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摘 要：随着美国经济复苏的势头比预期中的效果要好，美联储开始逐步将量化宽松政策即将退出的这一苗头释放给市场。量化宽松政策的退出必定会对全球经济造成影响。而作为全球最大的经济体之一，中国受影响的程度是不容忽视的。本文通过美国退出量化宽松政策这一举动对全球的影响入手，逐步深入分析量化宽松政策的退出会对中国造成的不利以及有利的影响。最后，还会针对这些影响为中国在推出应对政策方面提出相关建议。
关键词：货币政策；量化宽松政策；退出；人民币汇率
一、美国的量化宽松政策退出的背景
为了应对金融危机给美国经济所带来的一系列沉重打击，阻止金融危机的进一步蔓延至更多其他领域，美联储从2009年开始，一共启动了四轮量化宽松货币政策。而随着美国经济复苏的势头比预期中的效果要好，美国失业率的下降速度也有所加快，通货膨胀程度在短期处在一个让人较满意的水平，美联储开始逐步将量化宽松政策即将退出的这一苗头释放给市场。量化宽松政策退出的节奏和路径将会对市场预期和资产价格的波动带来很大的影响，对全球经济造成一定的冲击，特别是对新兴经济体。
中国作为新兴经济体的重要代表，美联储的量化宽松政策退出势必对中国造成不容小视的影响。而这些影响对中国来说既有有利的一面也有不利的一面。本文旨在对美国量化宽松政策的退出对中国带来的影响作出分析，并根据这些具体的影响以及中国的发展情况，针对中国提出的应对政策给出自己的建议。
二、美国量化宽松政策回顾——四轮量化宽松货币政策的实施
从2007年8月开始，美联储先后十次进行大规模降息，将联邦基金利率由5.25%一路下调到0-0.25%。由于常规货币政策手段已经无法阻止经济下滑，为避免通货紧缩、失业率步步攀升，在次贷危机的金融风暴雪上加霜的情况下，非常规的货币政策量化宽松政策成为美国刺激经济的必要手段之一。首先，美联储向信贷市场注入了流动性，以防止国内外金融机构出现流动性短缺，并且稳定金融市场。同时，美联储通过超低的利率改善国际贸易状况，增加出口贸易，刺激GDP快速增长，促进就业，从而使经济复苏。其次，美联储直接干预市场，解救陷入困境的企业，充当其中介，向金融市场释放流动性。再次，美联储通过公开市场购买长期国债，目的是引导市场降低长期利率。最终实现经济复苏，再退出量化宽松货币政策。
四轮的量化宽松政策下来，美国的经济状况得到了明显的改善，美国的失业率下降的速度有所加快，通货膨胀水平也在一个短期内让人放心的水平，美联储开始逐渐将量化宽松政策即将退出的势头显露出来让市场察觉。美国联邦储备委员会在2014年10月29日宣布停止执行资产购买计划，但是仍然会将所持到期证券本金进行再投资。这一消息的宣布说明美国货币的政策正在一步步迈向正常化。
三、美国量化宽松货币政策实施对新兴市场的影响
（一）加剧新兴国家通货膨胀压力。由于全球金融一体化，量化宽松国家向其他国家的流动性是有溢出效应的，其中的负面溢出效应会让新兴国家被迫面临日渐“宽松”的市场环境，通货膨胀压力增大。
（二）催生新兴市场国家资产泡沫形成。量化宽松政策创造的货币会通过国际资本流动的方式流至别国。热钱流入本身货币无法自由兑换，同时经济发展迅猛、已存在通货膨胀压力的新兴市场国家，必将导致通货膨胀升温，资产价格上涨，使这些国家的房地产和股市形成泡沫，一旦热钱撤离将使泡沫破灭，对新兴市场国家的经济造成损害。
（三）促使新兴国家货币升值。以我国为例，美联储大量增加美元供应，那就相当于加速了美元对人民币的贬值，也就是说人民币在快速对美元升值，这将大大削减我国的出口竞争力。
（四）降低新兴市场国家债券收益率。美元在全球的供应量上升使美元呈现贬值趋势，那么主权基金债权人所持有的美国国债将缩水，也就意味着美国的负债水平明显下降。
四、美国退出量化宽松政策对中国的影响
（一）人民币面临长期贬值压力。我们可以从以下几个方面来观察美元的短期走势：一是流动性紧缩，这会导致美元贬值。众所周知，定量宽松政策的效用是最明显和最直接的。因此，退出量化宽松势必使美元升值。第二是退出量化宽松政策会使美国通胀预期降低，这可能导致美元走强。三是由于全球风险厌恶情绪的上升，美元已成为经济安全的避风港，这将进一步推高美元的汇率。四是美国美国的经济复苏势头强劲，美国经济增长率，导致美元走强。
