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摘要：本文指出我国养老保险个人账户“空账”运行的现象，借鉴国债偿付能力的分析体系，论证了政府做实个人账户的能力。分析了做实个人账户存在的机会成本，并通过实证分析验证了个人账户空账规模和国民收入及财政收入之间的协整关系。
关键词：养老保险；个人账户；做实
中图分类号：F842.6 文献标识码：A 文章编号：1672－3309(2010)11－73－03
一、个人账户做实能力分析
隐形债务和由其引发规模巨大的空账，成为制约养老保险制度改革的瓶颈，加大了现行养老制度的运行风险。积极稳妥的解决隐性债务势在必行。隐形债务偿还的责任主体是政府，由其承担最后的兜底责任(孙祁祥。2001)。但债务偿还时机由政府根据国家财政收支状况、养老保险基金投资状况和对国民经济影响来综合决定。政府可视作隐形债务的债务人，享受政府承诺养老金权利的参保人员作为债权人。养老保险制度运行过程中，当“老人”债务到期时，政府通过代际转移技术，拆借“新人”的个人账户基金偿还“老人”的债务。政府在实现债权人由“老人”到“新人”转换的同时，实现了债务偿还期限的延长。对“新人”的债务，政府可通过不同做实制度安排债务期限结构。理论上。政府可选择等到为“新人”发放养老金时到期偿还，也可通过做实个人账户提前偿还。从这个角度看，政府选择空账运行作为养老保险制度的技术支撑，相当于对“新人”发行的特别国债。因此可以通过分析国家的“偿债能力”来讨论政府是否有能力做实个人账户。目前，国际上普遍从国债的应债能力和国债的偿付能力两方面来对国家债务规模进行考察。通常采用赤字率(赤字总额与GDP的比率)和国债负担率(国债余额与GDP的比率)来分析和评价国债的应债能力和规模风险，采用国债依存度(发行额与财政支出的比率)来分析国债的偿付能力。
(一)国债的应债能力
1、赤字率(赤字率＝赤字额，年度GDP)。
通过对(1997-2009年)数据的整理计算。可以看出我国的赤字率在1998年之前保持在1％上下：在1998年之后开始一路上升，但是一直也没有超过3％的国际安全线。2002年的赤字率达到高峰为2，64％，此后我国的赤字率一直呈逐年下降趋势，其中2006、2007年出现财政盈余。2008年国际金融危机蔓延。中国经济也受到一定的冲击和影响。为有效应对金融危机，保持经济增长。我国实施扩张性的财政政策，如出台4万亿的经济刺激计划等，财政支出加大。因此2009年财政赤字率又有所上升。与很多国家的高赤字时期的赤字率相比，我国的赤字率还是相对比较低的。近年来我国财政收入一直保持快速增长，积累了相当雄厚的政府财力。这样的财政赤字水平是我国综合国力可以承受的。总体上也是安全的。
2、国债负担率。修正国债负担率=修正当年国债余额/年度GDP。国债负担率一直呈上升趋势，从1997年的7.24％上涨到2002的20.1％，此后一直在20％的水平上下浮动。目前为止，国内外经济理论及实践经验并未对国债规模的合理界限做出明确和科学的解释，但与西方发达国家规定的不超过45％，以及欧洲货币联盟签定的《马斯特里赫特条约》规定60％的比率相比，我国的这一指标显著偏低。从这方面看，承受能力还具有较大的弹性空间。
(二)国债的偿债能力
修正债务依存度=修正当年国债发行额，财政支出。国债依存度表明财政支出靠债务收入的安排程度，该指标越高。说明财政对债务依赖性越强，对财政未来发展威胁也越大。欧洲货币联盟签定的《马约》中规定的债务依存度标准为20％，而我国国家财政的债务依存度自1998年开始就已连续超过20％，近年来已达到30％－40％，2008年后即使有所回落，也远远超过国际警戒线25％。
同时也应该认识到我国社会主义市场经济有其特殊的国情。我国的所有权制度经济基础是公有制为主体，多种所有制经济共同发展。大型国有企业是国家资产的重要组成部分，而且很多国有企业在行业占主导地位，有较强的盈利能力，另外还有2.39万亿美元的外汇储备是我们的资产。从这个角度看，政府拥有的资产远大于负债，并有较强的偿还能力。
