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股票名称：腾达建设
股票代码：600512
所属行业：建筑业—土木工程建筑业
低估理由：
A．基建领域因可预期的巨额投资而最值得关注；
B．腾达建设经过长期下跌后，跌幅超过50％，与企业预期的成长性不对称。
走牛预期：
A．股权分置方案，非流通股股东向流通股股东支付的对价股份总计为1320万股，占非流通股的13．24％；
B．预计公司2006年建筑施工业务收入将增长15％以上，预计2006年公司的净利润将在7500万左右，每股收益为0．48元；
C．腾达建设良好的经营策略(修路兼收过桥费)使净资产收益率远远高于同行业企业，居首位。
采样时间：2006—03—13
行业前景可期
中国的城市化进程推动了城市建设投资的迅猛增长，2003年投资增速达到42．9％，2004年虽然在各项政策措施的打压下，投资过快增长的势头得到有效遏制，但仍然保持了平稳增长；2005年的城市建设投资规模在2004年的基础上略有增长，未来几年仍将保持在4000—5000亿元／年的投资规模。
2006年建筑行业的亮点主要集中在基建领域，尤其是轨道交通、铁路和高速公路建设领域因可预期的巨额投资而最值得关注：
首先，市政工程和公路设施作为社会公益产品，其投入者是实施社会管理职能的政府或由政府特许的商业投资机构，资金来源有保障。这是建筑业内其他专业市场难以具备的优势；
其次，市政和公路产品作为公共产品，缺乏流通性和替代性，并受规划的严格控制，其市场准入和产品生产具有明显的地域性特点，行业的进入门槛较高，需要实实在在的业绩说话，新成立的公司要打开市场难度较大；
再者，市政和公路工程产品具有一定的示范效应，呈现出从特大城市向大中城市、发达地区向欠发达地区传递的特性，目前我国大多数大中城市及小城镇在市政工程建设领域相当落后，具有很大的市场潜力。
综合几方面的因素，虽然市场竞争激烈，多数建筑企业的盈利能力逐步降低，但那些具有显著技术壁垒和市场垄断地位的企业仍有能力保持利润率水平的稳定增长。腾达建设属于施工作业能力强、施工技术水平高的专业化企业，必将在新一轮竞争中抢得头筹。
市场表现优秀
城市基础设施和交通设施建设是国家投资重点。“十一五”期间中国对公路、铁路和城市轨道交通工程的施工需求将显著增加，巨额投资和良好的经营策略(修路兼收过桥费)将促使腾达建设一飞冲天。
腾达建设主营市政公用工程、公路工程施工等业务，目前具备建设部认定的市政公用工程、公路工程施工总承包一级资质牙口公路路基工程、公路路面工程专业承包一级资质，也是浙江省唯一一家具有两项总承包资质的民营企业。
按照中国市政工程协会的统计，腾达建设的净资产收益率远远高于同行业企业，居首位。公司资产规模与建筑业其他企业相比较小，但施工产值名列前五名，利润总额跻身四强。
年报显示：2005年实现主营业务收入和净利润为13．7亿元和6173万元，较2004年同期分别增长14．91％和5．32％；每股收益0．39元。建筑施工是公司最主要的业务，占全部主营收入的97％以上，另外两块能够为公司带来赢利的资产分别为台州市路桥至泽国至太平一级公路和钱江四桥的经营。
腾达建设以往主业是在江浙一带做公路市政建设，从2006年起，它的重心开始发生变化。2005年12月，腾达建设斥资7．65亿元取得杭州市钱江四桥20年的经营权，虽然当年仅实现利润14万元，但腾达建设每年获取的补偿费为7960万元。
算起来，腾达建设在20年内可获得总计15．92亿元的补偿费，扣除资金利息成本之后的净利润约3．4亿元，每年约1700万元，相当于腾达建设2005年净利润的27％。以目前该公司股本计算，可以增加每股收益0．1064元；同时，钱江四桥桥身的广告经营权归腾达建设，桥身的广告价值将随车流量的增长而增长。2005年的经营活动现金流量大幅增至1．27亿元(2004年同期为-236万元)，盈利质量更为坚实。
