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5月15日，中国人寿（601628.SH，2628.HK）以20亿元巨资投资中信产业基金三期基金，而这只已募集120亿元的基金，也成为人民币基金募资规模之王。然而，就是这样一家超过320亿元基金管理规模的公司，却在3-4月间，悄然募集了一款3亿元的1年期信托产品，用于补充运营资本。
这不禁令市场大惑不解：已手握巨资，中信产业基金为什么还要辗转信托渠道募资？
“这是中信产业基金与自己签下的对赌协议。”与外界的视角不同，一位熟悉中信产业基金的人士告诉记者，本次信托产品的发行代价正好与管理费相抵，中信产业基金在利用腾挪术，将尽可能多的自有资金投入到项目中，并愿意承担对外支付高息融资的成本。但截至目前，监管层并未回应此种新模式的法律风险。
差钱？腾挪？
5月入账的国寿20亿元投资，以2%管理费计算，中信产业基金可获得4000万元管理费收入，恰能覆盖本次发行信托产品的成本。
中粮信托·中信产业基金公司信托贷款集合资金信托计划（下称“中信贷款信托计划”）4月份公告显示，其计划发行4亿元，利率为8.5%-9%，最后以3亿元收官。以该产品信托发行成本（包括管理费1.5%、信托报酬2%）计算，其最高成本为发行规模的12.5%，融资成本正好接近4000万元。
而选择中粮信托为产品发行方，弃用中信系的中信信托，中信产业基金此举暗含了低成本的心机：中粮信托的信托管理费约在1%-1.5%，而中信信托高达2%。若该产品经中信信托发行，则融资成本将超过4000万元。
上述熟悉产业基金的人表示：“中信产业基金在自有资金不足的情况下，采取了对外募资的方式，落实了与出资人财务明晰、专款专用的原则，而未采取向出资人继续提高管理费率，或者占用出资人资金的方式，在打破行业不规范做法方面有一定可取之处。”
在业内人士眼中，中信产业基金强大的募资能力，让同行羡慕嫉妒恨。它是国务院批准设立的产业基金试点，中信集团和中信证券（600030.SH，06030.HK）是其管理公司股东，社保基金、国寿都是其资金实力强大的出资人。
根据公开信息，中信产业基金所管理的三期基金，及一只夹层资本基金已累计管理超过320亿元。仅以管理费率2%计，基金就可获得超过6亿元运营资本。而在2010年年底，中信产业基金的注册资本从1亿元增至18亿元。
对于一家轻资产投资类公司而言，到底需要多少錢？
上述熟悉产业基金的人士对此并不感到意外。本次募集的3亿元，是用作1年期的流动性。他给记者算了一笔账：该基金的最大运营成本是人力，它拥有国内最庞大的投资及管理团队，这也是整个行业人力成本最高的基金管理公司。其一年的人力成本超过1亿元。基金管理公司自2008年成立，每年支出1亿元人力成本至今，保守来算至少4亿元的成本。
中信证券2011年年报显示，中信产业基金实现营业收入16.1亿元，净利润10亿元。而信托募集也是给自己签下的对赌协议，对赌所投资项目可以 成功退出，资本回报率至少要高于信托发行成本12.5%。这正是中信产业基金与众不同的资本腾挪术，作为专业的基金管理者，出资人的管理费专款专用，而公司自有资金则转而因项目退出获得更高的回报。
上述人士表示，利用自有资金获得更高的投资收益，也是对高人力成本消耗的解决途径。
中信产业基金已投资20多个项目，并实现了盛运机械、江河幕墙、贝因美三个项目的IPO退出。其余项目当中大部分都已经申报或者准备申报IPO，不过，在当前二级市场发生巨大变革，市盈率大幅下滑的形势下，该基金的退出遇到了瓶颈。而前期投入的自有资金占用较大，导致其需要外部资金来支持其流动性。
出资人之忧
