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【摘 要】 以2009—2013年我国中小板高新技术上市公司面板数据为样本，实证分析了CEO背景特征对企业价值的影响以及研发投入的中介作用。研究表明：CEO教育背景和技术背景与企业价值显著正相关，即CEO受教育程度高和有技术背景均有利于企业价值；CEO政治背景与企业价值无显著相关性；研发投资与企业价值显著正相关，并在CEO教育背景和技术背景与企业价值的关系之间起到中介作用。
【关键词】 高新技术企业； CEO背景特征； 研发投资； 企业价值
中图分类号：F276.3 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）05-0033-04
引 言
随着国际竞争日益加剧、产品生命周期持续缩短以及先进技术的频繁涌现，创新已经成为企业提升核心竞争力的重要手段。党的十八大报告提出“着力构建以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系”的重要论断，进一步强调了企业在国家技术创新体系中的重要作用。
CEO作为企业经营管理事务的最高执行官，对企业的生存和发展起着至关重要的作用。自从Hambrick and Mason（1984）提出高层梯队理论以来，有关CEO特征的研究得到了学术界的广泛关注，该理论以崭新的视角揭示了CEO特征对战略选择和决策的影响。高科技企业保持核心竞争力需要不断进行技术创新，技术创新需要充足的研发投入支持。在我国现有制度背景下，CEO对公司的战略决策、资源分配会产生重要影响。因此，CEO特征在很大程度上会决定企业对创新的态度，可能会通过对企业研发投入的影响来间接作用于公司价值。因此研发投入的中介作用是研究CEO背景特征与企业价值关系时需要考虑的。本文以我国中小板高新技术上市公司为研究对象，分别从CEO教育、技术和政治三方面来研究CEO背景特征与企业价值的相关性问题，并着重分析研发投资在CEO背景特征与企业价值之间的中介效应。
一、理论分析与研究假设
（一）CEO背景特征与企业价值
教育可以提升认知水平，扩展思维方式，增强知识技能和管理实践。教育水平高的CEO易于接受不确定性，面对复杂事物具有很强的综合分析能力，在收集与处理相关投资决策信息和问题时表现出更强的能力，而且能够更好地适应动态、复杂的经营环境和市场环境，能以客观、理性的态度面对和处理企业投资中的问题，对于企业的运营管理有着更为系统化、体系化的思维方式。教育可以帮助个人建立社会威望和积累人脉，教育水平高的CEO能取得广泛的社会接触。CEO作为企业的领导者，具有专业技术背景就可以清楚地知道企业所涉及的行业的技术及发展方向，将技术与市场结合，紧跟市场步伐，满足顾客需求，提升企业价值。高新技术企业是依靠技术发展起来的，对技术要求尤为严苛，倘若CEO具有相关专业背景，深谙所属行业发展趋势，就会使企业具有核心竞争力，保证企业可持续发展。企业价值实现是企业整合企业内部和外部资源，提高企业绩效与社会影响力的过程。在这个过程中，资源的获取至关重要。现有研究表明，CEO的政治关联对企业价值有一定的作用。CEO的政治关系对企业价值的影响首先表现在信息优势，可以为企业提供新颖、不易获得的内外部信息，例如行业现状以及政策法规走向等；其次，政治背景可以帮助企业更加便捷地获取资源，例如融资优惠、税收减免，有助于企业获取银行的长期贷款以及低税率贷款，而当企业出现财务危机时，更容易获得政府的救助，例如获得紧急融资等，从而为企业带来更高的增长率和绩效，增加企业价值。因此，本文提出假设1—假设3。
H1：CEO教育背景与企业价值显著正相关。
H2：CEO技术背景与企业价值显著正相关。
H3：CEO政治背景与企业价值显著正相关。
（二）研发投入与企业价值
随着我国市场经济体制的逐步完善，企业间的竞争也日趋激烈，科技实力的提升成为获胜的关键。企业提升科技实力需要合理配置资源，加大研发投资，进而增加企业价值。高新技术产业竞争激烈，创新是企业抢占市场份额，拥有核心竞争力的关键，而作为创新的关键，研发投资为企业创新提供健康、持续的保障。企业利用研发投资，引进国内外先进设备、工艺以及管理经验，对工人进行培训，增强技术水平，提升企业的整体创新能力，形成规模经济，使企业实现研发、制造、销售一体化，增强企业的生产效率，提高企业价值。基于此，本文提出假设4。
H4：高科技企业研发投入与企业价值显著正相关。
（三）研发投入的中介作用
研发投入是企业创新的源泉，是企业在日益加剧的市场竞争中保持持续发展能力的重要因素。CEO作为企业的战略制定者，决定着企业的资源分配，这是其认知基础和价值观的反映，而CEO的认知基础和价值观一定程度体现在个人背景上，因而其背景特征不能忽视。研发活动的顺利执行，需要CEO的支持，并配以大量的资金保障。学历高的CEO思维更加敏锐，善于收集与分析投资决策信息，辨别投资风险；具有技术背景的CEO可以了解技术走向，把握市场脉络，发现创新机会；政治关系可以使企业获得政策优惠、信息优势，降低投资风险。企业内外部信息经过CEO个人价值和认知结构过滤后，形成系统化和体系化的决策依据，通过内部整合和吸收，制定企业战略，合理配置研发资源，从而提高企业价值。企业进行研发活动时，研发资源的配置，自主研发的积极性以及创新的效率都会受到CEO背景特征的影响，因此，企业研发投入联系着CEO背景特征和企业价值。基于上述分析，本文提出假设5—假设7。
