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2016年11月，美国经济复苏势头超出市场预期，多项经济指标与市场预期一致，市场对美联储12月加息的预期继续增强。欧元区经济通缩状况略有好转，市场普遍预期欧央行将继续维持宽松货币政策。国内宏观经济维持企稳迹象，CPI环比增幅由负转正，PPI同比涨幅大幅攀升，采购经理指数（PMI）维持在临界点之上，且继续扩大，国内制造业活动扩张势头增强，进出口贸易额扩大，但贸易顺差同比下降。就债券市场而言，各券种收益率曲线全线大幅上涨，信用利差有所扩大，中债价格指数大幅下跌。
宏观经济情况
（一）美国经济数据表现超预期，欧元区经济复苏趋势较慢
11月，美国新增非农就业21.2万人，高于预期值和前值；失业率维持在5.0%的历史低位，劳动参与率上升0.1个百分点至62.5%，超出预期。11月ISM制造业PMI为53.2，高于预期值和前值；CPI同比增长1.7%、环比增长0.2%，与预期相符，核心CPI同比增长2%、环比增长0.2%，住房和汽油价格上涨是CPI上升的主要原因。综合来看，美国经济表现超出市场预期，市场预期美联储12月加息的概率大幅上升。
欧洲方面，欧元区11月CPI初值同比增长0.6%，与预期一致，且高于前值；10月核心CPI同比增长0.8%，与预期值和前值一致。11月欧元区制造业PMI终值上升至53.7，高于预期和前值，PMI数值持续在荣枯分界线50继续上行，显示出欧元区11月制造企业活动继续呈现扩张态势。综上所述，欧元区通胀率上行，但仍面临通缩压力，经济扩张仍呈疲态，复苏进程仍较缓慢，市场普遍预期欧央行将继续实行宽松的货币政策。
（二）国内宏观经济略显企稳迹象
1.居民消费价格水平（CPI）环比由负转正，同比涨幅上升
11月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%（见图1）。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.0%；食品价格上涨4.0%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.4%。1—11月平均，全国居民消费价格总水平比上年同期上涨2.0%。
11月，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格下降0.1%。
2.工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨，同比大幅上升
11月，全国工业生产者出厂价格环比上涨1.5%，同比上涨3.3%（见图2）。工业生产者购进价格环比上涨1.8%，同比上涨3.5%。1—11月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.7%。
3.中国制造业PMI在临界点上继续上升
11月，中国制造业PMI为51.7%，比上月上升0.5个百分点，延续上行走势（见图3）。
4.进出口贸易有所增加
海关总署公布数据显示，2016年11月，我国进出口总值23466.73亿元人民币，同比上涨14.8%。其中，出口13223.92亿元，同比增加11.8%；进口10242.81亿元，同比增长19%；贸易顺差2981.1亿元，同比下降13.11%（见图4）。
5.货币信贷市场情况
（1）当月人民币贷款增加7946亿元，人民币存款增加6875亿元。11月末，本外币贷款余额111.09万亿元，同比增长12.5%。其中，人民币贷款余额105.56万亿元，同比增长13.1%，增速与上月持平，比上年同期低1.8个百分点。当月人民币贷款增加7946亿元，同比多增857亿元。11月末，本外币存款余额155.26万亿元，同比增长11.1%。其中，人民币存款余额150.42万亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.7个和2.3个百分点。当月人民币存款增加6875亿元，同比少增7393亿元（见图5）。
（2）广义货币增长11.4%，狭义货币增长22.7%。11月末，广义货币（M2）余额153.04万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.3个百分点；狭义货币（M1）余额47.54万亿元，同比增长22.7%，增速比上月末低1.2个百分点，比上年同期高7个百分点；流通中货币（M0）余额6.49万亿元，同比增长7.6%。当月净投放现金689亿元。
6.货币政策工具操作情况
本月实现资金净投放5890亿元。央行在公开市场开展55次逆回购操作，合计投放资金32550亿元，逆回购到期回收资金合计32500亿元，MLF投放资金7390亿元，MLF回收资金1150亿元，央票兑付100亿元，国库现金定存到期500亿元（见表1）。
货币市场运行情况
11月，货币市场资金利率小幅上升。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行2BP至2.35%，每日平均成交量15767.19亿元，环比增加2.73%；R07D品种平均利率较上月上行2BP至2.79%，每日平均成交量1817.45亿元，环比增加11.27%。
债券市场价格走势及特点
（一）债券收益率曲线大幅上行
