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【摘 要】 本文采用VAR模型、Granger因果检验、协整检验以及VEC模型等方法研究了2005年人民币汇率制度改革后汇率与国内A股价格的关联效应。结果表明我国汇率与A股价格之间存在长期的均衡关系。
【关键词】人民币实际有效汇率;上证综合指数 ;联动关系
中图分类号:F822文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)09-0076-02
1 相关研究综述
Dornbusch和Fisher(1980)提出了汇率决定的流量导向模型。该理论强调从汇率到股价的单向因果关系。Branson(1983)和Frankel(1983)提出了股票导向模型。该模型认为存在由股价到汇率的单向因果关系。实证方面,结论大体上可以分为四类:汇率和股价正相关,代表性的有Aggarwal(1981)、Abdalla和Murnide(1997)、Granger(2000)等;汇率和股价反向变动,代表性的有Soenen和Hennigar(1998)等;汇率与股价存在微弱关系或不存在关系,如Lilian Ong和Izan(1999)、Nath和Samanta(2003)等;汇率和股价存在混合关系,如Fang和Miller(2002)、Muhammad和Rasheed(2002)、Morley和Pentecost、Kanas(2000)等。冯伟(1998)指出外汇管制制约了两个市场价格波动的相互传导。张碧琼和李越(2002)认为人民币汇率和A股综合指数、香港恒生指数之间分别存在协整关系。陈雁云和何维达(2005)认为汇率与股价呈反向关系。
本文旨在更加全面地研究汇率机制改革后人民币汇率与我国股票市场之间的关系,进而探索人民币汇率制度改革对股票市场的影响。
2 模型及数据处理
第一步先建立VAR模型:
其中i=s,e,i代表股市,e代表汇市;ps,t是上证综指收盘价, Pe,t是人民币实际有效汇率。
第二步使用由VAR模型导出的向量误差修正(VEC)模型:
本文所用汇率数据来源于国际清算银行网站提供的人民币实际有效汇率,样本区间为2005年7月至2009年5月。股价数据选取上证综合指数每日收盘价,样本容量为987。
3 实证分析
2005年7月21日人民币实际有效汇率及上证综合指数变化曲线走势分别如图1和图2所示:
自图1可看出,自汇改以来人民币汇率一直呈现上升趋势,同期上证综合指数也处于震荡上升的状态,直至次贷危机导致全球股价下跌。为进一步考察汇率变动与股指波动间的关联效应,建立一个VAR 模型。估计结果如表2所示:
从表3可看出人民币实际有效汇率是引起股指变化的Granger原因,而股指不是引致人民币实际有效汇率变化的Granger原因,也就是说,存在人民币实际有效汇率到股指的单向因果关系。
协整检验结果显示,在5%的显著性水平上两变量间存在一个标准化的协整关系:
1n Pe,t=-0.306 1nPs,t
进而建立向量误差修正模型(VEC模型),模型的拟合结果如下:
它反映了两个变量间的长期均衡关系。
4 结论
(1)我国汇率变动与A股股指波动存在正相关关系。
(2)汇率与A股股指波动均会受到上一期汇率及其自身滞后项的较大影响,汇率波动对A股价格波动有明显正向传递关系。
(3)我国汇率与股价间存在长期均衡关系,但这种传递机制并不完全。
参考文献:
[1] Branson W H.Macroeconomic Determinants of Real Exchange Rate Risk[M],in R J Herring Managing Foreign Exchange Rate Risk.London:Cambridge University Press,1983.108.
[2] Abdalla,Murinde.Exchange Rate and Stock Price Interactions in Emerging Markets:Evidence on India,Korea,Pakistan and the Philippines.Applied Financial Economics,1997(7):25-35.