二、个人账户做实的机会成本
由上文的分析可见。政府有能力负担隐形债务，做实个人账户。这是否意味着做实个人账户的改革应该在全国范围内全面铺开?按照公共选择理论，政府作为理性的行为主体，在做决策时应从机会成本的角度出发，寻求最优的政策路径。各省级政府在面临个人账户空账时有两个选择：“做实”和继续保持“空账运行”。如果选择“做实”，那么“做实”所用的资金势必占用一定预算财政支出，进而可能导致政府投资支出⑥的减少，最终给经济增长带来负面的影响。
个人账户做实后，结存的基金投放于银行协议存款、债券、股票等金融性资产，以便获取利息收入或股利的投资可视为间接投资。间接投资在成熟的资本市场运作可以获取显性的、明确的收益率。各级政府财政支出中对实体经济的投资支出视为直接投资。做实个人账户的机会成本表现为直接投资的收益。直接投资收益难以直接体现在会计利润和收益上。例如，对基础设施建设投资的收益则更多的间接体现在对民间投资环境的改善和国民福利水平的提高上。但分散的、隐形化的投资收益可以从宏观经济层面上得到观察和体现。GDP增长速度和财政收入增长速度与直接投资收益率呈正相关，都可以作为反映直接投资收益率的指标。
政府通过直接投资支出，可以拉动经济增长，提高国民收入。进而提高财政收入。2009年，虽然遭受到经济危机的冲击，但经济增长率仍然在8％以上。这主要是由于投资对经济增长的贡献率高达92-3％，拉动GDP增长8个百分点。笔者认为，个人账户基金转化为投资支出，通过乘数效用可以扩大投资的影响力，加速经济的增长。个人账户基金转化为用于投资的财政支出，投资支出增加，拉动经济的增长，增加国民收入。国民收入的增加有利于税源的扩大和税收的增加，最终引致财政收入的增加。
在现实经济的运行过程中，影响国民收入的因素有很多，传导机制也异常复杂，很难通过简单的模型构建来描述和解释。因此我们采用从以“数据驱动”的思想进行时间序列分析，通过考察空账规模与国民收入以及财政收入之间的协整关系和因果关系来验证机会成本的假说。如果空账额和GDP正相关，说明个人账户基金用于财政支出后能带来国民收入增加，证明机会成本假说成立。
1、变量和数据的选取。实证分析是为了验证空账规模和国民收入以及财政收入之间的关系。所以选择空账规模(KZ)和其滞后项为解释变量，分别选取国内生产总值(GDP)和财政收入(Y)作为被解释变量。统账结合制度的正式确立是在1997年，因此本文选取1997-2009年区间的数据。
2、平稳性检验。由于各变量数据都为时间序列数 据，为了防止时间序列数据的非平稳性而导致的伪回归现象，首先进行各单变量的平稳性检验，这里运用ADF单位根检验方法，检验结果如表1所示。
由上面的检验可知，所有的变量都是非平稳的，但是经过一阶差分，都变成平稳，即变量都是一阶单整序列。KZ(一1)为KZ的滞后项，其平稳性与KZ相同。故不再检验其平稳性。
3、协整关系检验。单位根检验结果显示，3个变量都为一阶单整，所以变量间可能存在有协整关系，因此我们用Engle－Granger两步检验法，对空账规模和国内生产总值及空账规模和财政收入分别进行协整回归，并检验各组回归中的两个变量是否存在协整关系，结果如表2所示。
从残差的单位根检验结果可以看到，这两个方程的残差都是平稳的，说明空账规模和国内生产总值及空账规模和财政收入具有协整关系。
本文用到的协整回归是一元线性回归方程，以1997-2007年的数据为样本，将空账规模滞后项和空账规模作为模型的解释变量，将GDP和财政收入分别作为被解释变量，分别构造两个一般回归方程如下：GDP＝68489.75+18.37821KZ(－1)R2＝0.974247
(20.42386) F＝417.1341
Y=5469.449＋3.472142KZ R2＝0.965948
(18.47695) F＝341.3977
