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医药行业是我国国民经济重要组成部分，它不仅关乎国民身体健康，也是国家稳定发展的重要基石。随着社会逐渐发展，人们的生活水平越来越高，健康意识也在不断增强，医药行业迎来了迅速发展期，行业竞争愈加激烈。本文以医药龙头企业恒瑞医药为例，从盈利的盈利性、稳定性、现金保障性和成长性对企业的盈利质量进行分析，旨在促进医药行业的稳定健康发展。
一、引言
盈利质量是盈利能力的延伸。盈利能力是指企业获取利润的能力，是投资者关注的焦点。目前资本市场上有部分企业账面上的收入和利润很高，但多年不分红依旧存在资金链断裂的风险，漂亮的业绩只是纸面富贵。盈利质量分析是解决盈利能力分析的弊端，通过研究企业的收益质量确定企业的真实业绩水平，高盈利质量的企业是可靠的值得投资者信赖的，低盈利质量的企业报表业绩再好，营业收入和利润都是纸面数据，难以维持企业正常发展。盈利质量分析目前没有统一的分析标准，根据目前国内外学者研究成果，本文从盈利性、稳定性、现金保障性和成长性四个角度对案例公司进行盈利质量分析。
二、案例公司简介
恒瑞医药是医药企业的龙头企业，主要从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广。2019年公司实现营业收入232.9亿元，税收24.3亿元。恒瑞医药的抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂市场份额在国内市场名列前茅，多种制剂产品在欧美日上市，实现了国产注射剂在欧美日市场的规模化销售。
三、恒瑞医药盈利质量分析
（一）盈利性
盈利性主要采用销售净利率、销售毛利率、净资产收益率和总资产收益率四个指标来衡量。通过表一可知，恒瑞医药2015年至2019年盈利性指标波动水平较小，一直处于稳定状态。一方面是由于企业的产品结构优化，恒瑞医药并不是盲目跟着市场走，而是采取差异化战略，强调临床价值。该领域的进入需要大量的人财物支持，恒瑞医药一开始就给自己找准定位，厚积薄发，在该领域中形成独特的优势，保证自身的盈利来源。2020年很多药企受到疫情的影响，在医疗器械方面有了很大的增长，药物方面受到很大的影响，但是恒瑞医药2020年上半年的数据依然很可观，净利率高达23.46%，因此恒瑞医药的盈利能力非常强大。
（二）稳定性
从表二可以看出恒瑞医药的主营业务比重和主营业务利润率一直处于上升状态，这得益于恒瑞医药的主营业务成本的成本控制。近几年恒瑞医药一直在探索在成本费用控制方法，采取集中采购的方法降低原料成本，降低了产品的直接材料成本，同时引用绩效来提高人员的工作效率，降低产品的直接人工成本，在产品生产时注重机器的生产情况，提高机器产能利用率，降低产品的制造费用。除了主营业务成本，恒瑞医药近几年的期间费用率也在逐年下降，除了研发费用率和管理费用率略有上升，销售费用率和财务费用率逐年下降，尤其是2020年，疫情的影响减少了销售活动，销售费用率降幅较大，但是企业的收入依旧保持较大幅度的提升，可见恒瑞医药在市场的口碑较好。
（三）现金保障性
现金保障性主要从收入现金比率、应收账款周转率、资产现金回收率和净资产现金回收率衡量。2015年至2019年恒瑞医药的应收账款分别是54.35亿、44.38亿、44.32亿、41.77亿和34.47亿，企业的差异化经营让企业应收有大幅度提升的同时，应收账款的增长速度也非常高，但应收账款周转率却在逐年升高，并且应收账款的资产状况良好，坏账损失很小，现金保障程度较高。但是2015年至2019年收入现金比率、资产现金回收率和净资产现金回收率处于下降趋势，是由于企业的客户大多为医院，信用保障程度较高，企业本身资金充足，对于预收账款要求不高，2017年至2019年预收账款几乎没有发生增长，另外企业为了保障原材料的质量，近几年的预付账款却在逐年升高。因此，恒瑞医药的现金充足率很高，有较高的现金保障性。
（四）成长性
成长性采用主营业务增長率和每股收益增长率来衡量。从表四可以看出恒瑞医药主营业务收入在2019年有短暂下降之后，后续一直处于上升状态。2019年恒瑞医药有三种新产品纳入医保范围，新增用户数激增，带动恒瑞医药营业收入的大幅度提升，2020年医保改革之后，恒瑞医药又增加几种新的药物被纳入医保报销范围之内，未来的主营业务必定会持续增长。这一切都依赖于恒瑞医药对于创新药物的重视，每年拿出大量资金用于研发活动，不惜重金聘请高技术人才，拥有众多博士和硕士，同时企业采取股权激励的方式留住人才。公司在良好发展的同时，管理层也正在经历着更新换代，年轻一代逐步上位，给企业带来新鲜的活力。