严重低估理由
腾达建设经过长期下跌后，跌幅超过50％，但它分红却是超大方，并且其良好的成长性受到了许多投资者的关注。
2006年3月6日，腾达建设公布股权分置的改革方案，流通股股东每持有10股流通股票将获得非流通股股东支付的2．2股股票，非流通股股东向流通股股东支付的对价股份总计为1320万股，占非流通股的13．24％。
方案实施前，流通股股东持有37．56％的股份，非流通股股东持有62．44％股份；方案实施后，流通股股东持有45．83％的股份，非流通股股东持有54．17％的股份。公司的对价支付比例在3月15日复牌前有小幅提高。但考虑到公司的股本结构特点(总股本15973万股，流通A股6000万股)，非流通股股东在对价支付上做出较大让利。
根据价值评估系统的测算，其合理价位应在8．32～9．20元之间，而目前腾达建设股价仅为5．75元，公司股价被大幅低估。按照目前的股价市盈率为11倍，考虑股改对价后将不足10倍，我们给与“优势一l”的评级。
后市走牛支撑
对于公司2006年的经营，我们的看法是：
1．天津将继上海、浙江后成为公司下一个战略重点，预计“十一五”期间天津将投资400亿元于高速公路、轨道交通等的建设。保守预计，公司2006年建筑施工业务收入也将增长10％以上；
2．公司的毛利率水平可能维持在12％左右，综合考量，公司2006年的建筑施工业务净利将增长10％左右；
3．公司2005年的经营活动现金流量大幅增至1．27亿(2004年同期为-236万)，公司目前的盈利质量更为坚实，这反应公司更加重视对账款的回收；
4．路泽平公路收费稳定，对净利润贡献为500万左右；
5．钱江四桥将贡献800万左右的利润；
总的来说，我们预计公司2006年建筑施工业务收入将增长15％以上，预计2006年公司的；争利润将在7500万左右，每股收益为0．48元。
股票代码：600512
所属行业：建筑业—土木工程建筑业
低估理由：
A．基建领域因可预期的巨额投资而最值得关注；
B．腾达建设经过长期下跌后，跌幅超过50％，与企业预期的成长性不对称。
走牛预期：
A．股权分置方案，非流通股股东向流通股股东支付的对价股份总计为1320万股，占非流通股的13．24％；
B．预计公司2006年建筑施工业务收入将增长15％以上，预计2006年公司的净利润将在7500万左右，每股收益为0．48元；
C．腾达建设良好的经营策略(修路兼收过桥费)使净资产收益率远远高于同行业企业，居首位。
采样时间：2006—03—13
行业前景可期
中国的城市化进程推动了城市建设投资的迅猛增长，2003年投资增速达到42．9％，2004年虽然在各项政策措施的打压下，投资过快增长的势头得到有效遏制，但仍然保持了平稳增长；2005年的城市建设投资规模在2004年的基础上略有增长，未来几年仍将保持在4000—5000亿元／年的投资规模。
2006年建筑行业的亮点主要集中在基建领域，尤其是轨道交通、铁路和高速公路建设领域因可预期的巨额投资而最值得关注：
首先，市政工程和公路设施作为社会公益产品，其投入者是实施社会管理职能的政府或由政府特许的商业投资机构，资金来源有保障。这是建筑业内其他专业市场难以具备的优势；
其次，市政和公路产品作为公共产品，缺乏流通性和替代性，并受规划的严格控制，其市场准入和产品生产具有明显的地域性特点，行业的进入门槛较高，需要实实在在的业绩说话，新成立的公司要打开市场难度较大；
再者，市政和公路工程产品具有一定的示范效应，呈现出从特大城市向大中城市、发达地区向欠发达地区传递的特性，目前我国大多数大中城市及小城镇在市政工程建设领域相当落后，具有很大的市场潜力。