通过信托不为基金募集更多管理资产而投资公司运营，这可能是PE业内第一例。上述熟悉基金的人士称，可能国内也只有中信产业基金才会应用这种模式。他分析：“没有庞大的资金和团队管理规模，其他基金效仿的可能性并不大。”
与发改委建议出资人出资1000万元相比，中信产业基金的信托产品门槛仅有100万元。中信产业基金的创新还在于简化至1年期产品。记者就该信托模式致电发改委，相关负责人表示，需要公布其产品持有人的身份及投资额度，方可判定。
此前，发改委发现一家大型基金管理公司通过伞状信托架构，利用母信托下设7个子信托展开历史上最大规模的募资攻势，以300万元超低起点为一个信托单位，实现30亿元的信托最大募资规模。
从监管者角度来看，这一形式叫做“超级拖斗”，为了解决人数限制和降低投资金额标准，通过设立合伙企业（50人以下）成为另一合伙企业或基金的投资人，最后通过合伙企业或基金进行连续嵌套。发改委已明令叫停这种高风险募集方式。
发改委还在2011年底要求，投资者为集合资金信托、合伙企业等非法人机构的，应打通核查最终的自然人和法人机构是否为合格投资者，并打通计算投资者总数，并建议投资人的出资门槛为1000万元。
经记者确认，作为管理人，中信产业基金没有通知出资人其补充运营资本的做法，这其中或埋下了风险的种子。
按证监会规定，拟上市公司的股东，包括基金出资人，都将“开包还原”，这部分信托产品的持有者是否需要身份公开，由此是否会与现行制度产生冲突，并延迟上市进度？
近期公布的和邦股份招股说明书中对PE股东德同银科的持有人层层展开，就是最好的例证。该披露方式被业界认为堪比对实际控制人的要求，即披露到最终的控股主体或自然人，不惜笔墨对PE持有人做了整整15页的说明，甚至包括部分持有人近5年的简历。
一位投资人深有感触：“注重充分披露的审核导向，无疑将对PE行业产生蝴蝶效应，尤其是募资的审慎性。”
在翻新信托方式后，中信产业基金将何去何从？如果中信产业基金持续扩张，二级市场并不如意退出，那么1年期的高息贷款是否可以解其流动性之渴？上述熟悉基金人士表示，不排除中信产业基金还将如法炮制，继续通过发行信托产品来补充运营资本。
这不禁令市场大惑不解：已手握巨资，中信产业基金为什么还要辗转信托渠道募资？
“这是中信产业基金与自己签下的对赌协议。”与外界的视角不同，一位熟悉中信产业基金的人士告诉记者，本次信托产品的发行代价正好与管理费相抵，中信产业基金在利用腾挪术，将尽可能多的自有资金投入到项目中，并愿意承担对外支付高息融资的成本。但截至目前，监管层并未回应此种新模式的法律风险。
差钱？腾挪？
5月入账的国寿20亿元投资，以2%管理费计算，中信产业基金可获得4000万元管理费收入，恰能覆盖本次发行信托产品的成本。
中粮信托·中信产业基金公司信托贷款集合资金信托计划（下称“中信贷款信托计划”）4月份公告显示，其计划发行4亿元，利率为8.5%-9%，最后以3亿元收官。以该产品信托发行成本（包括管理费1.5%、信托报酬2%）计算，其最高成本为发行规模的12.5%，融资成本正好接近4000万元。
而选择中粮信托为产品发行方，弃用中信系的中信信托，中信产业基金此举暗含了低成本的心机：中粮信托的信托管理费约在1%-1.5%，而中信信托高达2%。若该产品经中信信托发行，则融资成本将超过4000万元。
上述熟悉产业基金的人表示：“中信产业基金在自有资金不足的情况下，采取了对外募资的方式，落实了与出资人财务明晰、专款专用的原则，而未采取向出资人继续提高管理费率，或者占用出资人资金的方式，在打破行业不规范做法方面有一定可取之处。”
在业内人士眼中，中信产业基金强大的募资能力，让同行羡慕嫉妒恨。它是国务院批准设立的产业基金试点，中信集团和中信证券（600030.SH，06030.HK）是其管理公司股东，社保基金、国寿都是其资金实力强大的出资人。