11月，各券种收益率曲线大幅上行。进入四季度房地产调控执行新政以来，货币政策面临紧平衡约束，国内通胀预期增强，资金面持续紧张。国际上，美联储加息预期不断增强，人民币贬值幅度较大，国际石油等大宗商品因减产而出现通胀抬头。多种因素使得债券市场各券种收益率不断上行。具体来看，与利率债相比，信用类债券收益率上涨幅度更大，信用利差扩大。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行21.63BP、32.49BP、45.55BP和47.62BP（见表2）。 （二）中债—新综合指数略有上涨
11月，中债—新综合指数出现大幅下跌。全月来看，中债—新综合净价指数从上月末的102.99点下降至本月末的101.77点，跌幅1.18%。中债—新综合财富指数从上月末的176.41点下降至本月末的174.96点，跌幅为0.82%。
债券市场交易结算
11月，全国债券市场22个交易日共发生现券和回购交易86.05万亿元，同比增长10.5%。其中，中央结算公司结算48.54万亿元，同比下降9.75%，占全市场的56.41%；上海清算所结算14.55万亿元，同比增长24.48%，占全市场的16.91%；上海和深圳交易所成交22.96万亿元，同比增长85.18%，占全市场的26.68%（见表3）。
中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为202299笔，同比增长28.84%；日均结算量22065.72亿元，同比下降13.85%；日均结算笔数9195笔，同比增长22.98%。
（1）11月中央结算公司登记债券的现券交易结算量达69914.92亿元，环比增加13319.40亿元，环比上升23.53%，同比提高2.68%。从交易活跃程度看，11月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、基金类、农村商业银行、外资银行和信用社，交易量分别达27541.63亿元、17035.02亿元、7202.54亿元、6662.78亿元、5992.65亿元、2639.11亿元和1297.98亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、证券公司和全国性商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到848.89亿元、385.97亿元和222.84亿元；农村商业银行、境外机构和信用社表现为现券的净买入方，净买入量分别为408.14亿元、394.93亿元和268.53亿元。
（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，11月的平均换手率为9.41%。其中，较为活跃的债券包括政策性银行债和企业债，本月换手率分别为38.21%和16.89%（见表4）。
2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。
数据来源：中央结算公司
（3）11月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为397168.26亿元，环比增加77407.79亿元，环比增加24.21%，同比减少11.3%。买断式回购交易结算量为18362.72亿元，环比增加5719.92亿元，环比增加45.24%，同比减少16.66%。
债券市场发行情况
11月份，全国债券市场新发债券956只，发行总量为18367.3亿元，同比下降11.48%。其中，中央结算公司登记新发债310只，发行10925.56亿元，占债券市场发行总量的59.48%；上海清算所登记新发债431只，发行5654.21亿元，占债券市场发行总量的30.78%；交易所新发行债券共计215只，发行1787.53亿元，占债券市场发行总量的9.73 %（见表5）。
表5 2016年11月全市场发行情况（按托管场所）
发行量 发行只数
本月发行量（亿元） 本月发行量占比（%） 上年同期发行量（亿元） 本年累计（亿元） 本月（只） 本月发行只数占比（%） 本年累计（只）
全市场 18367.30 100.00 20749.72 213963.70 956 100.00 9754
其中：中央结算公司登记 10925.56 59.48 13789.85 134941.05 310 32.43 2760
上海清算所登记 5654.21 30.78 5760.30 51496.93 431 45.08 4243
中国结算登记 1787.53 9.73 1199.57 27525.72 215 22.49 2751
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端
债券市场存量结构
11月底，全国债券市场总托管量达到56.05万亿元，环比增长2.11%，同比增长28.17%。其中在中央结算公司托管的债券总量为43.37万亿元，同比增长26.04%，占全市场托管量的77.38%；上海清算所托管总量为8.31万亿元，同比增长17.12%，占全市场托管量的14.82%；中国结算托管总量为4.37万亿元， 同比增长96.31%，占全市场托管量的7.8%。
表6 2016年11月全市场余额情况（按托管场所）
余额（亿元） 本月占比% 上年同期余额（亿元） 托管只数 本月占比%
全市场 560527.23 100.00 437324.78 19271 100.00
其中：中央结算公司登记 433725.98 77.38 344118.46 7366 38.22
上海清算所登记 83079.53 14.82 70933.98 7111 36.90
