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[摘要]随着经济的发展，私募股权市场作为中小企业融资的重要平台已经走入我们的视线。正文围绕私募股权基金资金的进与退两方面展开，并简要总结了几点私募基金的风险及管理的途径。
[关键词]资金来源 退出渠道 资本市场体系
2006年《创业投资企业管理暂行办法》的正式施行和2007年6月修订后的《合伙企业法》的实施，以及相关部门规章的逐步出台，国内发展私募股权投资已不存在法律障碍。然而中国私募股权市场还不够成熟，面临着很多挑战，下文主要就其资金来源与退出机制展开讨论。
一、建立与拓宽私募股权投资的资金来源渠道
由于私募股权投资具有投资时间长、风险高的特征，在国内寻找有实力的、有能力的合格投资者，尤其是寻找能够稳定长期持续投资的机构投资者并不容易。因而，建立和拓宽私募股权投资的资金来源渠道是十分重要的。
1 国家积极推动成立产业投资基金
2006年12月30日，渤海产业投资基金以契约方式发起设立。2007年9月，广东核电新能源基金、上海金融产业基金、山西能源基金、四川绵阳高科基金以及中新高科技产业投资基金获准筹备设立。
2 积极鼓励成立地区性的民间资本性质的私募股权基金
可以预见，私募股权市场潜力巨大。私募股权市场应不仅仅对于专业机构投资者开放，在民间资本充足的情况下，鼓励更多资金适度进入私募股权投资领域是公平的，明智的，也是可行的。然而。民间资本在运作时要格外注重风险的管理。有限合伙制被认为是私募股权基金最好的组织形式，有利于风险的控制，因而也是使用最多的。
3 允许金融机构直接投资或者参股私募股权基金
(1)社保先行
2008年。经国务院批准，财政部、人力资源和社会保障部同意全国社保基金投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过全国社保基金总资产(按成本计)的10％。成为国内第一家可以自主投资PE的机构投资者。
(2)保险公司的期限结构优势
保险公司，特别是人寿保险公司与其他金融机构的资金相比，资金来源稳定，数额巨大，且中长期资金的比重更大，其期限结构更适合参与私募股权投资。
(3)券商直投
由于券商更擅长调研与发现项目，而私募股权基金则胜在资金雄厚以及专业人员经验丰厚，二者优缺点互补，可以弥补市场不足，若能协作，将有利于私募股权市场的发展。
4 鼓励实力雄厚的高校和科研机构设立私募股权基金
(1)科研机构
科研机构应不仅限于理论学术的研究，更应将成果应用于实践当中，转化为生产力。有了深厚的理论学术背景。私募基金的可靠性与盈利性也会得到一定程度的保障，具有更强的吸引资金的能力。2008年6月由中科院旗下的中国科技产业投资管理有限公司(简称“国科投资”)负责募集和管理的10亿元的私募股权投资基金“国科瑞华”得到商务部批准成立。
(2)高校优势
高校拥有人才、信息、科技的资源优势和广泛的校友资源与科研网络，有利于发现和挖掘具有高端技术、创新技术研究价值的项目，通过引人私募股权投资，培育技术创新型的主体，所以较其他更能促进科研成果的转化和产业化。
而高校受捐赠和自营运作所创立的各自的基金会也需要合理运作，从而保值增值。况且，高校本身的经管专业人才更是理论学术先驱，对于私募这种高风险高回报的项目有着更深入的了解和更清醒的认识，只要做好风险管理。高校私募基金完全可行，与高校高科技企业相得益彰。
5 放宽台湾香港金融资本的市场准入政策，允许台资港资私募股权基金直接在大陆投资
伴随创业板的推出，私募在中国也将迎来高速发展，在人民币基金已主导国内市场的当下，政府对私募股权投资活动的干预方式、管制力度和政策取向攸关私募股权基金的发展。资金来源的拓展并非一两个政策就能够解决，它与整个私募基金的退出机制，政策环境，法律制度完善是密不可分的。
二、建立顺畅的退出渠道
私募股权投资作为一种高风险、高预期回报的投资形式，其赖以生存的根本在于与之相对应的高效资本周期流动。私募股权基金只有在完成了有效的退出之后，才能实现投资的良性循环和增值。因此，畅通的退出渠道是发展私募股权投资必不可少的条件。
国外私募退出的方式主要有三种：一是通过IPO退出，这是公认的最佳退出方式；二是通过广义上的并购，即包含一般并购、二级出售和股票回购；三是伴随投资失败而来的清算和破产，即“不情愿地退出”
1、缺乏完善的法规与政策体系
我国政府重视私募股权基金的发展，在政策法规方面，07年修订的《合伙企业法》实施，进一步扫除了私募股权投资发展的法律障碍。这有助于提高私募股权投资的运作效率，拓宽了其融资渠道。对于私募股权投资的发展有重大作用。