综上所述，我们不难看出中短期内美元将呈走强趋势。而又因为几轮的量化宽松政策规模的巨大，退出的过程将会比较漫长，导致人民币将在长期内面临着贬值的压力。人民币贬值，很可能会使我国的资产泡沫随之破灭。
（二）汇率贬值拉动出口。美国经济复苏带动了美国居民消费和制造业的回暖，这就意味着包括初级消费品和资源品在内的来自美国的整体需求将上升，促进我国出口事业的发展。另外，量化宽松政策退出，美元升值，缓解了人民币的升值压力，使我国出口产品的价格优势更为明显，进一步拉动我国的外贸出口事业。
（三）降低我国进口成本及通货膨胀压力。一旦美联储的量化宽松政策将不可避免地导致退出市场，美元指数从弱到强，呈现出上升趋势，从而导致全球大宗商品必须面对新一轮的金融风险下行。自美联储在六月发布2013至退出量化宽松政策以来，大宗商品价格一直受到冲击，继续下行。而随着量化宽松政策退出步伐的进一步加快，商品市场也有可能进一步深化熊市。以美元计价的大宗商品进口成本将推动中国进口的增长，缓解未来经济的压力。
（四）未来我国或面临通货紧缩风险。美联储退出量化宽松政策导致美元走强，缓解我国的通货膨胀压力，但同时也可能会导致通货紧缩的出现。这是由于量化宽松政策实施期间，有一部分游资流入到我国的房地产以及金融市场，推动了我国资产价格的上涨，美元升值使这一部分资金回流至美国，短期内可能会增加我国国内资产价格下降的压力。资产价格下降会通过价格传导去到影响我国消费品的价格，使消费价格指数下降，这很有可能导致通货紧缩的出现。 （五）吸引外商直接投资流入的难度增大。长久以来，外商直接投资是我国获取国际资金、管理经验和技术以及促进经济增长和就业的重要途径之一，而这两年来流入我国的外商直接投资增速明显放缓了。这是由于美联储开始退出量化宽松政策以后，首先，通过变更流动性预期对外商直接投资等一系列长期资本流向产生影响；其次，相当于确认美国经济的复苏势头，随着“再工业化战略”的深化，长期资本从全球各地流到美国这些发达经济体的量将在未来大幅增加，这导致新兴经济体吸收外商直接投资的增速将放缓，中国的引资难度也会随之加大。
五、中国的政策应对建议
（一）放宽外商直接投资准入限制，提升我国对外商投资的长期吸引力。按照“宽进严出”的要求，进一步放宽外商在一般制造业领域的投资限制。推动外资企业加大对中西部地区的投资力度，推进外商投资在我国区域间梯度转移的实现。支持上海自贸区在涉外经济体制改革方面的建设，并且将有益的经验推广到其他的自由贸易区，努力做到引资优势从低成本、高税收优惠向持续扩大的国内需求、完备的产业配套、稳定的政治环境以及健全的法律制度等长期优势转化。
（二）继续完善人民币汇率形成的机制，推进人民币汇率改革。由于量化宽松政策的退出，未来人民币的汇率改革应适度增加其汇率弹性、扩大汇率的波幅，但是同时要保持汇率的相对稳定。这不仅有利于促进我国的出口事业，而且还降低了资金大幅流出的时候会对我国经济产生的冲击。量化宽松政策的退出，资金会出现流出倾向，这将导致人民币出现贬值压力。假如过度干预汇率将会造成境内汇率贬值预期大幅度增强的局面，促进资金流出的加快，对经济造成更大程度的冲击。由此可见，一个完善的人民币汇率形成机制是多么重要。
（三）增进国际沟通与协调，推进国际货币政策协商机制的建设。量化宽松政策的退出势必会使国际资金流向大逆转，对世界经济，特别是与我国经济关系密切的国家产生重大影响。因此，我国必须加强国际沟通。一方面，可以通过双边或多边对话机制，加强与发达经济体之间的政策交流，保持彼此政策间的协调，促使共赢的国际局面的形成。另一方面，我国还应加强与新兴经济体在量化宽松政策退出的应对政策上的协调。
参考文献：
[1]吉列尔莫·奥尔蒂斯.量化宽松政策退出对新兴市场的挑战[J]. 专家论坛，2013，（17）.
[2]杨正位.美国量化宽松退出的影响[J].全球瞭望，2014，（07）.
[3]徐静，怡宋慧.美国量化宽松政策的退出：演进、风险及其应对[J].经济论坛，2013，（11）.
[4]谢洁玉，周密.美国退出量化宽松政策对新兴经济体的影响[J].国际经济合作，2013，（09）.