4、结果分析。通过变量之间的协整关系检验，从数据层面验证了空账规模和国内生产总值及空账规模和财政收入之间具有协整关系。两个方程的系数均为正值，GDP与KZ(－1)的线性方程中的系数为18.37，说明每一单位的空账值转向投资支出，会为第二年的国民生产总值带来18.37的增加值。Y与KZ的线性回归方程中的系数为3.47，表明通过将每单位空账转型投资支出带来国民收入增加后，最终会实现政府财政收入增加3.47单位。由此可见，空账规模和国民生产总值及财政收入存在正相关关系。个人账户空账运行能带来财政收入增加的传导机制成立，做实个人账户存在一定的机会成本。
三、启示与政策建议
做实个人账户的责任主体是政府，资金主要来自中央和地方两级政府。通过对隐性债务和个人账户空账规模分析，结合我国的经济发展速度及财政状况，论证了政府在总体上有做实个人账户的能力。但通过实证分析发现。做实个人账户存在一定的机会成本，因此在考虑是否做实个人账户时，应充分考虑各省的实际情况。
中西部经济发展比较薄弱，这部分省份更需要政府的投资和转移支付。而做实个人账户会挤占国家的投资支出，进而导致国民收入增速放缓。因此，当政府的直接投资收益率大于养老基金积累的再投资收益率，暂缓做实个人账户反而更有利于解决老龄化的问题。毕竟，更多的产出。可为我们将来解决人口老龄化提供更多的资源，且与东部发达地区相比，中西部地区有更多的剩余的闲置生产要素，劳动力也比较充足，经济增长潜力大。
东部沿海省份民间投资较发达，加大政府的投资支出，可能会对民间投资产生较大的挤出效应，使政府积极的财政政策失效，陷入国进民退的窘地，而中西部省份地区经济基础普遍薄弱，公共配套设施及投资环境还有待改善，民间投资的参与程度与意愿较低。因此加大公共财政支出和转移支付不仅不会产生挤出效应，还会改善投资环境、带动民间投资，使投资的乘数效用更加明显。从这个角度看。中西部地区与东部沿海省份相比做实个人账户空账的机会成本更大。因此要充分考虑做实个人账户的机会成本及东部地区和中西部地区机会成本的差别，应采取分阶段、分地区逐步做实的方法。北京、河北、福建、广东、江西、安徽等尚未做实的省市应优先进入做实个人账户的行列中，而中西部欠发达省份可以暂缓做实。
关键词：养老保险；个人账户；做实
中图分类号：F842.6 文献标识码：A 文章编号：1672－3309(2010)11－73－03
一、个人账户做实能力分析
隐形债务和由其引发规模巨大的空账，成为制约养老保险制度改革的瓶颈，加大了现行养老制度的运行风险。积极稳妥的解决隐性债务势在必行。隐形债务偿还的责任主体是政府，由其承担最后的兜底责任(孙祁祥。2001)。但债务偿还时机由政府根据国家财政收支状况、养老保险基金投资状况和对国民经济影响来综合决定。政府可视作隐形债务的债务人，享受政府承诺养老金权利的参保人员作为债权人。养老保险制度运行过程中，当“老人”债务到期时，政府通过代际转移技术，拆借“新人”的个人账户基金偿还“老人”的债务。政府在实现债权人由“老人”到“新人”转换的同时，实现了债务偿还期限的延长。对“新人”的债务，政府可通过不同做实制度安排债务期限结构。理论上。政府可选择等到为“新人”发放养老金时到期偿还，也可通过做实个人账户提前偿还。从这个角度看，政府选择空账运行作为养老保险制度的技术支撑，相当于对“新人”发行的特别国债。因此可以通过分析国家的“偿债能力”来讨论政府是否有能力做实个人账户。目前，国际上普遍从国债的应债能力和国债的偿付能力两方面来对国家债务规模进行考察。通常采用赤字率(赤字总额与GDP的比率)和国债负担率(国债余额与GDP的比率)来分析和评价国债的应债能力和规模风险，采用国债依存度(发行额与财政支出的比率)来分析国债的偿付能力。
(一)国债的应债能力
1、赤字率(赤字率＝赤字额，年度GDP)。
