论文部分内容阅读
证券市场的牛熊转换想来对中国8000多万的普通投资者并不陌生，一个真实的现状可以总结为4个字：牛短熊长。牛市一般不超过1年，熊市可以一熊就5～6年。与其等待牛市来临，不如了解一下在漫长的熊市中如何进行固定收益投资，获得稳定收益。
选择交易所债券
在2004年之前，股市涨跌幅度较小的环境下，股市与债市不存在明显的跷跷板效应；在2005～2009年股市涨跌幅较大的期间，股市与债市存在非常明显的跷跷板效应。2010～2012年这一效应更加明显，下图显示，2009年10月30日～2013年5月21日，上证指数向右下倾斜呈现整体下跌状态，而上证企业指数呈现出向右上方强势上涨的趋势。跷跷板效应对于投资选择的启示具有非常重要的意义。
弱势有效市场存在合理利润，股票行情弱势中，这种合理利润往往超过市场平均利润。另外需要明确一个前提，当前证券市场正处于弱势效率，需要从市场中分析公开资料寻找错误定价，这将有可能增加投资收益。在交易所债券市场上，参与者比较少，整体成交规模也仅是银行间债券市场的1/10左右，在这种交易并不充分的环境下，往往也存在较好的投资机会。银行间债券市场，机构博弈充分，由于竞争激烈，存在超额收益的可能性更小，收益更趋于平均化。
交易所债券是直接可利用、对投资人最便利、交易成本最低的投资工具之一。在交易所上市的品种主要有国债、公司债、可转债及债券回购等交易品种，对于投资者十分便利，不需要额外办理任何手续，持有沪深账户的投资者皆可进行交易。债券现券（国债、企业债、公司债、可转换公司债券等）仅收取成交金额的0.02%，费用低廉。投资者可以通过券商网上交易系统进行买入或者卖出操作。
抓住收益的关键因素
投资者追求的是一个账户组合的整体盈利，而不是纠结在每一品种上的得失。投资的最终收益结果取决于3个因素：净利润率、资产周转次数和杠杆倍数。
提高净利润率
把净利润率看成为投资债券品种带来的持有其收益率，这个收益率越高越好。债券价格受到多方面因素影响，并不能预测出未来的卖出价格，更应该关注当前买入并且持有到期的收益率。当买入债券的同时，可通过债券价格计算公式知道当前利率环境下的债券内部报酬率，将其同期的定期存款利率进行比较，即可知晓投资该债券可获得超过无风险的报酬率。在风险可承受的能力范围内，要尽量提高单次债券投资的收益产出。
提升资产周转率
资产周转率的提升往往是市场给予的转换买卖机会，而不是主动出击。采用类似于捕捉大黑马的行为，这种事件在债券投资中难以发生。当买入的一个债券到期收益率为5.5%，随着债券市场的火爆，债券价格一路上涨，此时需要冷静下来计算实际的债券内在价值。
当价格不断上涨时，债券的投资收益率却在不断地下降，直到一个临界值，这个临界值就是同期的无风险利率。假设该时刻的5年存款利率是4.7%，而到期收益接近或低于这个值，债券的价格便会增长乏力或者直接宣告债券已经见顶，此时便可以卖出债券，同时买入高于同一期限高于此临界值的债券品种。经过这次转换，资产周转率便会达到提升。
杠杆倍数因素
杠杆操作是一种融资行为，如果行为中资金成本相当低，可能还是会考虑进行融资操作。证券公司也可以提供对应的融资融券业务或者正回购业务，但仍然要去杠杆化。杠杆化对每股收益的影响是不确定的，可能增加每股收益，也可能减少。在债券投资的过程中，稳定压倒一切，收益高固然好，但稳定更重要。弱势行情下，客户对市场的波动很敏感，杠杆会造成净值的波动更大，会起到反效果。
影响收益的其他因素
了解债券盈利模型后，还要注意一些影响稳定收益率的关键因素。
指标一：债券交易流动性
在选择一个投资品种之前，首先要关注流动性情况，也就是成交量。股市中有价无市的情况很多，成交量过小的债券价格往往是扭曲的，投资这类债券会承担额外的风险，得不偿失。
指标二：公司偿债能力
在交易所上市的债券品种的信用等级不尽相同。一方面可以关注证券评级机构的评级。另一方面，要跟踪该公司的偿债能力情况。对于非上市公司我们可以通过沪深交易所“公司债/企业债公告”进行查询，整体把握公司的运营状况。对于上市公司除上述方法外，还应该查阅近期公司发布的财务报表重点关注流动比率、速动比率、利息支付倍数等主要偿债能力指标。
指标三：到期收益率
到期收益是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。
税收是一个保护客户实际收益所得的重要指标。根据《中华人民共和国个人所得税法》和《企业债券管理条例》等相关文件的规定，债券个人投资应交纳企业债券个人利息收入所得税，征税税率为利息额的20%。在计算到期收益率时，应相应按照税后利息收入计算实际税后到期收益率。
指标四：久期与凸性的选择
作为债券投资者必须明确的几个结论：久期作为一种度量投资回收期的方法，同期限相比，其最明显的优势是度量债券价格相对于到期收益率变化的灵敏度。通常认为，两只相同票面利息、不同期限的债券，其到期收益率变化1%，所带来的债券价格变化，期限较长的变化大于期限较短的变化。另外，期限长的证券比期限短的证券对于利率变化的灵敏性要高。希望较长期限的证券比较短期限的证券有较大的折现率，以补偿其较大的风险。
指标五：构建债券投资组合
进行投资组合是进一步降低债券投资风险的有效方法。为了防止诸如超日债此类债券违约风险的发生，要在有限的债券品种中进行组合投资，一般投资者可根据资产的规模进行国债、企业债、债券回购、股票等进行多元化的资产配置。债券的资产组合并不与其他资产组合相冲突，只是在弱势行情中更应该因债券投资为主。
