论文部分内容阅读
10月25日，华西证券2018年三季报出笼，前三季公司实现营业收入20.17亿元，同比减少0.19%，净利润7.65亿元，同比减少5.27%。
报告显示，前三季华西证券资产管理业务累计实现1.02亿元，同比增长234.77%。母公司利息净收入3.45亿元，同比增长13.7%；同时，公司通过灵活运用各类衍生品工具进行风险管理，通过多策略的投资交易方式，增厚投资组合收益。累计实现投资收益7.02亿元，比上半年增加了2.44亿元，资金来源均为自有资金。
今年以来，面对全球金融市场的动荡，风险规避情绪上升，新兴市场普遍承受了资本流出和货币贬值的压力。市场环境的恶化，成交额持续新低，IPO发行仍处低位，券商行业业绩进一步变差似乎是行业普遍现象。
从已发布了前三季度业绩预告及快报的8家上市券商情况来看，普遍受此等因素影响，前三季度预计归母净利润同比下滑均超五成。
而与此不同的是，华西证券，与二季度比仅下降0.17亿元，在一定程度上体现了新锐上市券商的稳定经营属性。
2018年1-9月份，A股日均成交额3903亿元，较去年全年日均成交额4582亿元减少14.82%。两融余额8227亿元，较上季度末下降10.5%，较去年同期下降15%。
华西证券三季报数据显示，华西证券继续保持信用業务、自营投资业务及资产管理业务收入同比上升，以此来挖掘市场机会、调整业务结构，应对不利环境的影响。
近年来，随着传统业务饱和度提升，依靠牌照红利的商业模式进入瓶颈期。
中国证券业协会数据显示，2018年上半年行业平均净佣金率为万分之3.81，与2017年上半年相比基本持平。但影响佣金收入的另一个重要因子——股票交易量却在持续下滑，下半年至今的缩量情况尤为明显。
而在机构业务方面，华西证券不但通过“168计划”的深化机构合作，提高了增值业务收入在经纪业务中的逐年占比，还通过机构业务带来的体系协同效应，还拉长了综合财富管理的服务链条，以此来巩固市场份额。例如，半年报显示，代销金融产品规模同比增长了242.97%。
值得一提的是，在资管业务去通道背景下，告别规模高增长的同时，券商资管转型主动管理加速，收入质量明显提升。这其中又以华西证券的增长最为显著，其资管业务在半年报同比增长了167.57%后，前三季中又继续保持着同比234.77%的较高增速，主动管理成为盈利决定因素的能力可见一斑。
华西证券曾表示，公司资产管理业务围绕大固收打造精品资管，利用在固定收益投资的优势，打造FICC全牌照业务体系，积极拓展权益产品，并大力发展资产证券化业务，打造核心竞争力和品牌优势。
截至目前，华西证券企业资产证券化项目发行总规模累计183亿元，资产证券化业务总规模位列行业前25名，其中CMBS发行规模98亿元，为2018年新增发行和存量管理CMBS类资产证券化产品规模最大的证券公司，另有待发行和在审项目10余单，规模超过100亿元，业务发展后劲十足。
就在三季报期间，华西证券还发行了全国首单五年回售期的CMBS项目——华西证券-侨鑫国际商业物业资产支持专项计划，再一次刷新了公司单只ABS产品规模纪录。并且，在目前12单CMBS产品中，华西证券就有两单席位，成为2018年迄今新增发行和存量管理CMBS类资产证券化产品规模最大的证券公司。
除了精细化管理和积极转型以外，资金运用能力差异是导致行业利润集中度提升的原因之一。不过，2015年以来，随着两融业务规模收缩，证券行业杠杆率已经降至3.45倍，为金融行业最低。
有券商分析师曾表示，随着融资融券、股票质押回购、资产管理和债券交易监管细则相继出台，业务规范性符合监管要求，去杠杆和防风险监管取得成效，其实证券行业资产负债表扎实的体现，理应成为业绩修复的逻辑。但是，由于市场融资环境的变化，股权质押业务却成为了2018年券商面临的主要风险，市场情绪的增强反馈集中反映在了券商估值和业绩预期上。
