的，价格的变动符合布朗运动形态等，与现实相差甚远，以此假设设计的模型，运算的结果将低估实际市场的风险，从而使金融机构的行为过于激进，要求的风险溢价过低。
按照现代金融理论，风险总是与资产价值相伴而生的，资产的价值与资产的风险都需要市场来表达，因此金融机构发展了风险交易市场，特别是与消费者信贷相关的信用风险衍生产品市场，包括将给美国金融机构带来巨大麻烦的信用违约掉期市场。
在理论与市场基础设施准备完成后，美国金融业在消费者信贷发展经过了一个自我强化的过程，而这个时期正是全球化风起云涌的时期。全球化为美国带来了低廉的商品，也让美国享受长达十多年的低通胀、低利率的宏观环境，这正是消费者信贷发展的黄金时期。美国的金融业醉心于消费者信贷，一头扎进消费者融资市场，相信它的发展才是金融业发展的方向。因此借助于现代金融理论与模型，不断地开发、推销消费者信贷证券化以及相关的衍生产品，扩大消费者信贷市场。
美国大力发展消费者融资市场的后果是金融产品的风险被严重低估，市场中的供给更容易产生需求，因此减少了金融体系在配置资源给供给方时所应有的慎重。其表现为股票市场的风险溢价在过去几年大约只有2%，而过去100年美国股票市场的平均风险溢价是5%，即金融市场对企业可能产生的风险预期减少。由于消费者贷款的扩张，潜在的需求更容易成为当期的有效需求，企业的产品都能较容易成为商品，企业的风险也就下降了，风险溢价减少。以这种低风险溢价作为计算资本成本的基础，进一步扩大了消费者信贷。在80年代末90年代初，许多经济学家认为，相对于资本市场，银行能掌握市场所不具有的某个借款人的信息，即银行比市场更能了解与掌握该借款人的产品技术、生产经营，最终还款的能力等。如果银行体系不具备此种能力，就不能有效地配置资源。但是本来就不是健康发展的美国房地产行业却得到了美国金融体系大多数的资源，从经济增长上看，房地产对经济增长的贡献也远小于金融业对其所配置的资源。尽管美国金融体系并不能有效配置资源，但自身却占据并消耗大量资源，我们也看不到存在一种去约束金融体系对资源占有的不断扩大的力量。
二．金融衍生品是美国金融危机的导火索
尽管美国房地产行业在金融体系运作下，过多占用了不该占用的社会资源，但是这些问题还不足以使美国这个庞大的世界第一经济体爆发影响到全球的金融危机，直接的导火索却是金融衍生品泡沫破灭。全球金融衍生品创新是从上世纪70年代开始的，随着社会进步与电子技术的快速发展，金融衍生品的创新在美国也达到了"量身打造"的地步。这一方面极大繁荣了美国的金融市场，为投资者在瞬息万变的金融市场提供了重要的套期保值金融产品，同时，在巨额利润的诱惑下，错综复杂的金融衍生品不断推出，助长了过度的投机活动，这也就为美国的金融市场动荡埋下了巨大的风险隐患。
金融衍生品简单的讲，就是那些从现有的证券，如债券、股票、货币的价格中衍生出自身价值的金融产品，这种衍生性给予创新产品广阔的运作空间和灵活的交易形式。金融衍生品运作时多采用财务杠杆方式，即交纳保证金的方式进入市场交易。这样，参与者只需动用很少的资金，即可控制资金量巨大的交易合约。财务杠杆效应无疑可以提高资金利用率，但另一方面也不可避免地带来巨大的金融风险。在这次金融危机中，美国五大投行中的贝尔斯登公司、雷曼公司与美林公司破产倒闭被兼并，都与在金融衍生品交易中失利有极大关系，也与金融衍生品的财务杠杆"放大"作用有关。美国投行通过住房抵押贷款证券化，打包创造出名目繁多的衍生产品向投资者销售。在美国房地产价格一路狂跌的情况下，美国投行不仅使自己陷入了债务深渊，也使众多的机构投资者与普通投资者损失惨重。
金融衍生品的出现和使用是历史的必然，但它是一把双刃剑，除了具有一般的金融避险功能外，还具有对经济发展极大的杀伤力。这次金融危机反映出金融衍生品对金融市场巨大的破坏作用，如何进行金融创新，将虚拟金融衍生品与实体经济相结合，是值得思考的问题。美国此次的金融危机实质上就是美国金融体系失职的危机，是美国金融体系的危机。在多年以来一直由金融自由化思潮占主导地位的美国金融市场中，金融业的性质似乎决定了金融市场体系内部难以存在一个有效的纠错机制，在出现大的偏差之前，如果不能自动加以纠正，金融市场上泡沫的产生与破裂将是不可避免的。如何对金融体系进行有力监管、规范金融业的创新活动、引导衍生品发挥对经济发展的积极作用，限制消极作用，建立起金融体系的约束反省机制，是美国金融监管部门应该在今后对金融体系与金融市场监管中重点解决的问题。
【参考文献】
［1］《金融工程》，郑振龙，高等教育出版社，2003
［2］《国际金融市场》，（美)J?奥林?戈莱比，中国人民大学出版社, 1998
作者简介：
武振杉（1982.11--），女，河南开封人，华东师范大学，金融与统计学院，金融学，硕士，研究方向：商业银行经营管理
吴海燕（1984.6--），女，浙江省嘉兴市，华东师范大学金融与统计学院金融专业研究生，研究方向：证券投资与管理