通过对(1997-2009年)数据的整理计算。可以看出我国的赤字率在1998年之前保持在1％上下：在1998年之后开始一路上升，但是一直也没有超过3％的国际安全线。2002年的赤字率达到高峰为2，64％，此后我国的赤字率一直呈逐年下降趋势，其中2006、2007年出现财政盈余。2008年国际金融危机蔓延。中国经济也受到一定的冲击和影响。为有效应对金融危机，保持经济增长。我国实施扩张性的财政政策，如出台4万亿的经济刺激计划等，财政支出加大。因此2009年财政赤字率又有所上升。与很多国家的高赤字时期的赤字率相比，我国的赤字率还是相对比较低的。近年来我国财政收入一直保持快速增长，积累了相当雄厚的政府财力。这样的财政赤字水平是我国综合国力可以承受的。总体上也是安全的。
2、国债负担率。修正国债负担率=修正当年国债余额/年度GDP。国债负担率一直呈上升趋势，从1997年的7.24％上涨到2002的20.1％，此后一直在20％的水平上下浮动。目前为止，国内外经济理论及实践经验并未对国债规模的合理界限做出明确和科学的解释，但与西方发达国家规定的不超过45％，以及欧洲货币联盟签定的《马斯特里赫特条约》规定60％的比率相比，我国的这一指标显著偏低。从这方面看，承受能力还具有较大的弹性空间。
(二)国债的偿债能力
修正债务依存度=修正当年国债发行额，财政支出。国债依存度表明财政支出靠债务收入的安排程度，该指标越高。说明财政对债务依赖性越强，对财政未来发展威胁也越大。欧洲货币联盟签定的《马约》中规定的债务依存度标准为20％，而我国国家财政的债务依存度自1998年开始就已连续超过20％，近年来已达到30％－40％，2008年后即使有所回落，也远远超过国际警戒线25％。
同时也应该认识到我国社会主义市场经济有其特殊的国情。我国的所有权制度经济基础是公有制为主体，多种所有制经济共同发展。大型国有企业是国家资产的重要组成部分，而且很多国有企业在行业占主导地位，有较强的盈利能力，另外还有2.39万亿美元的外汇储备是我们的资产。从这个角度看，政府拥有的资产远大于负债，并有较强的偿还能力。
二、个人账户做实的机会成本
由上文的分析可见。政府有能力负担隐形债务，做实个人账户。这是否意味着做实个人账户的改革应该在全国范围内全面铺开?按照公共选择理论，政府作为理性的行为主体，在做决策时应从机会成本的角度出发，寻求最优的政策路径。各省级政府在面临个人账户空账时有两个选择：“做实”和继续保持“空账运行”。如果选择“做实”，那么“做实”所用的资金势必占用一定预算财政支出，进而可能导致政府投资支出⑥的减少，最终给经济增长带来负面的影响。
个人账户做实后，结存的基金投放于银行协议存款、债券、股票等金融性资产，以便获取利息收入或股利的投资可视为间接投资。间接投资在成熟的资本市场运作可以获取显性的、明确的收益率。各级政府财政支出中对实体经济的投资支出视为直接投资。做实个人账户的机会成本表现为直接投资的收益。直接投资收益难以直接体现在会计利润和收益上。例如，对基础设施建设投资的收益则更多的间接体现在对民间投资环境的改善和国民福利水平的提高上。但分散的、隐形化的投资收益可以从宏观经济层面上得到观察和体现。GDP增长速度和财政收入增长速度与直接投资收益率呈正相关，都可以作为反映直接投资收益率的指标。
政府通过直接投资支出，可以拉动经济增长，提高国民收入。进而提高财政收入。2009年，虽然遭受到经济危机的冲击，但经济增长率仍然在8％以上。这主要是由于投资对经济增长的贡献率高达92-3％，拉动GDP增长8个百分点。笔者认为，个人账户基金转化为投资支出，通过乘数效用可以扩大投资的影响力，加速经济的增长。个人账户基金转化为用于投资的财政支出，投资支出增加，拉动经济的增长，增加国民收入。国民收入的增加有利于税源的扩大和税收的增加，最终引致财政收入的增加。
在现实经济的运行过程中，影响国民收入的因素有很多，传导机制也异常复杂，很难通过简单的模型构建来描述和解释。因此我们采用从以“数据驱动”的思想进行时间序列分析，通过考察空账规模与国民收入以及财政收入之间的协整关系和因果关系来验证机会成本的假说。如果空账额和GDP正相关，说明个人账户基金用于财政支出后能带来国民收入增加，证明机会成本假说成立。