所谓成也萧何，败也萧何，因为市场下跌中的反馈强化这个逻辑，放大了行情的下跌幅度和速度。那么，近期在“一委一行两会”的四位领导集体发声，表态当前股市估值处于历史较低水平，积极稳妥化解股票质押流动性风险，支持民营经济高质量发展后，对于券商估值和业绩预期的修复起到明显利好作用，券商股不但迎来罕见涨停潮，而且近一周以来券商股的涨势都好于大盘。
以杜邦分解式来看，2017年上市券商整体杠杆率3.34倍，ROE为6.9%；2018年上半年券商整体杠杆率较2017年上半年进一步提升，但由于券商投资收益大幅下降但成本相对刚性，净利润率和资产周转率均明显下降。如果保持当前市场中性的假设下，上述券商分析师认为，在新的净资本监管体系下，券商理论杠杆可以达到5-6倍。以当前大券商2.5%的ROA和40%的净利润率计算，每增加1倍杠杆，对应ROE提升为1%。
而作为次新券商的华西证券，无疑是在资本杠杆率上，相对于“去杠杆”监管导向的券商又有更充裕的空间。从华西证券的半年报来看，资本杠杆率37.07，对应的资本杠杆为2.69倍。这个数字无论和过往比，还是和证券行业半年报平均3.45倍来比，当下华西证券资本杠杆水平处于底部。
长期来看，华西证券可凭借资金、精细管理和主动管理等方面的较好优势，可率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平，保持自身长足稳健的发展动力。其实，第三季度中，华西证券就收到证监会核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过 19 亿元的公司债券批复，并且已完成第一期10亿元的发行规模。随着利好政策的逐步出台，股权质押风险和股指下跌风险有望得到改善。随之而来的券商估值和业绩预期的修复，证券业供给侧改革的行业格局，让优势券商正反馈增强。
报告显示，前三季华西证券资产管理业务累计实现1.02亿元，同比增长234.77%。母公司利息净收入3.45亿元，同比增长13.7%；同时，公司通过灵活运用各类衍生品工具进行风险管理，通过多策略的投资交易方式，增厚投资组合收益。累计实现投资收益7.02亿元，比上半年增加了2.44亿元，资金来源均为自有资金。
基本面稳健 增长超预期
今年以来，面对全球金融市场的动荡，风险规避情绪上升，新兴市场普遍承受了资本流出和货币贬值的压力。市场环境的恶化，成交额持续新低，IPO发行仍处低位，券商行业业绩进一步变差似乎是行业普遍现象。
从已发布了前三季度业绩预告及快报的8家上市券商情况来看，普遍受此等因素影响，前三季度预计归母净利润同比下滑均超五成。
而与此不同的是，华西证券，与二季度比仅下降0.17亿元，在一定程度上体现了新锐上市券商的稳定经营属性。
2018年1-9月份，A股日均成交额3903亿元，较去年全年日均成交额4582亿元减少14.82%。两融余额8227亿元，较上季度末下降10.5%，较去年同期下降15%。
华西证券三季报数据显示，华西证券继续保持信用業务、自营投资业务及资产管理业务收入同比上升，以此来挖掘市场机会、调整业务结构，应对不利环境的影响。
供给侧改革的起点 较早转型精细管理
近年来，随着传统业务饱和度提升，依靠牌照红利的商业模式进入瓶颈期。
中国证券业协会数据显示，2018年上半年行业平均净佣金率为万分之3.81，与2017年上半年相比基本持平。但影响佣金收入的另一个重要因子——股票交易量却在持续下滑，下半年至今的缩量情况尤为明显。
而在机构业务方面，华西证券不但通过“168计划”的深化机构合作，提高了增值业务收入在经纪业务中的逐年占比，还通过机构业务带来的体系协同效应，还拉长了综合财富管理的服务链条，以此来巩固市场份额。例如，半年报显示，代销金融产品规模同比增长了242.97%。