[3] 张碧琼,李越.汇率对中国股票市场的影响是否存在:从自回归分布滞后模型得到的证明[J].金融研究,2002(7):26-35
[4] 陈雁云,赵惟.人民币汇率变动对股票市场的影响[J].现代财经—天津财经学院学报,2006,26(3):17-20
【关键词】人民币实际有效汇率;上证综合指数 ;联动关系
中图分类号:F822文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)09-0076-02
1 相关研究综述
Dornbusch和Fisher(1980)提出了汇率决定的流量导向模型。该理论强调从汇率到股价的单向因果关系。Branson(1983)和Frankel(1983)提出了股票导向模型。该模型认为存在由股价到汇率的单向因果关系。实证方面,结论大体上可以分为四类:汇率和股价正相关,代表性的有Aggarwal(1981)、Abdalla和Murnide(1997)、Granger(2000)等;汇率和股价反向变动,代表性的有Soenen和Hennigar(1998)等;汇率与股价存在微弱关系或不存在关系,如Lilian Ong和Izan(1999)、Nath和Samanta(2003)等;汇率和股价存在混合关系,如Fang和Miller(2002)、Muhammad和Rasheed(2002)、Morley和Pentecost、Kanas(2000)等。冯伟(1998)指出外汇管制制约了两个市场价格波动的相互传导。张碧琼和李越(2002)认为人民币汇率和A股综合指数、香港恒生指数之间分别存在协整关系。陈雁云和何维达(2005)认为汇率与股价呈反向关系。
本文旨在更加全面地研究汇率机制改革后人民币汇率与我国股票市场之间的关系,进而探索人民币汇率制度改革对股票市场的影响。
2 模型及数据处理
第一步先建立VAR模型:
其中i=s,e,i代表股市,e代表汇市;ps,t是上证综指收盘价, Pe,t是人民币实际有效汇率。
第二步使用由VAR模型导出的向量误差修正(VEC)模型:
本文所用汇率数据来源于国际清算银行网站提供的人民币实际有效汇率,样本区间为2005年7月至2009年5月。股价数据选取上证综合指数每日收盘价,样本容量为987。
3 实证分析
2005年7月21日人民币实际有效汇率及上证综合指数变化曲线走势分别如图1和图2所示:
自图1可看出,自汇改以来人民币汇率一直呈现上升趋势,同期上证综合指数也处于震荡上升的状态,直至次贷危机导致全球股价下跌。为进一步考察汇率变动与股指波动间的关联效应,建立一个VAR 模型。估计结果如表2所示:
从表3可看出人民币实际有效汇率是引起股指变化的Granger原因,而股指不是引致人民币实际有效汇率变化的Granger原因,也就是说,存在人民币实际有效汇率到股指的单向因果关系。
协整检验结果显示,在5%的显著性水平上两变量间存在一个标准化的协整关系:
1n Pe,t=-0.306 1nPs,t
进而建立向量误差修正模型(VEC模型),模型的拟合结果如下:
它反映了两个变量间的长期均衡关系。
4 结论
(1)我国汇率变动与A股股指波动存在正相关关系。
(2)汇率与A股股指波动均会受到上一期汇率及其自身滞后项的较大影响,汇率波动对A股价格波动有明显正向传递关系。
(3)我国汇率与股价间存在长期均衡关系,但这种传递机制并不完全。
参考文献:
[1] Branson W H.Macroeconomic Determinants of Real Exchange Rate Risk[M],in R J Herring Managing Foreign Exchange Rate Risk.London:Cambridge University Press,1983.108.
[2] Abdalla,Murinde.Exchange Rate and Stock Price Interactions in Emerging Markets:Evidence on India,Korea,Pakistan and the Philippines.Applied Financial Economics,1997(7):25-35.
[3] 张碧琼,李越.汇率对中国股票市场的影响是否存在:从自回归分布滞后模型得到的证明[J].金融研究,2002(7):26-35
[4] 陈雁云,赵惟.人民币汇率变动对股票市场的影响[J].现代财经—天津财经学院学报,2006,26(3):17-20