H5：高科技企业研发投入在CEO教育背景与企业价值关系中起中介作用。
H6：高科技企业研发投入在CEO技术背景与企业价值关系中起中介作用。
H7：高科技企业研发投入在CEO政治背景与企业价值关系中起中介作用。
二、研究设计
【关键词】 高新技术企业； CEO背景特征； 研发投资； 企业价值
中图分类号：F276.3 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）05-0033-04
引 言
随着国际竞争日益加剧、产品生命周期持续缩短以及先进技术的频繁涌现，创新已经成为企业提升核心竞争力的重要手段。党的十八大报告提出“着力构建以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系”的重要论断，进一步强调了企业在国家技术创新体系中的重要作用。
CEO作为企业经营管理事务的最高执行官，对企业的生存和发展起着至关重要的作用。自从Hambrick and Mason（1984）提出高层梯队理论以来，有关CEO特征的研究得到了学术界的广泛关注，该理论以崭新的视角揭示了CEO特征对战略选择和决策的影响。高科技企业保持核心竞争力需要不断进行技术创新，技术创新需要充足的研发投入支持。在我国现有制度背景下，CEO对公司的战略决策、资源分配会产生重要影响。因此，CEO特征在很大程度上会决定企业对创新的态度，可能会通过对企业研发投入的影响来间接作用于公司价值。因此研发投入的中介作用是研究CEO背景特征与企业价值关系时需要考虑的。本文以我国中小板高新技术上市公司为研究对象，分别从CEO教育、技术和政治三方面来研究CEO背景特征与企业价值的相关性问题，并着重分析研发投资在CEO背景特征与企业价值之间的中介效应。
一、理论分析与研究假设
（一）CEO背景特征与企业价值
教育可以提升认知水平，扩展思维方式，增强知识技能和管理实践。教育水平高的CEO易于接受不确定性，面对复杂事物具有很强的综合分析能力，在收集与处理相关投资决策信息和问题时表现出更强的能力，而且能够更好地适应动态、复杂的经营环境和市场环境，能以客观、理性的态度面对和处理企业投资中的问题，对于企业的运营管理有着更为系统化、体系化的思维方式。教育可以帮助个人建立社会威望和积累人脉，教育水平高的CEO能取得广泛的社会接触。CEO作为企业的领导者，具有专业技术背景就可以清楚地知道企业所涉及的行业的技术及发展方向，将技术与市场结合，紧跟市场步伐，满足顾客需求，提升企业价值。高新技术企业是依靠技术发展起来的，对技术要求尤为严苛，倘若CEO具有相关专业背景，深谙所属行业发展趋势，就会使企业具有核心竞争力，保证企业可持续发展。企业价值实现是企业整合企业内部和外部资源，提高企业绩效与社会影响力的过程。在这个过程中，资源的获取至关重要。现有研究表明，CEO的政治关联对企业价值有一定的作用。CEO的政治关系对企业价值的影响首先表现在信息优势，可以为企业提供新颖、不易获得的内外部信息，例如行业现状以及政策法规走向等；其次，政治背景可以帮助企业更加便捷地获取资源，例如融资优惠、税收减免，有助于企业获取银行的长期贷款以及低税率贷款，而当企业出现财务危机时，更容易获得政府的救助，例如获得紧急融资等，从而为企业带来更高的增长率和绩效，增加企业价值。因此，本文提出假设1—假设3。
H1：CEO教育背景与企业价值显著正相关。
H2：CEO技术背景与企业价值显著正相关。
H3：CEO政治背景与企业价值显著正相关。
（二）研发投入与企业价值
随着我国市场经济体制的逐步完善，企业间的竞争也日趋激烈，科技实力的提升成为获胜的关键。企业提升科技实力需要合理配置资源，加大研发投资，进而增加企业价值。高新技术产业竞争激烈，创新是企业抢占市场份额，拥有核心竞争力的关键，而作为创新的关键，研发投资为企业创新提供健康、持续的保障。企业利用研发投资，引进国内外先进设备、工艺以及管理经验，对工人进行培训，增强技术水平，提升企业的整体创新能力，形成规模经济，使企业实现研发、制造、销售一体化，增强企业的生产效率，提高企业价值。基于此，本文提出假设4。
H4：高科技企业研发投入与企业价值显著正相关。
（三）研发投入的中介作用
研发投入是企业创新的源泉，是企业在日益加剧的市场竞争中保持持续发展能力的重要因素。CEO作为企业的战略制定者，决定着企业的资源分配，这是其认知基础和价值观的反映，而CEO的认知基础和价值观一定程度体现在个人背景上，因而其背景特征不能忽视。研发活动的顺利执行，需要CEO的支持，并配以大量的资金保障。学历高的CEO思维更加敏锐，善于收集与分析投资决策信息，辨别投资风险；具有技术背景的CEO可以了解技术走向，把握市场脉络，发现创新机会；政治关系可以使企业获得政策优惠、信息优势，降低投资风险。企业内外部信息经过CEO个人价值和认知结构过滤后，形成系统化和体系化的决策依据，通过内部整合和吸收，制定企业战略，合理配置研发资源，从而提高企业价值。企业进行研发活动时，研发资源的配置，自主研发的积极性以及创新的效率都会受到CEO背景特征的影响，因此，企业研发投入联系着CEO背景特征和企业价值。基于上述分析，本文提出假设5—假设7。
H5：高科技企业研发投入在CEO教育背景与企业价值关系中起中介作用。
H6：高科技企业研发投入在CEO技术背景与企业价值关系中起中介作用。
H7：高科技企业研发投入在CEO政治背景与企业价值关系中起中介作用。
二、研究设计