根据公开信息，中信产业基金所管理的三期基金，及一只夹层资本基金已累计管理超过320亿元。仅以管理费率2%计，基金就可获得超过6亿元运营资本。而在2010年年底，中信产业基金的注册资本从1亿元增至18亿元。
对于一家轻资产投资类公司而言，到底需要多少錢？
上述熟悉产业基金的人士对此并不感到意外。本次募集的3亿元，是用作1年期的流动性。他给记者算了一笔账：该基金的最大运营成本是人力，它拥有国内最庞大的投资及管理团队，这也是整个行业人力成本最高的基金管理公司。其一年的人力成本超过1亿元。基金管理公司自2008年成立，每年支出1亿元人力成本至今，保守来算至少4亿元的成本。
中信证券2011年年报显示，中信产业基金实现营业收入16.1亿元，净利润10亿元。而信托募集也是给自己签下的对赌协议，对赌所投资项目可以 成功退出，资本回报率至少要高于信托发行成本12.5%。这正是中信产业基金与众不同的资本腾挪术，作为专业的基金管理者，出资人的管理费专款专用，而公司自有资金则转而因项目退出获得更高的回报。
上述人士表示，利用自有资金获得更高的投资收益，也是对高人力成本消耗的解决途径。
中信产业基金已投资20多个项目，并实现了盛运机械、江河幕墙、贝因美三个项目的IPO退出。其余项目当中大部分都已经申报或者准备申报IPO，不过，在当前二级市场发生巨大变革，市盈率大幅下滑的形势下，该基金的退出遇到了瓶颈。而前期投入的自有资金占用较大，导致其需要外部资金来支持其流动性。
出资人之忧
通过信托不为基金募集更多管理资产而投资公司运营，这可能是PE业内第一例。上述熟悉基金的人士称，可能国内也只有中信产业基金才会应用这种模式。他分析：“没有庞大的资金和团队管理规模，其他基金效仿的可能性并不大。”
与发改委建议出资人出资1000万元相比，中信产业基金的信托产品门槛仅有100万元。中信产业基金的创新还在于简化至1年期产品。记者就该信托模式致电发改委，相关负责人表示，需要公布其产品持有人的身份及投资额度，方可判定。
此前，发改委发现一家大型基金管理公司通过伞状信托架构，利用母信托下设7个子信托展开历史上最大规模的募资攻势，以300万元超低起点为一个信托单位，实现30亿元的信托最大募资规模。
从监管者角度来看，这一形式叫做“超级拖斗”，为了解决人数限制和降低投资金额标准，通过设立合伙企业（50人以下）成为另一合伙企业或基金的投资人，最后通过合伙企业或基金进行连续嵌套。发改委已明令叫停这种高风险募集方式。
发改委还在2011年底要求，投资者为集合资金信托、合伙企业等非法人机构的，应打通核查最终的自然人和法人机构是否为合格投资者，并打通计算投资者总数，并建议投资人的出资门槛为1000万元。
经记者确认，作为管理人，中信产业基金没有通知出资人其补充运营资本的做法，这其中或埋下了风险的种子。
按证监会规定，拟上市公司的股东，包括基金出资人，都将“开包还原”，这部分信托产品的持有者是否需要身份公开，由此是否会与现行制度产生冲突，并延迟上市进度？
近期公布的和邦股份招股说明书中对PE股东德同银科的持有人层层展开，就是最好的例证。该披露方式被业界认为堪比对实际控制人的要求，即披露到最终的控股主体或自然人，不惜笔墨对PE持有人做了整整15页的说明，甚至包括部分持有人近5年的简历。
一位投资人深有感触：“注重充分披露的审核导向，无疑将对PE行业产生蝴蝶效应，尤其是募资的审慎性。”
在翻新信托方式后，中信产业基金将何去何从？如果中信产业基金持续扩张，二级市场并不如意退出，那么1年期的高息贷款是否可以解其流动性之渴？上述熟悉基金人士表示，不排除中信产业基金还将如法炮制，继续通过发行信托产品来补充运营资本。