特色资管品牌优势 主动转型收入增加
值得一提的是，在资管业务去通道背景下，告别规模高增长的同时，券商资管转型主动管理加速，收入质量明显提升。这其中又以华西证券的增长最为显著，其资管业务在半年报同比增长了167.57%后，前三季中又继续保持着同比234.77%的较高增速，主动管理成为盈利决定因素的能力可见一斑。
华西证券曾表示，公司资产管理业务围绕大固收打造精品资管，利用在固定收益投资的优势，打造FICC全牌照业务体系，积极拓展权益产品，并大力发展资产证券化业务，打造核心竞争力和品牌优势。
截至目前，华西证券企业资产证券化项目发行总规模累计183亿元，资产证券化业务总规模位列行业前25名，其中CMBS发行规模98亿元，为2018年新增发行和存量管理CMBS类资产证券化产品规模最大的证券公司，另有待发行和在审项目10余单，规模超过100亿元，业务发展后劲十足。
就在三季报期间，华西证券还发行了全国首单五年回售期的CMBS项目——华西证券-侨鑫国际商业物业资产支持专项计划，再一次刷新了公司单只ABS产品规模纪录。并且，在目前12单CMBS产品中，华西证券就有两单席位，成为2018年迄今新增发行和存量管理CMBS类资产证券化产品规模最大的证券公司。
政策面积极应对股质风险
亟待修复券商估值和业绩预期
除了精细化管理和积极转型以外，资金运用能力差异是导致行业利润集中度提升的原因之一。不过，2015年以来，随着两融业务规模收缩，证券行业杠杆率已经降至3.45倍，为金融行业最低。
有券商分析师曾表示，随着融资融券、股票质押回购、资产管理和债券交易监管细则相继出台，业务规范性符合监管要求，去杠杆和防风险监管取得成效，其实证券行业资产负债表扎实的体现，理应成为业绩修复的逻辑。但是，由于市场融资环境的变化，股权质押业务却成为了2018年券商面临的主要风险，市场情绪的增强反馈集中反映在了券商估值和业绩预期上。
所谓成也萧何，败也萧何，因为市场下跌中的反馈强化这个逻辑，放大了行情的下跌幅度和速度。那么，近期在“一委一行两会”的四位领导集体发声，表态当前股市估值处于历史较低水平，积极稳妥化解股票质押流动性风险，支持民营经济高质量发展后，对于券商估值和业绩预期的修复起到明显利好作用，券商股不但迎来罕见涨停潮，而且近一周以来券商股的涨势都好于大盘。
强化资金运用能力 提升利润集中度
以杜邦分解式来看，2017年上市券商整体杠杆率3.34倍，ROE为6.9%；2018年上半年券商整体杠杆率较2017年上半年进一步提升，但由于券商投资收益大幅下降但成本相对刚性，净利润率和资产周转率均明显下降。如果保持当前市场中性的假设下，上述券商分析师认为，在新的净资本监管体系下，券商理论杠杆可以达到5-6倍。以当前大券商2.5%的ROA和40%的净利润率计算，每增加1倍杠杆，对应ROE提升为1%。
而作为次新券商的华西证券，无疑是在资本杠杆率上，相对于“去杠杆”监管导向的券商又有更充裕的空间。从华西证券的半年报来看，资本杠杆率37.07，对应的资本杠杆为2.69倍。这个数字无论和过往比，还是和证券行业半年报平均3.45倍来比，当下华西证券资本杠杆水平处于底部。
长期来看，华西证券可凭借资金、精细管理和主动管理等方面的较好优势，可率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平，保持自身长足稳健的发展动力。其实，第三季度中，华西证券就收到证监会核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过 19 亿元的公司债券批复，并且已完成第一期10亿元的发行规模。随着利好政策的逐步出台，股权质押风险和股指下跌风险有望得到改善。随之而来的券商估值和业绩预期的修复，证券业供给侧改革的行业格局，让优势券商正反馈增强。