恒瑞医药的每股收益增长率的波动性较大，是由于企业近几年股票增值速度过快，企业为了稳定发展，近几年一直采用高送股配股的分红方案，因此整体来看，企业的成长状况良好。
四、启示
（一）提高研发投入
通过以上分析可以看出恒瑞医药的盈利质量较好，而良好的盈利质量离不开企业的战略部署，企业一直采用差异化战略，投入大量的人财物进行新药研发，一方面给企业的成长性带来坚实的基础，另一方面形成自身的核心竞争力，对竞争者形成天然的屏障。在20年代初期，很多药企由于短视行为，投入少量资金进行仿制药或者国外企业药物代理，而恒瑞企业制定研发创新药的长期发展战略，十几年的积累奠定发展基石，直至今日成为医药行业龙头企业。因此，医药企业要想能够脱颖而出，必须加大研发力度，形成自身的独特优势。
（二）扩大销售市场
产品销售是企业的回血环节。企业生产再强大但是销售跟不上，企业得到的只是一堆积压的存货，因此企业要重视销售环节。恒瑞医药最近几年过高的销售费用一直是各方讨论的重点，但是恒瑞医药的销售费用增长率一直低于销售收入的增长率，并且最近几年的销售费用率也在逐年下降。企业在快速发展期，为了提高自身的知名度和扩展客户，高额销售费用能帮助企业快速打开市场。但是企业在进行广宣时也要考虑自身经济实力，量力而为。
（三）制定长期化战略
恒瑞医药多年前就制定了科技创新和国际化的两大战略，目的是打造世界恒瑞。恒瑞医药每年投资巨额研究费用实现科技创新，在仿制药和创新药方面也实现了国际化，目前有多个制剂产品已经在欧美日获批，2020年半年报显示海外销售额增长10%左右，受疫情影响较小。同时由于海外销售产品价格远高于国内，弥补了国内部分药品进入医保降价带来的毛利率降低。目前越来越多的药品被纳入医保范围，在增加销量的同时会减少毛利率，因此企业可以另辟蹊径，在国外取得盈利优势。
（四）控制成本费用
利润的提高一方面需要增加收入，另一方面也要降低成本费用。在第三部分可以看出恒瑞医药一直在探索成本费用降低的方法，才能保持80%以上的毛利率和20%以上的净利率。而行业的净利率在15%左右，可以看出恒瑞医药的净利率水平远高于行业平均水平。其他企业可以更新成本控制理念，科学规划成本控制范围，制定科学合理的成本控制标准，降低各项成本费用率，增加企业利润率。
五、结语
本文通过对恒瑞医药盈利质量分析，发现恒瑞医药在盈利性、稳定性、现金保障性和成长性方面表现良好。医药行业的发展对于国家的影响巨大，因此医药行业要加大研发力度，形成自身优势，同时要扩大销售市场，形成长久稳定的客户关系链，提高自身盈利质量。
（作者单位：郑州商学院）
一、引言
盈利质量是盈利能力的延伸。盈利能力是指企业获取利润的能力，是投资者关注的焦点。目前资本市场上有部分企业账面上的收入和利润很高，但多年不分红依旧存在资金链断裂的风险，漂亮的业绩只是纸面富贵。盈利质量分析是解决盈利能力分析的弊端，通过研究企业的收益质量确定企业的真实业绩水平，高盈利质量的企业是可靠的值得投资者信赖的，低盈利质量的企业报表业绩再好，营业收入和利润都是纸面数据，难以维持企业正常发展。盈利质量分析目前没有统一的分析标准，根据目前国内外学者研究成果，本文从盈利性、稳定性、现金保障性和成长性四个角度对案例公司进行盈利质量分析。
二、案例公司简介
恒瑞医药是医药企业的龙头企业，主要从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广。2019年公司实现营业收入232.9亿元，税收24.3亿元。恒瑞医药的抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂市场份额在国内市场名列前茅，多种制剂产品在欧美日上市，实现了国产注射剂在欧美日市场的规模化销售。
三、恒瑞医药盈利质量分析
（一）盈利性
盈利性主要采用销售净利率、销售毛利率、净资产收益率和总资产收益率四个指标来衡量。通过表一可知，恒瑞医药2015年至2019年盈利性指标波动水平较小，一直处于稳定状态。一方面是由于企业的产品结构优化，恒瑞医药并不是盲目跟着市场走，而是采取差异化战略，强调临床价值。该领域的进入需要大量的人财物支持，恒瑞医药一开始就给自己找准定位，厚积薄发，在该领域中形成独特的优势，保证自身的盈利来源。2020年很多药企受到疫情的影响，在医疗器械方面有了很大的增长，药物方面受到很大的影响，但是恒瑞医药2020年上半年的数据依然很可观，净利率高达23.46%，因此恒瑞医药的盈利能力非常强大。
（二）稳定性