[5]赵硕刚.美联储逐步退出量化宽松政策对我国的影响及对策[J].宏观经济管理，2014，（04）.
[6]刘天琪.浅议美国退出量化宽松政策对中国经济的影响[J].北方经贸，2014，（03）.
关键词：货币政策；量化宽松政策；退出；人民币汇率
一、美国的量化宽松政策退出的背景
为了应对金融危机给美国经济所带来的一系列沉重打击，阻止金融危机的进一步蔓延至更多其他领域，美联储从2009年开始，一共启动了四轮量化宽松货币政策。而随着美国经济复苏的势头比预期中的效果要好，美国失业率的下降速度也有所加快，通货膨胀程度在短期处在一个让人较满意的水平，美联储开始逐步将量化宽松政策即将退出的这一苗头释放给市场。量化宽松政策退出的节奏和路径将会对市场预期和资产价格的波动带来很大的影响，对全球经济造成一定的冲击，特别是对新兴经济体。
中国作为新兴经济体的重要代表，美联储的量化宽松政策退出势必对中国造成不容小视的影响。而这些影响对中国来说既有有利的一面也有不利的一面。本文旨在对美国量化宽松政策的退出对中国带来的影响作出分析，并根据这些具体的影响以及中国的发展情况，针对中国提出的应对政策给出自己的建议。
二、美国量化宽松政策回顾——四轮量化宽松货币政策的实施
从2007年8月开始，美联储先后十次进行大规模降息，将联邦基金利率由5.25%一路下调到0-0.25%。由于常规货币政策手段已经无法阻止经济下滑，为避免通货紧缩、失业率步步攀升，在次贷危机的金融风暴雪上加霜的情况下，非常规的货币政策量化宽松政策成为美国刺激经济的必要手段之一。首先，美联储向信贷市场注入了流动性，以防止国内外金融机构出现流动性短缺，并且稳定金融市场。同时，美联储通过超低的利率改善国际贸易状况，增加出口贸易，刺激GDP快速增长，促进就业，从而使经济复苏。其次，美联储直接干预市场，解救陷入困境的企业，充当其中介，向金融市场释放流动性。再次，美联储通过公开市场购买长期国债，目的是引导市场降低长期利率。最终实现经济复苏，再退出量化宽松货币政策。
四轮的量化宽松政策下来，美国的经济状况得到了明显的改善，美国的失业率下降的速度有所加快，通货膨胀水平也在一个短期内让人放心的水平，美联储开始逐渐将量化宽松政策即将退出的势头显露出来让市场察觉。美国联邦储备委员会在2014年10月29日宣布停止执行资产购买计划，但是仍然会将所持到期证券本金进行再投资。这一消息的宣布说明美国货币的政策正在一步步迈向正常化。
三、美国量化宽松货币政策实施对新兴市场的影响
（一）加剧新兴国家通货膨胀压力。由于全球金融一体化，量化宽松国家向其他国家的流动性是有溢出效应的，其中的负面溢出效应会让新兴国家被迫面临日渐“宽松”的市场环境，通货膨胀压力增大。
（二）催生新兴市场国家资产泡沫形成。量化宽松政策创造的货币会通过国际资本流动的方式流至别国。热钱流入本身货币无法自由兑换，同时经济发展迅猛、已存在通货膨胀压力的新兴市场国家，必将导致通货膨胀升温，资产价格上涨，使这些国家的房地产和股市形成泡沫，一旦热钱撤离将使泡沫破灭，对新兴市场国家的经济造成损害。
（三）促使新兴国家货币升值。以我国为例，美联储大量增加美元供应，那就相当于加速了美元对人民币的贬值，也就是说人民币在快速对美元升值，这将大大削减我国的出口竞争力。
（四）降低新兴市场国家债券收益率。美元在全球的供应量上升使美元呈现贬值趋势，那么主权基金债权人所持有的美国国债将缩水，也就意味着美国的负债水平明显下降。
四、美国退出量化宽松政策对中国的影响
（一）人民币面临长期贬值压力。我们可以从以下几个方面来观察美元的短期走势：一是流动性紧缩，这会导致美元贬值。众所周知，定量宽松政策的效用是最明显和最直接的。因此，退出量化宽松势必使美元升值。第二是退出量化宽松政策会使美国通胀预期降低，这可能导致美元走强。三是由于全球风险厌恶情绪的上升，美元已成为经济安全的避风港，这将进一步推高美元的汇率。四是美国美国的经济复苏势头强劲，美国经济增长率，导致美元走强。
综上所述，我们不难看出中短期内美元将呈走强趋势。而又因为几轮的量化宽松政策规模的巨大，退出的过程将会比较漫长，导致人民币将在长期内面临着贬值的压力。人民币贬值，很可能会使我国的资产泡沫随之破灭。