中国结算登记 43721.72 7.80 22272.34 4794 24.88
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端
作者单位：中央结算公司研发部
责任编辑：罗邦敏 鹿宁宁
宏观经济情况
（一）美国经济数据表现超预期，欧元区经济复苏趋势较慢
11月，美国新增非农就业21.2万人，高于预期值和前值；失业率维持在5.0%的历史低位，劳动参与率上升0.1个百分点至62.5%，超出预期。11月ISM制造业PMI为53.2，高于预期值和前值；CPI同比增长1.7%、环比增长0.2%，与预期相符，核心CPI同比增长2%、环比增长0.2%，住房和汽油价格上涨是CPI上升的主要原因。综合来看，美国经济表现超出市场预期，市场预期美联储12月加息的概率大幅上升。
欧洲方面，欧元区11月CPI初值同比增长0.6%，与预期一致，且高于前值；10月核心CPI同比增长0.8%，与预期值和前值一致。11月欧元区制造业PMI终值上升至53.7，高于预期和前值，PMI数值持续在荣枯分界线50继续上行，显示出欧元区11月制造企业活动继续呈现扩张态势。综上所述，欧元区通胀率上行，但仍面临通缩压力，经济扩张仍呈疲态，复苏进程仍较缓慢，市场普遍预期欧央行将继续实行宽松的货币政策。
（二）国内宏观经济略显企稳迹象
1.居民消费价格水平（CPI）环比由负转正，同比涨幅上升
11月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%（见图1）。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.0%；食品价格上涨4.0%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.4%。1—11月平均，全国居民消费价格总水平比上年同期上涨2.0%。
11月，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格下降0.1%。
2.工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨，同比大幅上升
11月，全国工业生产者出厂价格环比上涨1.5%，同比上涨3.3%（见图2）。工业生产者购进价格环比上涨1.8%，同比上涨3.5%。1—11月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.7%。
3.中国制造业PMI在临界点上继续上升
11月，中国制造业PMI为51.7%，比上月上升0.5个百分点，延续上行走势（见图3）。
4.进出口贸易有所增加
海关总署公布数据显示，2016年11月，我国进出口总值23466.73亿元人民币，同比上涨14.8%。其中，出口13223.92亿元，同比增加11.8%；进口10242.81亿元，同比增长19%；贸易顺差2981.1亿元，同比下降13.11%（见图4）。
5.货币信贷市场情况
（1）当月人民币贷款增加7946亿元，人民币存款增加6875亿元。11月末，本外币贷款余额111.09万亿元，同比增长12.5%。其中，人民币贷款余额105.56万亿元，同比增长13.1%，增速与上月持平，比上年同期低1.8个百分点。当月人民币贷款增加7946亿元，同比多增857亿元。11月末，本外币存款余额155.26万亿元，同比增长11.1%。其中，人民币存款余额150.42万亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.7个和2.3个百分点。当月人民币存款增加6875亿元，同比少增7393亿元（见图5）。
（2）广义货币增长11.4%，狭义货币增长22.7%。11月末，广义货币（M2）余额153.04万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.3个百分点；狭义货币（M1）余额47.54万亿元，同比增长22.7%，增速比上月末低1.2个百分点，比上年同期高7个百分点；流通中货币（M0）余额6.49万亿元，同比增长7.6%。当月净投放现金689亿元。
6.货币政策工具操作情况
本月实现资金净投放5890亿元。央行在公开市场开展55次逆回购操作，合计投放资金32550亿元，逆回购到期回收资金合计32500亿元，MLF投放资金7390亿元，MLF回收资金1150亿元，央票兑付100亿元，国库现金定存到期500亿元（见表1）。
货币市场运行情况
11月，货币市场资金利率小幅上升。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行2BP至2.35%，每日平均成交量15767.19亿元，环比增加2.73%；R07D品种平均利率较上月上行2BP至2.79%，每日平均成交量1817.45亿元，环比增加11.27%。
债券市场价格走势及特点
（一）债券收益率曲线大幅上行
11月，各券种收益率曲线大幅上行。进入四季度房地产调控执行新政以来，货币政策面临紧平衡约束，国内通胀预期增强，资金面持续紧张。国际上，美联储加息预期不断增强，人民币贬值幅度较大，国际石油等大宗商品因减产而出现通胀抬头。多种因素使得债券市场各券种收益率不断上行。具体来看，与利率债相比，信用类债券收益率上涨幅度更大，信用利差扩大。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行21.63BP、32.49BP、45.55BP和47.62BP（见表2）。 （二）中债—新综合指数略有上涨