从表二可以看出恒瑞医药的主营业务比重和主营业务利润率一直处于上升状态，这得益于恒瑞医药的主营业务成本的成本控制。近几年恒瑞医药一直在探索在成本费用控制方法，采取集中采购的方法降低原料成本，降低了产品的直接材料成本，同时引用绩效来提高人员的工作效率，降低产品的直接人工成本，在产品生产时注重机器的生产情况，提高机器产能利用率，降低产品的制造费用。除了主营业务成本，恒瑞医药近几年的期间费用率也在逐年下降，除了研发费用率和管理费用率略有上升，销售费用率和财务费用率逐年下降，尤其是2020年，疫情的影响减少了销售活动，销售费用率降幅较大，但是企业的收入依旧保持较大幅度的提升，可见恒瑞医药在市场的口碑较好。
（三）现金保障性
现金保障性主要从收入现金比率、应收账款周转率、资产现金回收率和净资产现金回收率衡量。2015年至2019年恒瑞医药的应收账款分别是54.35亿、44.38亿、44.32亿、41.77亿和34.47亿，企业的差异化经营让企业应收有大幅度提升的同时，应收账款的增长速度也非常高，但应收账款周转率却在逐年升高，并且应收账款的资产状况良好，坏账损失很小，现金保障程度较高。但是2015年至2019年收入现金比率、资产现金回收率和净资产现金回收率处于下降趋势，是由于企业的客户大多为医院，信用保障程度较高，企业本身资金充足，对于预收账款要求不高，2017年至2019年预收账款几乎没有发生增长，另外企业为了保障原材料的质量，近几年的预付账款却在逐年升高。因此，恒瑞医药的现金充足率很高，有较高的现金保障性。
（四）成长性
成长性采用主营业务增長率和每股收益增长率来衡量。从表四可以看出恒瑞医药主营业务收入在2019年有短暂下降之后，后续一直处于上升状态。2019年恒瑞医药有三种新产品纳入医保范围，新增用户数激增，带动恒瑞医药营业收入的大幅度提升，2020年医保改革之后，恒瑞医药又增加几种新的药物被纳入医保报销范围之内，未来的主营业务必定会持续增长。这一切都依赖于恒瑞医药对于创新药物的重视，每年拿出大量资金用于研发活动，不惜重金聘请高技术人才，拥有众多博士和硕士，同时企业采取股权激励的方式留住人才。公司在良好发展的同时，管理层也正在经历着更新换代，年轻一代逐步上位，给企业带来新鲜的活力。
恒瑞医药的每股收益增长率的波动性较大，是由于企业近几年股票增值速度过快，企业为了稳定发展，近几年一直采用高送股配股的分红方案，因此整体来看，企业的成长状况良好。
四、启示
（一）提高研发投入
通过以上分析可以看出恒瑞医药的盈利质量较好，而良好的盈利质量离不开企业的战略部署，企业一直采用差异化战略，投入大量的人财物进行新药研发，一方面给企业的成长性带来坚实的基础，另一方面形成自身的核心竞争力，对竞争者形成天然的屏障。在20年代初期，很多药企由于短视行为，投入少量资金进行仿制药或者国外企业药物代理，而恒瑞企业制定研发创新药的长期发展战略，十几年的积累奠定发展基石，直至今日成为医药行业龙头企业。因此，医药企业要想能够脱颖而出，必须加大研发力度，形成自身的独特优势。
（二）扩大销售市场
产品销售是企业的回血环节。企业生产再强大但是销售跟不上，企业得到的只是一堆积压的存货，因此企业要重视销售环节。恒瑞医药最近几年过高的销售费用一直是各方讨论的重点，但是恒瑞医药的销售费用增长率一直低于销售收入的增长率，并且最近几年的销售费用率也在逐年下降。企业在快速发展期，为了提高自身的知名度和扩展客户，高额销售费用能帮助企业快速打开市场。但是企业在进行广宣时也要考虑自身经济实力，量力而为。
（三）制定长期化战略
恒瑞医药多年前就制定了科技创新和国际化的两大战略，目的是打造世界恒瑞。恒瑞医药每年投资巨额研究费用实现科技创新，在仿制药和创新药方面也实现了国际化，目前有多个制剂产品已经在欧美日获批，2020年半年报显示海外销售额增长10%左右，受疫情影响较小。同时由于海外销售产品价格远高于国内，弥补了国内部分药品进入医保降价带来的毛利率降低。目前越来越多的药品被纳入医保范围，在增加销量的同时会减少毛利率，因此企业可以另辟蹊径，在国外取得盈利优势。
（四）控制成本费用
利润的提高一方面需要增加收入，另一方面也要降低成本费用。在第三部分可以看出恒瑞医药一直在探索成本费用降低的方法，才能保持80%以上的毛利率和20%以上的净利率。而行业的净利率在15%左右，可以看出恒瑞医药的净利率水平远高于行业平均水平。其他企业可以更新成本控制理念，科学规划成本控制范围，制定科学合理的成本控制标准，降低各项成本费用率，增加企业利润率。
五、结语
本文通过对恒瑞医药盈利质量分析，发现恒瑞医药在盈利性、稳定性、现金保障性和成长性方面表现良好。医药行业的发展对于国家的影响巨大，因此医药行业要加大研发力度，形成自身优势，同时要扩大销售市场，形成长久稳定的客户关系链，提高自身盈利质量。
（作者单位：郑州商学院）