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近3个月来，全球通胀压力明显减轻。包括大宗商品价格、劳动力成本和通胀预期等前期影响物价上涨的主要因素明显走弱。之所以出现这种情况，除全球金融危机的蔓延和深化导致企业和居民缩减自身需求外，更主要的原因，是危机导致全球经济体系出现明显的通货紧缩效应，即资产紧缩效应、信贷紧缩效应、债务紧缩效应和货币紧缩效应。虽然大多数经济学家认为近期发达国家出现通缩的可能性不大，但如果全球信贷市场这种紊乱状态长期持续或全球经济衰退持续较长时间，各种紧缩效应就会相互叠加和强化，使通货紧缩转变为现实威胁。对此，需要保持高度警惕。
一、今年7月份以来全球物价形势出现逆转，通货膨胀压力明显减轻
今年7月份全球消费物价水平创下10多年来的新高，通胀压力明显上升。通胀率在两位数的国家有50多个，约占全球的1／4以上，其中绝大多数是发展中国家。在发达国家，美国7月份通胀率为5.6％，创下17年来的最高值。在欧元区，今年6、7月份通胀率均为4.0％是自欧元区成立以来的最高水平，欧央行认为通胀是当时面临的主要风险，并于7月份将基准利率提升0.25个百分点，达到4.25％是7年来的最高水平。
然而，短短3个月之后，受全球金融风暴迅速蔓延和不断加剧的影响，消费物价从高位快速回落。9月份美国消费者物价指数(CPI)回落至4.9％，并且从8月份开始环比已停止增长。10月份欧元区通胀率从8月份的3.8％和9月份的3.6％降至3.2％。大多数发展中国家的通货膨胀率近期也回落到个位数。
在近期通货膨胀压力明显减轻的同时，前期影响物价上涨的主要因素也明显走弱。这主要表现在以下三个方面：
第一，全球大宗商品价格快速回落。2004年以来全球大宗商品价格持续上涨，并于今年上半年升至创纪录的高水平。在此推动下，全球通胀率快速上升。然而，在全球金融危机的影响下，大宗商品价格自9月份以来迅速下跌。其中，石油价格已经跌破每桶50美元，比最高位下跌大半以上；作为贱金属价格走势代表的铜价也比最高点下跌50％以上；玉米和小麦等大宗农产品价格也跌至一年多以来的最低。美联储副主席科恩说，如果最近大宗商品价格回落持续下去的话，应该很快就会导致总体通货膨胀率大幅降低。
第二，工资上涨推动物价第二轮上涨压力明显缓解。能源和食品等大宗商品价格上涨导致居民生活成本明显上升。受此影响，全球工资成本普遍存在上涨的压力，并被认为是引发通货膨胀螺旋式上升的主要因素。但随着金融危机对实体经济的影响逐渐显现，新增就业岗位减少和失业率上升导致劳动力市场竞争更加激烈，大宗产品价格下降也减轻了生活成本上涨的压力。这两方面因素导致第二轮通胀压力明显缓解，工资及福利支出出现增长停滞和下降趋势。美国第三季度雇用成本上升0.7％，与前两个季度增幅相同。欧元区9月份失业率与8月份相同，均为7.5％。一些经济学家预期美今年失业率将从9月份的6.1％上升到年底的8％以上，欧元区失业率明年将接近8％。这将导致工资上涨的压力明显减轻。