选择交易所债券
在2004年之前，股市涨跌幅度较小的环境下，股市与债市不存在明显的跷跷板效应；在2005～2009年股市涨跌幅较大的期间，股市与债市存在非常明显的跷跷板效应。2010～2012年这一效应更加明显，下图显示，2009年10月30日～2013年5月21日，上证指数向右下倾斜呈现整体下跌状态，而上证企业指数呈现出向右上方强势上涨的趋势。跷跷板效应对于投资选择的启示具有非常重要的意义。
弱势有效市场存在合理利润，股票行情弱势中，这种合理利润往往超过市场平均利润。另外需要明确一个前提，当前证券市场正处于弱势效率，需要从市场中分析公开资料寻找错误定价，这将有可能增加投资收益。在交易所债券市场上，参与者比较少，整体成交规模也仅是银行间债券市场的1/10左右，在这种交易并不充分的环境下，往往也存在较好的投资机会。银行间债券市场，机构博弈充分，由于竞争激烈，存在超额收益的可能性更小，收益更趋于平均化。
交易所债券是直接可利用、对投资人最便利、交易成本最低的投资工具之一。在交易所上市的品种主要有国债、公司债、可转债及债券回购等交易品种，对于投资者十分便利，不需要额外办理任何手续，持有沪深账户的投资者皆可进行交易。债券现券（国债、企业债、公司债、可转换公司债券等）仅收取成交金额的0.02%，费用低廉。投资者可以通过券商网上交易系统进行买入或者卖出操作。
抓住收益的关键因素
投资者追求的是一个账户组合的整体盈利，而不是纠结在每一品种上的得失。投资的最终收益结果取决于3个因素：净利润率、资产周转次数和杠杆倍数。
提高净利润率
把净利润率看成为投资债券品种带来的持有其收益率，这个收益率越高越好。债券价格受到多方面因素影响，并不能预测出未来的卖出价格，更应该关注当前买入并且持有到期的收益率。当买入债券的同时，可通过债券价格计算公式知道当前利率环境下的债券内部报酬率，将其同期的定期存款利率进行比较，即可知晓投资该债券可获得超过无风险的报酬率。在风险可承受的能力范围内，要尽量提高单次债券投资的收益产出。
提升资产周转率
资产周转率的提升往往是市场给予的转换买卖机会，而不是主动出击。采用类似于捕捉大黑马的行为，这种事件在债券投资中难以发生。当买入的一个债券到期收益率为5.5%，随着债券市场的火爆，债券价格一路上涨，此时需要冷静下来计算实际的债券内在价值。
当价格不断上涨时，债券的投资收益率却在不断地下降，直到一个临界值，这个临界值就是同期的无风险利率。假设该时刻的5年存款利率是4.7%，而到期收益接近或低于这个值，债券的价格便会增长乏力或者直接宣告债券已经见顶，此时便可以卖出债券，同时买入高于同一期限高于此临界值的债券品种。经过这次转换，资产周转率便会达到提升。
杠杆倍数因素
杠杆操作是一种融资行为，如果行为中资金成本相当低，可能还是会考虑进行融资操作。证券公司也可以提供对应的融资融券业务或者正回购业务，但仍然要去杠杆化。杠杆化对每股收益的影响是不确定的，可能增加每股收益，也可能减少。在债券投资的过程中，稳定压倒一切，收益高固然好，但稳定更重要。弱势行情下，客户对市场的波动很敏感，杠杆会造成净值的波动更大，会起到反效果。
影响收益的其他因素
了解债券盈利模型后，还要注意一些影响稳定收益率的关键因素。
指标一：债券交易流动性
在选择一个投资品种之前，首先要关注流动性情况，也就是成交量。股市中有价无市的情况很多，成交量过小的债券价格往往是扭曲的，投资这类债券会承担额外的风险，得不偿失。
指标二：公司偿债能力
在交易所上市的债券品种的信用等级不尽相同。一方面可以关注证券评级机构的评级。另一方面，要跟踪该公司的偿债能力情况。对于非上市公司我们可以通过沪深交易所“公司债/企业债公告”进行查询，整体把握公司的运营状况。对于上市公司除上述方法外，还应该查阅近期公司发布的财务报表重点关注流动比率、速动比率、利息支付倍数等主要偿债能力指标。
指标三：到期收益率
到期收益是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。
税收是一个保护客户实际收益所得的重要指标。根据《中华人民共和国个人所得税法》和《企业债券管理条例》等相关文件的规定，债券个人投资应交纳企业债券个人利息收入所得税，征税税率为利息额的20%。在计算到期收益率时，应相应按照税后利息收入计算实际税后到期收益率。
指标四：久期与凸性的选择
作为债券投资者必须明确的几个结论：久期作为一种度量投资回收期的方法，同期限相比，其最明显的优势是度量债券价格相对于到期收益率变化的灵敏度。通常认为，两只相同票面利息、不同期限的债券，其到期收益率变化1%，所带来的债券价格变化，期限较长的变化大于期限较短的变化。另外，期限长的证券比期限短的证券对于利率变化的灵敏性要高。希望较长期限的证券比较短期限的证券有较大的折现率，以补偿其较大的风险。
指标五：构建债券投资组合
进行投资组合是进一步降低债券投资风险的有效方法。为了防止诸如超日债此类债券违约风险的发生，要在有限的债券品种中进行组合投资，一般投资者可根据资产的规模进行国债、企业债、债券回购、股票等进行多元化的资产配置。债券的资产组合并不与其他资产组合相冲突，只是在弱势行情中更应该因债券投资为主。