融资融券开闸在即

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  中国证监会副主席范福春在两会期间对“融资融券业务今年有希望推出”的表态,把已停歇一年的市场对融资融券的猜想再次推到话题的中心。近期市场关于中信、海通和中投等三家券商即将成为融资融券业务首批试点的传言,更加重了市场对融资融券即将推出的预期。
  而在此前的2月下旬,证监会机构部巡视员聂庆平曾赴上海,走访了已递交融资融券业务试点申请的主要券商,考查其融资融券开展的准备工作。
  从管理层近期展现出的推进资本市场基础制度建设的决心和动作来看,具有制衡功能和双向机制的融资融券,在历经2006年的“大吹大擂”和2007年的“偃旗息鼓”后,终有望在今年彻底破题,而五六月份,被普遍看做是开闸的最佳时机。
  
  影响
  
  融资融券的推出是一次影响深远的交易制度的变革,尤其是融券业务,使市场出现了真正的空头,改变了以往的单边下跌和上涨行情,弥补了我国证券市场交易机制的一个重大缺陷,有助于市场在过度低估和高估时出现向合理价值的回归。这张管理层继规范大小非减持和下调印花税后打出的又一张“救市”牌,对市场将有何影响?
  
  价格发现:防止市场暴涨暴跌
  我国证券市场属于典型的单边市,只能做多,不能做空。投资者要想博取价差收益,只有先买进股票,然后再高价卖出。在完善的融资融券制度下,引入卖空机制将使多、空双方对股票的期望发生变化,从而使价格更能真实反映基本面和宏观经济层面的信息,促进价格发现,防止暴涨暴跌,这一点与股指期货的卖空功能类似。
  
  供需关系:资金注入
  按照截至2007年底的统计,沪深两市总市值已经突破了32万亿元,但是可流通市值也只有9万亿元左右。按总市值计算,中国证券市场的证券化率约为139%,即总市值相当于国民生产总值1.4倍左右;但是按照流通市值来计算,证券化率也只有40%左右。由于可流通的比例较小,市场的活跃度和流动性受到很大限制。
  融资融券的推行对于证券市场资金面的改善会有很大帮助。融资融券不但可以为市场合规引入货币市场增量资金,还将提高现有存量资金的运用效率,特别是融资业务本身具有的杠杆效应将有利于减弱新股发行对市场资金需求的压力。
  
  标的证券:锁定大盘蓝筹股
  根据融资融券交易试点实施细则标准,标的证券须是基本面优良的大盘蓝筹股,主要应产生于沪深300成份股之中。因此,在融资融券业务推出前后,可作为标的股票的大盘蓝筹股的市场关注程度将大幅提高。如果市场估值水平过高,那么融券卖空将对标的股票产生助跌作用。相反,在整体市场或标的股票估值过低时,融资买入会对标的股票产生助涨作用。
  融资融券对银行板块也将产生一定的有利影响。融资融券有利于促进银行业务增长,增加银行的资金存管、代理清算业务有利于扩大银行的客户范围,促进银行理财业务的拓展,为银行提供新的利润增长点。
  
  投资主体:券商受益
  在我国,包括融资融券、股指期货、备兑权证等在内的多项创新业务都已酝酿多时,证券公司综合治理已基本完成、行业的第三方存管已经接近尾声,大规模放行和开展创新业务的市场条件和行业基础均已完备。初步预计融资融券的施行可能会给市场带来450亿元左右新增资金,同时大大活跃交易,能使市场交易量增加30%左右,券商因此获得更高的成长性溢价,最为直接的表现是其经纪业务收入总量的增加。
  
  投资者:方法转型
  融资融券提供的两种新的交易机制——交易杠杆和做空机制。交易杠杆将放大投资者的风险和收益,因此对投资者的时机选择能力和价值判断能力都提出了更高的要求,而做空价值则提供了一种新的盈利模式,在做多做空都可以获利的机制中,投资者对市场趋势判断的重要性也将增加。
  1、价值投资理念得到强化
  融资融券业务有助于纠正国内投资者追涨杀跌,热衷于炒概念、炒消息的短期投机行为,长期看,有助于投资者价值投资理念和风格的形成、强化,投资者将更加重视基本面支撑下市场和个股的估值合理问题。
  2、投资者投资方式将发生变化
  融资融券的推出将会丰富交易类型,出现更多追求绝对收益的基金,充分发挥基金管理人的选股技能。同时,融券业务与股指期货相结合将为投资者提供套利机会,在股指期货与现货价格出现逆价差时(即股指期货低于现货价格),投资者可以买入股指期货,同时卖出一篮子现货组合,当两者的价差收敛时即可平仓获利。出现正价差时同样可以通过买入一篮子组合和抛空股指期货来套利。
  