（二）汇率贬值拉动出口。美国经济复苏带动了美国居民消费和制造业的回暖，这就意味着包括初级消费品和资源品在内的来自美国的整体需求将上升，促进我国出口事业的发展。另外，量化宽松政策退出，美元升值，缓解了人民币的升值压力，使我国出口产品的价格优势更为明显，进一步拉动我国的外贸出口事业。
（三）降低我国进口成本及通货膨胀压力。一旦美联储的量化宽松政策将不可避免地导致退出市场，美元指数从弱到强，呈现出上升趋势，从而导致全球大宗商品必须面对新一轮的金融风险下行。自美联储在六月发布2013至退出量化宽松政策以来，大宗商品价格一直受到冲击，继续下行。而随着量化宽松政策退出步伐的进一步加快，商品市场也有可能进一步深化熊市。以美元计价的大宗商品进口成本将推动中国进口的增长，缓解未来经济的压力。
（四）未来我国或面临通货紧缩风险。美联储退出量化宽松政策导致美元走强，缓解我国的通货膨胀压力，但同时也可能会导致通货紧缩的出现。这是由于量化宽松政策实施期间，有一部分游资流入到我国的房地产以及金融市场，推动了我国资产价格的上涨，美元升值使这一部分资金回流至美国，短期内可能会增加我国国内资产价格下降的压力。资产价格下降会通过价格传导去到影响我国消费品的价格，使消费价格指数下降，这很有可能导致通货紧缩的出现。 （五）吸引外商直接投资流入的难度增大。长久以来，外商直接投资是我国获取国际资金、管理经验和技术以及促进经济增长和就业的重要途径之一，而这两年来流入我国的外商直接投资增速明显放缓了。这是由于美联储开始退出量化宽松政策以后，首先，通过变更流动性预期对外商直接投资等一系列长期资本流向产生影响；其次，相当于确认美国经济的复苏势头，随着“再工业化战略”的深化，长期资本从全球各地流到美国这些发达经济体的量将在未来大幅增加，这导致新兴经济体吸收外商直接投资的增速将放缓，中国的引资难度也会随之加大。
五、中国的政策应对建议
（一）放宽外商直接投资准入限制，提升我国对外商投资的长期吸引力。按照“宽进严出”的要求，进一步放宽外商在一般制造业领域的投资限制。推动外资企业加大对中西部地区的投资力度，推进外商投资在我国区域间梯度转移的实现。支持上海自贸区在涉外经济体制改革方面的建设，并且将有益的经验推广到其他的自由贸易区，努力做到引资优势从低成本、高税收优惠向持续扩大的国内需求、完备的产业配套、稳定的政治环境以及健全的法律制度等长期优势转化。
（二）继续完善人民币汇率形成的机制，推进人民币汇率改革。由于量化宽松政策的退出，未来人民币的汇率改革应适度增加其汇率弹性、扩大汇率的波幅，但是同时要保持汇率的相对稳定。这不仅有利于促进我国的出口事业，而且还降低了资金大幅流出的时候会对我国经济产生的冲击。量化宽松政策的退出，资金会出现流出倾向，这将导致人民币出现贬值压力。假如过度干预汇率将会造成境内汇率贬值预期大幅度增强的局面，促进资金流出的加快，对经济造成更大程度的冲击。由此可见，一个完善的人民币汇率形成机制是多么重要。
（三）增进国际沟通与协调，推进国际货币政策协商机制的建设。量化宽松政策的退出势必会使国际资金流向大逆转，对世界经济，特别是与我国经济关系密切的国家产生重大影响。因此，我国必须加强国际沟通。一方面，可以通过双边或多边对话机制，加强与发达经济体之间的政策交流，保持彼此政策间的协调，促使共赢的国际局面的形成。另一方面，我国还应加强与新兴经济体在量化宽松政策退出的应对政策上的协调。
参考文献：
[1]吉列尔莫·奥尔蒂斯.量化宽松政策退出对新兴市场的挑战[J]. 专家论坛，2013，（17）.
[2]杨正位.美国量化宽松退出的影响[J].全球瞭望，2014，（07）.
[3]徐静，怡宋慧.美国量化宽松政策的退出：演进、风险及其应对[J].经济论坛，2013，（11）.
[4]谢洁玉，周密.美国退出量化宽松政策对新兴经济体的影响[J].国际经济合作，2013，（09）.
[5]赵硕刚.美联储逐步退出量化宽松政策对我国的影响及对策[J].宏观经济管理，2014，（04）.
[6]刘天琪.浅议美国退出量化宽松政策对中国经济的影响[J].北方经贸，2014，（03）.