1、变量和数据的选取。实证分析是为了验证空账规模和国民收入以及财政收入之间的关系。所以选择空账规模(KZ)和其滞后项为解释变量，分别选取国内生产总值(GDP)和财政收入(Y)作为被解释变量。统账结合制度的正式确立是在1997年，因此本文选取1997-2009年区间的数据。
2、平稳性检验。由于各变量数据都为时间序列数 据，为了防止时间序列数据的非平稳性而导致的伪回归现象，首先进行各单变量的平稳性检验，这里运用ADF单位根检验方法，检验结果如表1所示。
由上面的检验可知，所有的变量都是非平稳的，但是经过一阶差分，都变成平稳，即变量都是一阶单整序列。KZ(一1)为KZ的滞后项，其平稳性与KZ相同。故不再检验其平稳性。
3、协整关系检验。单位根检验结果显示，3个变量都为一阶单整，所以变量间可能存在有协整关系，因此我们用Engle－Granger两步检验法，对空账规模和国内生产总值及空账规模和财政收入分别进行协整回归，并检验各组回归中的两个变量是否存在协整关系，结果如表2所示。
从残差的单位根检验结果可以看到，这两个方程的残差都是平稳的，说明空账规模和国内生产总值及空账规模和财政收入具有协整关系。
本文用到的协整回归是一元线性回归方程，以1997-2007年的数据为样本，将空账规模滞后项和空账规模作为模型的解释变量，将GDP和财政收入分别作为被解释变量，分别构造两个一般回归方程如下：GDP＝68489.75+18.37821KZ(－1)R2＝0.974247
(20.42386) F＝417.1341
Y=5469.449＋3.472142KZ R2＝0.965948
(18.47695) F＝341.3977
4、结果分析。通过变量之间的协整关系检验，从数据层面验证了空账规模和国内生产总值及空账规模和财政收入之间具有协整关系。两个方程的系数均为正值，GDP与KZ(－1)的线性方程中的系数为18.37，说明每一单位的空账值转向投资支出，会为第二年的国民生产总值带来18.37的增加值。Y与KZ的线性回归方程中的系数为3.47，表明通过将每单位空账转型投资支出带来国民收入增加后，最终会实现政府财政收入增加3.47单位。由此可见，空账规模和国民生产总值及财政收入存在正相关关系。个人账户空账运行能带来财政收入增加的传导机制成立，做实个人账户存在一定的机会成本。
三、启示与政策建议
做实个人账户的责任主体是政府，资金主要来自中央和地方两级政府。通过对隐性债务和个人账户空账规模分析，结合我国的经济发展速度及财政状况，论证了政府在总体上有做实个人账户的能力。但通过实证分析发现。做实个人账户存在一定的机会成本，因此在考虑是否做实个人账户时，应充分考虑各省的实际情况。
中西部经济发展比较薄弱，这部分省份更需要政府的投资和转移支付。而做实个人账户会挤占国家的投资支出，进而导致国民收入增速放缓。因此，当政府的直接投资收益率大于养老基金积累的再投资收益率，暂缓做实个人账户反而更有利于解决老龄化的问题。毕竟，更多的产出。可为我们将来解决人口老龄化提供更多的资源，且与东部发达地区相比，中西部地区有更多的剩余的闲置生产要素，劳动力也比较充足，经济增长潜力大。
东部沿海省份民间投资较发达，加大政府的投资支出，可能会对民间投资产生较大的挤出效应，使政府积极的财政政策失效，陷入国进民退的窘地，而中西部省份地区经济基础普遍薄弱，公共配套设施及投资环境还有待改善，民间投资的参与程度与意愿较低。因此加大公共财政支出和转移支付不仅不会产生挤出效应，还会改善投资环境、带动民间投资，使投资的乘数效用更加明显。从这个角度看。中西部地区与东部沿海省份相比做实个人账户空账的机会成本更大。因此要充分考虑做实个人账户的机会成本及东部地区和中西部地区机会成本的差别，应采取分阶段、分地区逐步做实的方法。北京、河北、福建、广东、江西、安徽等尚未做实的省市应优先进入做实个人账户的行列中，而中西部欠发达省份可以暂缓做实。