第三，通胀预期明显减退。去年8月份次贷危机发生后，对通胀的担心曾长期制约美联储的降息行动。然而，全球金融危机的爆发导致通胀预期明显减退，促使全球主要央行为抑制经济减速而大幅度降息。10月8日美联储等全球六大央行在降息后的联合声明中说，“近来金融危机的激化已经使经济增长下行的风险明显增加，物价上行的风险进一步减小”。经济学家预计未来几个月美物价水平将稳定在1.5－2％之间，明年欧元区通胀率将稳定在1％左右。这为全球大幅降息创造了条件。目前，美联储已经将基准利率下调到1％，而且还可能继续下调。欧央行继10月8日降息50个基点后，预计近期将继续降息50个基点。日本央行10月31日将基准利率(无担保隔夜拆借利率)从原来的0.5％降为0.3％，完成了自2001年3月以来首次降息。中国、印度、韩国等发展中国家也在短时间内多次下调基准利率。
二、全球金融危机蔓延和加剧产生明显紧缩效应，致使物价在短期内快速回落
金融危机发生后，对危机严重程度的预期可能会导致企业和居民缩减自身需求，使物价上涨压力减弱。但仅凭这一因素，很难导致物价在短时期内快速回落。这其中的重要原因在于金融危机导致全球经济体系收缩，并且带来明显的通货紧缩效应。这类效应来势迅猛，短期内促使高通胀发生逆转。它包括以下四个方面的紧缩效应：
第一，股价和房价下跌带来资产紧缩效应。截止10月底，MSCI全球股票指数自年初以来下跌近50％，创下5年来新低，约30万亿美元的市值被蒸发。在房地产市场，美主要城市房价自2006年中最高点下跌20％左右，并且引发全球其他地区房地产价格大幅下跌。股价和房价下跌导致居民财富大幅度缩水，占总需求较大比重的住宅投资和居民消费均受到严重冲击。此外，房价大幅下跌，导致房租下降，直接反映在CPI的居住价格下降上。居住价格在美国核心CPI中占1／3左右的权重，在其他发达国家也占较高权重。
第二，金融机构为规避风险产生信贷紧缩效应。危机发生后，大多数金融机构停止发放以资产为担保的贷款，并着手回收已发放贷款。即便是一些资金充足的银行从风险考虑也不愿贷款，由此导致信贷紧缩，流动性下降。信贷紧缩严重影响企业和居民融资需求，导致全社会需求大幅下降。例如，受汽车贷款紧缩等的影响，9月份美国新车销量折年率为1250万辆，创下16年来的新低。
第三，各经济主体过度负债产生债务紧缩效应。在近年来的经济繁荣中，企业、居民、金融机构，甚至一些国家的政府由于对风险低估导致过度负债。危机发生后，这些经济主体不得不通过削减支出或增加储蓄来被动地压缩负债水平，从而导致全社会实体支出迅速下降。例如，美居民和金融机构在危机后借债增幅明显下降。据美联储统计，今年第二季度美家庭借款增幅折年率放缓至1.3％，金融业的借款增幅为6.6％，而在近十年的大部分时间里这两个数字一直保持两位数增长。欧洲大型银行平均杠杆率明显偏高，因此危机发生后产生了较大的债务紧缩效应。
第四，发展中国家资本大规模外流产生货币紧缩效应。危机发生后，出于规避金融风险和平衡账面资金的需要，全球金融市场对美元需求迅速增加，导致资金从新兴经济体和全球大宗商品市场大量撤回到美国金融机构和债券市场。有经济学家预计流向新兴经济体的资金将由近两年的每年7500亿美元降至明年的4000－4500亿美元。巴西、俄罗斯、韩国等部分新兴经济体的资本近期已 开始净流出，外汇储备大幅下降，从而减少了货币供给。这一效应对实行固定汇率体制的国家影响更显著。此外，美元从全球大宗商品市场上大量撤出，成为这些商品价格快速回落的重要原因。
上述四个方面的紧缩效应往往相互联系、不断强化，共同促使全球物价水平在短期内快速回落。例如，股价下跌既会导致居民资产紧缩效应，也会加剧其债务紧缩效应；发展中国家的债务紧缩效应在诱使资本外流的同时，也会加剧货币紧缩效应。
三、目前全球发生通缩的可能性不大，但危机长期持续将使通缩风险显著增加
