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【摘 要】自由化对金融稳定构成的挑战具有什么样的性质，即自由化究竟是造成不稳定的根本原因还是仅仅起到了催化剂的作用，这关系到自由化收益与成本的比较和一国应否实行自由化。本文对此进行了详细分析。
【关键词】金融自由；风险；监管
1.自由化条件下金融风险加大
自由化实质上折射出了原有金融体系弊端。如垄断和低效、不良金融资产的存在以及监管滞后等。问题的实质在于：是维护金融管制和封闭从而使金融体系及其配置资源的低效率得以延续，还是实行金融自由化以提高金融体系及其配置资源的效率）金融构成现代经济的基础设施，为经济发展提供要素投入。金融的低效率必然会造成整个经济的低效而宏观经济的低效和不良必然给金融带来隐患。这些隐患可以因管制而不暴发。却无法消除，而有效的金融服务提供是经济稳定发展的前提条件。这正是各国纷纷放弃金融管制和封闭实行金融自由化的根本原因所在。实现金融自由化就必然对原有体制及该体制下形成的定式形成冲击，并将原有体制的弊端暴露出来。这就是实行自由化的成本，也是自由化加大金融风险的实质所在。自由化条件下金融机构利润下降、经营风险加大、冒险行为以及原有的不良资产等概莫能外。
自由化必然打破垄断，加剧竞争，原来既得利益者的利润必然下降，这是形成高效金融体系的自然过程和结果。惟其如此，才能促使原来的金融机构加强经营管理和提高资源配置效率。实现金融对外开放、引入外国竞争是要给本国金融机构以压力以提高效率和服务。竞争所引起的利润下降，会使一些金融机构出现亏损甚至破产，也会通过并购或新设立的方式出现新的金融机构。这一现象是通过竞争淘汰低效率金融机构的必然结果。各国维护金融稳定的目标并不是要维持所有金融机构的永远存在。更不是要维护某—金融机构的稳定，而是要维护金融体系的稳定，使缺乏偿付能力的金融机构退出市场也是必要的市场纪律。至于一些金融机构针对利差缩小和利润减少从事冒险活动或不顾风险扩大贷款资产，实属非审慎的金融行为，是金融自由化所面临的最严重的风险之，是缺乏充分监管和审慎控制的体现。因此，进行宏观经济改革以便为新机制提供适宜的环境并加强监管对金融自由化取得成功至关重要。
另一方面，从总体来看，在过去的十多年里反映工业化国家和发展中国家金融不稳定的大部分指标都降低了，尽管在这段时间里大部分国家已经在金融市场和金融服务贸易领域实行了自由化。
20世纪80年代中期因美元大幅升值而引起汇率变动有所增加后，大部分工业化国家的真正有效汇率已变得更加稳健。与此类似，长期利率和股票价格也变得更加稳定。发展中国家尤其关注的资本流动和外汇储备变动性问题。据世界银行分析，在80-90年代有所降低，平均外汇储备更加稳定。这从另一个侧面表明，金融风险并不是自由化本身所造成的。
2.资本流动影响金融稳定
资本流动有多种形式如短期债权、商业贷款、债券、股票、外国长期直接投资等，不同形式的流动对金融稳定具有不同影响，因此，资本流动对金融稳定的积极效果和消极效果同时存在。问题的关键是，采取什么样的政策以及营造什么样的环境来促进资本流动向好的方向发展，即该资本流动的水平能够为经济所吸收，具有平衡的期限结构和工具结构并且不会造成太大的波动。从金融服务贸易政策来看，首先，对不同的服务提供模式进行承诺具有不同的效果。对第三种模式即商业存在进行承诺具有鼓励外国金融机构长期致力于本国市场、改善融资结构和扩大、深化金融市场的效果。相比之下，第一种模式即跨境提供容易趋向于短期借贷和资本流动的动荡。其次，如果允许外国金融机构准入而限制其在境内的经营范围，那么就会迫使其将目标转移到国际金融市场。限制外国服务提供者开设分支机构，会使其很难建立起广泛的国内存款基础，从而不得不更倚重于境外资本流入，并导致其集中于金融批发业务，而批发业务与零售业务相比资本的流动性更大，因而更易于引起金融业的动荡。因此。自由化并不必然导致金融的不稳定，特定国家的金融服务贸易政策是制约资本流动对金融稳定效果关键性因素。