11月，中债—新综合指数出现大幅下跌。全月来看，中债—新综合净价指数从上月末的102.99点下降至本月末的101.77点，跌幅1.18%。中债—新综合财富指数从上月末的176.41点下降至本月末的174.96点，跌幅为0.82%。
债券市场交易结算
11月，全国债券市场22个交易日共发生现券和回购交易86.05万亿元，同比增长10.5%。其中，中央结算公司结算48.54万亿元，同比下降9.75%，占全市场的56.41%；上海清算所结算14.55万亿元，同比增长24.48%，占全市场的16.91%；上海和深圳交易所成交22.96万亿元，同比增长85.18%，占全市场的26.68%（见表3）。
中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为202299笔，同比增长28.84%；日均结算量22065.72亿元，同比下降13.85%；日均结算笔数9195笔，同比增长22.98%。
（1）11月中央结算公司登记债券的现券交易结算量达69914.92亿元，环比增加13319.40亿元，环比上升23.53%，同比提高2.68%。从交易活跃程度看，11月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、基金类、农村商业银行、外资银行和信用社，交易量分别达27541.63亿元、17035.02亿元、7202.54亿元、6662.78亿元、5992.65亿元、2639.11亿元和1297.98亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、证券公司和全国性商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到848.89亿元、385.97亿元和222.84亿元；农村商业银行、境外机构和信用社表现为现券的净买入方，净买入量分别为408.14亿元、394.93亿元和268.53亿元。
（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，11月的平均换手率为9.41%。其中，较为活跃的债券包括政策性银行债和企业债，本月换手率分别为38.21%和16.89%（见表4）。
2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。
数据来源：中央结算公司
（3）11月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为397168.26亿元，环比增加77407.79亿元，环比增加24.21%，同比减少11.3%。买断式回购交易结算量为18362.72亿元，环比增加5719.92亿元，环比增加45.24%，同比减少16.66%。
债券市场发行情况
11月份，全国债券市场新发债券956只，发行总量为18367.3亿元，同比下降11.48%。其中，中央结算公司登记新发债310只，发行10925.56亿元，占债券市场发行总量的59.48%；上海清算所登记新发债431只，发行5654.21亿元，占债券市场发行总量的30.78%；交易所新发行债券共计215只，发行1787.53亿元，占债券市场发行总量的9.73 %（见表5）。
表5 2016年11月全市场发行情况（按托管场所）
发行量 发行只数
本月发行量（亿元） 本月发行量占比（%） 上年同期发行量（亿元） 本年累计（亿元） 本月（只） 本月发行只数占比（%） 本年累计（只）
全市场 18367.30 100.00 20749.72 213963.70 956 100.00 9754
其中：中央结算公司登记 10925.56 59.48 13789.85 134941.05 310 32.43 2760
上海清算所登记 5654.21 30.78 5760.30 51496.93 431 45.08 4243
中国结算登记 1787.53 9.73 1199.57 27525.72 215 22.49 2751
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端
债券市场存量结构
11月底，全国债券市场总托管量达到56.05万亿元，环比增长2.11%，同比增长28.17%。其中在中央结算公司托管的债券总量为43.37万亿元，同比增长26.04%，占全市场托管量的77.38%；上海清算所托管总量为8.31万亿元，同比增长17.12%，占全市场托管量的14.82%；中国结算托管总量为4.37万亿元， 同比增长96.31%，占全市场托管量的7.8%。
表6 2016年11月全市场余额情况（按托管场所）
余额（亿元） 本月占比% 上年同期余额（亿元） 托管只数 本月占比%
全市场 560527.23 100.00 437324.78 19271 100.00
其中：中央结算公司登记 433725.98 77.38 344118.46 7366 38.22
上海清算所登记 83079.53 14.82 70933.98 7111 36.90
中国结算登记 43721.72 7.80 22272.34 4794 24.88
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端
作者单位：中央结算公司研发部
责任编辑：罗邦敏 鹿宁宁