这次全球金融危机发生后，当前的全球物价快速回落是否会转变为全球性通货紧缩成为经济学家们讨论的热点。概括起来，对这一问题存在以下几种不同认识：
首先，一些经济学家认为发连国家不久将出现类似上世纪90年代日本出现的情况：利率接近于零、物价持续下降、经济增长停滞。但大多数经济学家认为目前担心物价持续下跌还为时尚早。美联储高层官员虽然承认不能完全排除通缩发生的可能性，但他们倾向于认为由于目前美欧消费物价指数仍在目标通胀率之上，近期发生通缩的可能性不大。美联储的模拟结果显示，即使出现严重衰退，也不会导致核心价格不断下降。一些专家还认为，未来美国、英国和欧元区发生通缩的可能性较低，但日本也许是个例外。
其次，也有人担心自9月份以来，包括美联储、欧央行在内的全球主要央行通过多种途径对银行体系注入了无限制的流动性。这些流动性如果不能被实体经济及其发展所吸收，可能会使全球金融体系再次出现“流动性过剩”，投机资本可能再次以新兴市场需求为由大肆炒作，搅动大宗商品市场陷入新的狂升浪潮之中，从而急剧推高未来全球通胀压力。但一些经济学家反驳说，在目前金融体系冻结和多种紧缩效应存在的情况下，政府注入的资金与整个社会的信贷总量相比规模有限，一旦经济状况好转，中央银行可通过加息等手段不断吸收流动性。如果今后对不良资产处理得不好，金融机构信贷紧缩效应会长期保持，流动性恢复需要更长时间。据专家测算，若按政府投资1亿美元能撬动10亿美元银行贷款计算，美政府首批2500亿美元银行救助计划将支持2.5万亿美元的贷款，但这一规模仍然不到美27万亿美元(截止到今年6月30日数据)信贷规模的10％。
最后，尽管目前通缩发生的可能性不大，但如果全球信贷市场这种紊乱状态长期持续，或者全球经济衰退持续较长时间，可能导致各种紧缩效应相互叠加和强化，使消费物价水平明显下降，通货紧缩可能会成为现实威胁。历史事实表明，通货紧缩预期比通货紧缩本身更可怕。一旦形成通缩预期，消费者和投资者都会减少开支，这会使经济进一步疲软。同时，中央银行在实际利率为负值时对刺激经济增长无能为力，使经济难以摆脱长期停滞的困扰，这也就是常说的“通缩陷阱”。
(本栏目策划、编辑：苏小梅)
一、今年7月份以来全球物价形势出现逆转，通货膨胀压力明显减轻
今年7月份全球消费物价水平创下10多年来的新高，通胀压力明显上升。通胀率在两位数的国家有50多个，约占全球的1／4以上，其中绝大多数是发展中国家。在发达国家，美国7月份通胀率为5.6％，创下17年来的最高值。在欧元区，今年6、7月份通胀率均为4.0％是自欧元区成立以来的最高水平，欧央行认为通胀是当时面临的主要风险，并于7月份将基准利率提升0.25个百分点，达到4.25％是7年来的最高水平。
然而，短短3个月之后，受全球金融风暴迅速蔓延和不断加剧的影响，消费物价从高位快速回落。9月份美国消费者物价指数(CPI)回落至4.9％，并且从8月份开始环比已停止增长。10月份欧元区通胀率从8月份的3.8％和9月份的3.6％降至3.2％。大多数发展中国家的通货膨胀率近期也回落到个位数。
在近期通货膨胀压力明显减轻的同时，前期影响物价上涨的主要因素也明显走弱。这主要表现在以下三个方面：
第一，全球大宗商品价格快速回落。2004年以来全球大宗商品价格持续上涨，并于今年上半年升至创纪录的高水平。在此推动下，全球通胀率快速上升。然而，在全球金融危机的影响下，大宗商品价格自9月份以来迅速下跌。其中，石油价格已经跌破每桶50美元，比最高位下跌大半以上；作为贱金属价格走势代表的铜价也比最高点下跌50％以上；玉米和小麦等大宗农产品价格也跌至一年多以来的最低。美联储副主席科恩说，如果最近大宗商品价格回落持续下去的话，应该很快就会导致总体通货膨胀率大幅降低。