从经济环境的质量来说，资本追逐良好的经济环境而动。如果一国经济环境良好加上金融服务贸易政策得当，外国金融机构没有理由不长期致力于该市场，外国资本也不会大量地出现宰一刀就跑的现象。在一些国家如新西兰，金融业大多是在外国人控制之下，但这并没有引起资本的急剧外流。相反，在上世纪70年代和80年代早期，在严格的资本管制和有限的外国金融机构准入的条件下资本从发展中国家逃离。
这说明金融自由化并不是资本外逃的主要原因。决定资本外逃的典型原因恰恰是不当的和非一致性的政策、政治的不稳定性等因素，使国内市场成为没有吸引力的危险投资场所。因此，宏观经济环境是决定资本流动质量和金融稳定的又一关键性因素。
3.自由化对监管挑战
金融自由化对金融稳定挑战的许多体现均与监管有密不可分的关系。如金融机构带人自由化阶段的不良资产、自由化条件下金融机构的冒险行为以及未经“消毒”的资本流动对金融稳定造成的危害等，这些问题在很大程度上说是监管滞后或缺陷造成的。自由化恰恰暴露了原有监管的弊端，而不是造成这些问题的根源。应当指出，只要监管到位，任何金融活动都不足以对金融体系造成严重损害。自由化下的金融体系同样离不开监管，所谓自由化对监管的挑战实际上是自由化對监管在新的环境和条件下提出了更商的要求，但也指出了在自由化条件下维护金融稳定所需完备的条件。因此，在自由化条件下加强监管与改善宏观经济环境对于维护金融稳定同等重要。
【关键词】金融自由；风险；监管
1.自由化条件下金融风险加大
自由化实质上折射出了原有金融体系弊端。如垄断和低效、不良金融资产的存在以及监管滞后等。问题的实质在于：是维护金融管制和封闭从而使金融体系及其配置资源的低效率得以延续，还是实行金融自由化以提高金融体系及其配置资源的效率）金融构成现代经济的基础设施，为经济发展提供要素投入。金融的低效率必然会造成整个经济的低效而宏观经济的低效和不良必然给金融带来隐患。这些隐患可以因管制而不暴发。却无法消除，而有效的金融服务提供是经济稳定发展的前提条件。这正是各国纷纷放弃金融管制和封闭实行金融自由化的根本原因所在。实现金融自由化就必然对原有体制及该体制下形成的定式形成冲击，并将原有体制的弊端暴露出来。这就是实行自由化的成本，也是自由化加大金融风险的实质所在。自由化条件下金融机构利润下降、经营风险加大、冒险行为以及原有的不良资产等概莫能外。
自由化必然打破垄断，加剧竞争，原来既得利益者的利润必然下降，这是形成高效金融体系的自然过程和结果。惟其如此，才能促使原来的金融机构加强经营管理和提高资源配置效率。实现金融对外开放、引入外国竞争是要给本国金融机构以压力以提高效率和服务。竞争所引起的利润下降，会使一些金融机构出现亏损甚至破产，也会通过并购或新设立的方式出现新的金融机构。这一现象是通过竞争淘汰低效率金融机构的必然结果。各国维护金融稳定的目标并不是要维持所有金融机构的永远存在。更不是要维护某—金融机构的稳定，而是要维护金融体系的稳定，使缺乏偿付能力的金融机构退出市场也是必要的市场纪律。至于一些金融机构针对利差缩小和利润减少从事冒险活动或不顾风险扩大贷款资产，实属非审慎的金融行为，是金融自由化所面临的最严重的风险之，是缺乏充分监管和审慎控制的体现。因此，进行宏观经济改革以便为新机制提供适宜的环境并加强监管对金融自由化取得成功至关重要。
