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本文提出了“货币乘数可以小于1吗”这一问题。首先，从理论分析中可以看出，货币乘数在商业银行持有的准备金水平超过其吸收的存款额时就会小于1；而产生这一现象的深层原因则在于现代商业银行发展的背景下中央银行行为、商业银行行为和公众行为及他们彼此的互动。具体到2008年全球金融危机中的美国．统计数据上确实显示出小于1的货币乘数。这主要由中央银行在危机中的大规模流动性注入、商业银行的“惜贷”和公众的谨慎消费所引起。对货币乘数的这一分析可以扩张我们的认识，并对我们分析货币政策及宏观经济提供了一个视角。