第二，工资上涨推动物价第二轮上涨压力明显缓解。能源和食品等大宗商品价格上涨导致居民生活成本明显上升。受此影响，全球工资成本普遍存在上涨的压力，并被认为是引发通货膨胀螺旋式上升的主要因素。但随着金融危机对实体经济的影响逐渐显现，新增就业岗位减少和失业率上升导致劳动力市场竞争更加激烈，大宗产品价格下降也减轻了生活成本上涨的压力。这两方面因素导致第二轮通胀压力明显缓解，工资及福利支出出现增长停滞和下降趋势。美国第三季度雇用成本上升0.7％，与前两个季度增幅相同。欧元区9月份失业率与8月份相同，均为7.5％。一些经济学家预期美今年失业率将从9月份的6.1％上升到年底的8％以上，欧元区失业率明年将接近8％。这将导致工资上涨的压力明显减轻。
第三，通胀预期明显减退。去年8月份次贷危机发生后，对通胀的担心曾长期制约美联储的降息行动。然而，全球金融危机的爆发导致通胀预期明显减退，促使全球主要央行为抑制经济减速而大幅度降息。10月8日美联储等全球六大央行在降息后的联合声明中说，“近来金融危机的激化已经使经济增长下行的风险明显增加，物价上行的风险进一步减小”。经济学家预计未来几个月美物价水平将稳定在1.5－2％之间，明年欧元区通胀率将稳定在1％左右。这为全球大幅降息创造了条件。目前，美联储已经将基准利率下调到1％，而且还可能继续下调。欧央行继10月8日降息50个基点后，预计近期将继续降息50个基点。日本央行10月31日将基准利率(无担保隔夜拆借利率)从原来的0.5％降为0.3％，完成了自2001年3月以来首次降息。中国、印度、韩国等发展中国家也在短时间内多次下调基准利率。
二、全球金融危机蔓延和加剧产生明显紧缩效应，致使物价在短期内快速回落
金融危机发生后，对危机严重程度的预期可能会导致企业和居民缩减自身需求，使物价上涨压力减弱。但仅凭这一因素，很难导致物价在短时期内快速回落。这其中的重要原因在于金融危机导致全球经济体系收缩，并且带来明显的通货紧缩效应。这类效应来势迅猛，短期内促使高通胀发生逆转。它包括以下四个方面的紧缩效应：
第一，股价和房价下跌带来资产紧缩效应。截止10月底，MSCI全球股票指数自年初以来下跌近50％，创下5年来新低，约30万亿美元的市值被蒸发。在房地产市场，美主要城市房价自2006年中最高点下跌20％左右，并且引发全球其他地区房地产价格大幅下跌。股价和房价下跌导致居民财富大幅度缩水，占总需求较大比重的住宅投资和居民消费均受到严重冲击。此外，房价大幅下跌，导致房租下降，直接反映在CPI的居住价格下降上。居住价格在美国核心CPI中占1／3左右的权重，在其他发达国家也占较高权重。
第二，金融机构为规避风险产生信贷紧缩效应。危机发生后，大多数金融机构停止发放以资产为担保的贷款，并着手回收已发放贷款。即便是一些资金充足的银行从风险考虑也不愿贷款，由此导致信贷紧缩，流动性下降。信贷紧缩严重影响企业和居民融资需求，导致全社会需求大幅下降。例如，受汽车贷款紧缩等的影响，9月份美国新车销量折年率为1250万辆，创下16年来的新低。