另一方面，从总体来看，在过去的十多年里反映工业化国家和发展中国家金融不稳定的大部分指标都降低了，尽管在这段时间里大部分国家已经在金融市场和金融服务贸易领域实行了自由化。
20世纪80年代中期因美元大幅升值而引起汇率变动有所增加后，大部分工业化国家的真正有效汇率已变得更加稳健。与此类似，长期利率和股票价格也变得更加稳定。发展中国家尤其关注的资本流动和外汇储备变动性问题。据世界银行分析，在80-90年代有所降低，平均外汇储备更加稳定。这从另一个侧面表明，金融风险并不是自由化本身所造成的。
2.资本流动影响金融稳定
资本流动有多种形式如短期债权、商业贷款、债券、股票、外国长期直接投资等，不同形式的流动对金融稳定具有不同影响，因此，资本流动对金融稳定的积极效果和消极效果同时存在。问题的关键是，采取什么样的政策以及营造什么样的环境来促进资本流动向好的方向发展，即该资本流动的水平能够为经济所吸收，具有平衡的期限结构和工具结构并且不会造成太大的波动。从金融服务贸易政策来看，首先，对不同的服务提供模式进行承诺具有不同的效果。对第三种模式即商业存在进行承诺具有鼓励外国金融机构长期致力于本国市场、改善融资结构和扩大、深化金融市场的效果。相比之下，第一种模式即跨境提供容易趋向于短期借贷和资本流动的动荡。其次，如果允许外国金融机构准入而限制其在境内的经营范围，那么就会迫使其将目标转移到国际金融市场。限制外国服务提供者开设分支机构，会使其很难建立起广泛的国内存款基础，从而不得不更倚重于境外资本流入，并导致其集中于金融批发业务，而批发业务与零售业务相比资本的流动性更大，因而更易于引起金融业的动荡。因此。自由化并不必然导致金融的不稳定，特定国家的金融服务贸易政策是制约资本流动对金融稳定效果关键性因素。
从经济环境的质量来说，资本追逐良好的经济环境而动。如果一国经济环境良好加上金融服务贸易政策得当，外国金融机构没有理由不长期致力于该市场，外国资本也不会大量地出现宰一刀就跑的现象。在一些国家如新西兰，金融业大多是在外国人控制之下，但这并没有引起资本的急剧外流。相反，在上世纪70年代和80年代早期，在严格的资本管制和有限的外国金融机构准入的条件下资本从发展中国家逃离。
这说明金融自由化并不是资本外逃的主要原因。决定资本外逃的典型原因恰恰是不当的和非一致性的政策、政治的不稳定性等因素，使国内市场成为没有吸引力的危险投资场所。因此，宏观经济环境是决定资本流动质量和金融稳定的又一关键性因素。
3.自由化对监管挑战
金融自由化对金融稳定挑战的许多体现均与监管有密不可分的关系。如金融机构带人自由化阶段的不良资产、自由化条件下金融机构的冒险行为以及未经“消毒”的资本流动对金融稳定造成的危害等，这些问题在很大程度上说是监管滞后或缺陷造成的。自由化恰恰暴露了原有监管的弊端，而不是造成这些问题的根源。应当指出，只要监管到位，任何金融活动都不足以对金融体系造成严重损害。自由化下的金融体系同样离不开监管，所谓自由化对监管的挑战实际上是自由化對监管在新的环境和条件下提出了更商的要求，但也指出了在自由化条件下维护金融稳定所需完备的条件。因此，在自由化条件下加强监管与改善宏观经济环境对于维护金融稳定同等重要。