  问题
  
  模式之惑
  “未来融资融券业务将以何种模式开展,仍有待进一步明确,”某证券业资深人士向记者表示。实际上,自研究在国内推出融资融券业务以来,采取何种模式就一直是业界讨论的焦点问题。目前,国际通行的融资融券模式主要有四种证券融资公司模式、投资者直接授信模式,证券公司直接授信模式以及登记结算公司授信模式。
  “目前关于融资融券模式之争,主要集中在证券融资公司模式和证券公司授信模式上。”知情人士告诉记者,以韩国、日本为代表的集中授信专业证券融资公司模式在业内的呼声甚高。据介绍,所谓的集中授信的专业融资公司模式,即证券公司通过专门的金融机构——证券融资公司进行融资。同时,由证券融资公司集中存管证券公司的客户保证金。
  此外,以美国为代表的证券公司直接授信模式也拥有不少支持者。
  在目前分业管理条件下,成为专业融资公司推动信用证券交易难度大。而目前,国内证券业也已经实行了第三方存管制度,资金的安全性在很大程度上已经得到了保证。同时,在融资融券试点之初,很可能将以证券公司自有资金为主,证券公司直接授信模式更加简单可行。
  
  资金之困
  
  “除了模式外,另一个困扰融资融券业务推出的就是资金来源问题,”业内人士指出。
  根据《证券公司监督管理条例》的规定,融资融券业务所需的资金,即证券公司向客户融资,应当使用自有资金或者依法筹集的资金。
  迟晓辉告诉记者,尽管本轮牛市行情让国内券商基本恢复了元气,不少券商赚得盆满钵满,但相比市场对于融资融券的需求规模,证券公司自有资金只是杯水车薪。“一旦试点开闸,证券公司的自有资金很可能在短短的几天内就被迅速融完,业务的后续开展将难以为继。”
  资深业内人士表示,融资融券业务试点之初,将会严格控制规模,资金供需矛盾或许不会表现得特别突出。但是作为一项长远的制度设计和业务安排,在推出之初就应该充分考虑到未来的发展。
  “从国际市场的惯例来看,包括银行在内的金融机构是融资融券业务的主要来源。但是目前我国实行的是分业经营,证券公司想从银行进行融资还存在一些障碍。”上述人士指出,因此,融资融券业务的资金来源问题还有待进一步解决。
  
  慎对
  
  在限制大小非减持以及降低印花税税率政策出台之后,大多数投资者将融资融券制度视为下一个潜在的大利好,显然,融资融券制度从平抑市场波动、价格发现和提供双向盈利模式、活跃交易等方面来说,令我国证券市场步入新时代。但对于普通投资者来说,面临的挑战明显要大于机遇。
  无论是融资——借入资金入市,和融券——借入证券卖出制度,都能增加市场的活跃度,也比目前市场多了一种卖空赚钱的盈利模式。不过,不少投资者对此只有“卖空也可以赚钱”的概念,忽视卖空同样会亏钱的道理。
  与卖空也能赚钱同时出现的是融资融券将风险和收益放大一倍,做过期货的投资者对此并不陌生。因此,这对具有准确市场判断能力的投资者而言是巨大的投资机会,同时也加大了投资者破产风险的概率。
  另外,融资融券制度可能导致具体股票价格的波动幅度加大,使得普通投资者更加无所适从。在融资融券时代,因为股票跌幅越大,做空力量获利越多,多空双方激烈博弈,而普通投资者由于缺乏信息优势和对上市公司基本面的研判能力,往往沦为纯粹的看客,或者陷入“神仙打架小鬼遭殃”的困境。
  在目前市场,普通投资者只要跟踪机构增仓某些股票,就可以简单判断这些股票被机构看好,搭便车买入等待上涨。而在融资融券时代,投资者所搭的便车具有了双向性,很可能遭受南辕北辙的损失。综上可以看出,融资融券以及股指期货时代的来临,将普通投资者推入更为复杂的境况,投资路上有了更多的机会和陷阱。
  
  但是对资金和研究实力雄厚的券商等机构来说,融资融券制度无疑是极大的利好。一方面率先进入融资融券试点的券商优先获得更多佣金和各项服务费,增强盈利能力,同时提升其市场占有率;另外迷茫的散户必将正视风险,将资金交由基金等机构理财,客观上壮大了机构的力量,推动我国证券市场向成熟市场靠拢。
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