第三，各经济主体过度负债产生债务紧缩效应。在近年来的经济繁荣中，企业、居民、金融机构，甚至一些国家的政府由于对风险低估导致过度负债。危机发生后，这些经济主体不得不通过削减支出或增加储蓄来被动地压缩负债水平，从而导致全社会实体支出迅速下降。例如，美居民和金融机构在危机后借债增幅明显下降。据美联储统计，今年第二季度美家庭借款增幅折年率放缓至1.3％，金融业的借款增幅为6.6％，而在近十年的大部分时间里这两个数字一直保持两位数增长。欧洲大型银行平均杠杆率明显偏高，因此危机发生后产生了较大的债务紧缩效应。
第四，发展中国家资本大规模外流产生货币紧缩效应。危机发生后，出于规避金融风险和平衡账面资金的需要，全球金融市场对美元需求迅速增加，导致资金从新兴经济体和全球大宗商品市场大量撤回到美国金融机构和债券市场。有经济学家预计流向新兴经济体的资金将由近两年的每年7500亿美元降至明年的4000－4500亿美元。巴西、俄罗斯、韩国等部分新兴经济体的资本近期已 开始净流出，外汇储备大幅下降，从而减少了货币供给。这一效应对实行固定汇率体制的国家影响更显著。此外，美元从全球大宗商品市场上大量撤出，成为这些商品价格快速回落的重要原因。
上述四个方面的紧缩效应往往相互联系、不断强化，共同促使全球物价水平在短期内快速回落。例如，股价下跌既会导致居民资产紧缩效应，也会加剧其债务紧缩效应；发展中国家的债务紧缩效应在诱使资本外流的同时，也会加剧货币紧缩效应。
三、目前全球发生通缩的可能性不大，但危机长期持续将使通缩风险显著增加
这次全球金融危机发生后，当前的全球物价快速回落是否会转变为全球性通货紧缩成为经济学家们讨论的热点。概括起来，对这一问题存在以下几种不同认识：
首先，一些经济学家认为发连国家不久将出现类似上世纪90年代日本出现的情况：利率接近于零、物价持续下降、经济增长停滞。但大多数经济学家认为目前担心物价持续下跌还为时尚早。美联储高层官员虽然承认不能完全排除通缩发生的可能性，但他们倾向于认为由于目前美欧消费物价指数仍在目标通胀率之上，近期发生通缩的可能性不大。美联储的模拟结果显示，即使出现严重衰退，也不会导致核心价格不断下降。一些专家还认为，未来美国、英国和欧元区发生通缩的可能性较低，但日本也许是个例外。
其次，也有人担心自9月份以来，包括美联储、欧央行在内的全球主要央行通过多种途径对银行体系注入了无限制的流动性。这些流动性如果不能被实体经济及其发展所吸收，可能会使全球金融体系再次出现“流动性过剩”，投机资本可能再次以新兴市场需求为由大肆炒作，搅动大宗商品市场陷入新的狂升浪潮之中，从而急剧推高未来全球通胀压力。但一些经济学家反驳说，在目前金融体系冻结和多种紧缩效应存在的情况下，政府注入的资金与整个社会的信贷总量相比规模有限，一旦经济状况好转，中央银行可通过加息等手段不断吸收流动性。如果今后对不良资产处理得不好，金融机构信贷紧缩效应会长期保持，流动性恢复需要更长时间。据专家测算，若按政府投资1亿美元能撬动10亿美元银行贷款计算，美政府首批2500亿美元银行救助计划将支持2.5万亿美元的贷款，但这一规模仍然不到美27万亿美元(截止到今年6月30日数据)信贷规模的10％。
最后，尽管目前通缩发生的可能性不大，但如果全球信贷市场这种紊乱状态长期持续，或者全球经济衰退持续较长时间，可能导致各种紧缩效应相互叠加和强化，使消费物价水平明显下降，通货紧缩可能会成为现实威胁。历史事实表明，通货紧缩预期比通货紧缩本身更可怕。一旦形成通缩预期，消费者和投资者都会减少开支，这会使经济进一步疲软。同时，中央银行在实际利率为负值时对刺激经济增长无能为力，使经济难以摆脱长期停滞的困扰，这也就是常说的“通缩陷阱”。
(本栏目策划、编辑：苏小梅)