综合几方面的因素，虽然市场竞争激烈，多数建筑企业的盈利能力逐步降低，但那些具有显著技术壁垒和市场垄断地位的企业仍有能力保持利润率水平的稳定增长。腾达建设属于施工作业能力强、施工技术水平高的专业化企业，必将在新一轮竞争中抢得头筹。
市场表现优秀
城市基础设施和交通设施建设是国家投资重点。“十一五”期间中国对公路、铁路和城市轨道交通工程的施工需求将显著增加，巨额投资和良好的经营策略(修路兼收过桥费)将促使腾达建设一飞冲天。
腾达建设主营市政公用工程、公路工程施工等业务，目前具备建设部认定的市政公用工程、公路工程施工总承包一级资质牙口公路路基工程、公路路面工程专业承包一级资质，也是浙江省唯一一家具有两项总承包资质的民营企业。
按照中国市政工程协会的统计，腾达建设的净资产收益率远远高于同行业企业，居首位。公司资产规模与建筑业其他企业相比较小，但施工产值名列前五名，利润总额跻身四强。
年报显示：2005年实现主营业务收入和净利润为13．7亿元和6173万元，较2004年同期分别增长14．91％和5．32％；每股收益0．39元。建筑施工是公司最主要的业务，占全部主营收入的97％以上，另外两块能够为公司带来赢利的资产分别为台州市路桥至泽国至太平一级公路和钱江四桥的经营。
腾达建设以往主业是在江浙一带做公路市政建设，从2006年起，它的重心开始发生变化。2005年12月，腾达建设斥资7．65亿元取得杭州市钱江四桥20年的经营权，虽然当年仅实现利润14万元，但腾达建设每年获取的补偿费为7960万元。
算起来，腾达建设在20年内可获得总计15．92亿元的补偿费，扣除资金利息成本之后的净利润约3．4亿元，每年约1700万元，相当于腾达建设2005年净利润的27％。以目前该公司股本计算，可以增加每股收益0．1064元；同时，钱江四桥桥身的广告经营权归腾达建设，桥身的广告价值将随车流量的增长而增长。2005年的经营活动现金流量大幅增至1．27亿元(2004年同期为-236万元)，盈利质量更为坚实。
严重低估理由
腾达建设经过长期下跌后，跌幅超过50％，但它分红却是超大方，并且其良好的成长性受到了许多投资者的关注。
2006年3月6日，腾达建设公布股权分置的改革方案，流通股股东每持有10股流通股票将获得非流通股股东支付的2．2股股票，非流通股股东向流通股股东支付的对价股份总计为1320万股，占非流通股的13．24％。
方案实施前，流通股股东持有37．56％的股份，非流通股股东持有62．44％股份；方案实施后，流通股股东持有45．83％的股份，非流通股股东持有54．17％的股份。公司的对价支付比例在3月15日复牌前有小幅提高。但考虑到公司的股本结构特点(总股本15973万股，流通A股6000万股)，非流通股股东在对价支付上做出较大让利。
根据价值评估系统的测算，其合理价位应在8．32～9．20元之间，而目前腾达建设股价仅为5．75元，公司股价被大幅低估。按照目前的股价市盈率为11倍，考虑股改对价后将不足10倍，我们给与“优势一l”的评级。
后市走牛支撑
对于公司2006年的经营，我们的看法是：
1．天津将继上海、浙江后成为公司下一个战略重点，预计“十一五”期间天津将投资400亿元于高速公路、轨道交通等的建设。保守预计，公司2006年建筑施工业务收入也将增长10％以上；
2．公司的毛利率水平可能维持在12％左右，综合考量，公司2006年的建筑施工业务净利将增长10％左右；
3．公司2005年的经营活动现金流量大幅增至1．27亿(2004年同期为-236万)，公司目前的盈利质量更为坚实，这反应公司更加重视对账款的回收；
4．路泽平公路收费稳定，对净利润贡献为500万左右；
5．钱江四桥将贡献800万左右的利润；
总的来说，我们预计公司2006年建筑施工业务收入将增长15％以上，预计2006年公司的；争利润将在7500万左右，每股收益为0．48元。