然而，我国并没有出台专门以私募股权基金为对象的法律，而与私募股权投资有关的一些法律法规目前仍然存在不利于建立私募股权基金退出机制的条款。以在创业板IPO退出为例。由于审批的周期及其锁定期较长。会极大的占用私募股权资金，对未来市场走势的预测也会具有很大的不确定性，很可能会影响到投资机构和拟上市公司的上市和退出计划，影响投资收益。然而，对于一个发展中的市场，我们不能期望一步到位，有些妨碍资金退出的规定是出于稳健方面的考量，只有在市场逐步成熟完善的过程中才能得到解决。
2、导致我国私募股权投资退出方式单一的主要原因是国内缺乏多层次的资本市场
没有多层次市场即意味着没有完善的交易平台，致使有些交易不能顺利实现。此外，没有十分活跃的交易，市场发现价格、消除不合理定价的功能也不能很好的发挥。虽然IPO是私募股权退出的最好方式，然而。我国目前的私募退出表现得太过依赖于IPO，这一方面说明中国的私募股权发展还不成熟，另一方面也反映了客观市场条件的制约。
从证券市场来看，沪、深证券交易所主要是为成熟的国有大中型企业上市提供服务。大量具有高成长性的风险企业被拒之门外；中小企业板的上市标准与主板市场差别不大，处于成长阶段的中小企业一般很难达到上市条件；创业板市场刚刚起步，还无法满足市场要求。
而现阶段中国的产权交易市场体系和有关产权交易以及股份回购退出的法律法规不完善。难以满足不同发展阶段的私募股权投资的退出要求。
这就要求建立一个包括全国性证券交易所市场、创业板市场、柜台交易市场和产权交易市场在内的功能完备的资本市场体系。各层次资本市场在功能定位上应有较明显的差异性。从而实现“场内交易”和“场外交易”、全国性市场和地方性市场相互补充、相互促进。
3、如何完善遥出机制
完善多重资本市场。让中小企业做大，不仅有助于中国产业升级和结构调整，同时也激励着更多的私募基金直接投资于中小企业，形成良性循环，促进中国资本市场和实体经济的快速发展。
(1)充分发挥创业板市场功能 由于私募股权基金的投资对象多为创新型的中小企业。与创业板定位相符。从而使创业板市场成为私募股权投资通过IPO方式退出的重要渠道。而今中国创业板市场终于正式推出。极大地拓宽人民币基金所投资项目在二级市场的退出途径，将成为本土人民币基金快速发展的推动力量。
创业板的开设激励企业优选在中国境内市场上市，这样，由于中国本土私募股权投资公司具有很多独特的优势。例如人际关系、对行业的了解、对中国证券市场的了解等。其获得投资机会的案子会更多，从而有利于它们的进一步的发展。此外。企业在国内上市也有很多具有吸引力的优势。比如成本很低。流动性远超海外市场。
(2)加快建设柜台交易市场
柜台交易(Over the Counter，OTC)市场(又称“场外交易市场”)是为不能满足主板市场和创业板市场上市条件的企业提供股权融资和流转服务的，主要服务于各类有成长性的中小企业的融资需求。沪深股市只有一千多家上市公司，但全国非上市公司数量却达到400万家左右。这些公司都是我国资本市场中的有生力量。很多的研究和国外的实践表明，建立场外交易市场，将对资源的优化配置、股份流动性的提高起到积极作用。场外交易市场(三板市场)是功能完备的资本市场体系不可或缺的基础层次。是主板市场和创业板市场建立和发展的基础和有益补充。
2008年3月国务院批复《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》，国家有关部门明确在天津建立全国性OTC市场。私募股权投资具有较长的投资周期和较高的投资风险，许多私募股权投资项目(企业)适宜在柜台交易市场上市交易。柜台交易市场的建设应发展为电子报价交易系统形式，这有利于扩展市场交易空间和提高市场效率，为私募股权投资增加一个便利股权转让以及投资失败实现清算退出的场所。如此，也有利于激励更多私募股权基金的成立与进人。
(3)完善产权交易市场
作为一个非公开的权益性资本市场，产权交易市场主要定位于为非上市公司股份转让服务。这就产生了私募对产权交易平台的客观需求。对于私募股权投资基金而言，产权市场实际上起到了两个作用：一是辅助私募股权基金进行项目搜集；二是提供私募股权退出的辅助通道，即承担为私募股权投资的并购退出、回购、二次售出以及失败清算的股份转让服务。特别是私募股权投资的高风险性高失败率决定了必须建立相应的场外股权交易市场来实现投资失败时的清算退出。目前，上海产权市场已成为私募股权基金搜寻、收购项目的重要平台和转让退出的重要渠道。
然而。相对于证券化资本市场，中国目前的产权交易市场更多属于非证券资本市场，即资产非标准化、非证券化的企业进行产权交易的场所。是一类初级层次的资本市场组织形式。目前的产权市场还面临着不少需要重视或解决的问题。竞争性的价格机制尚未完全形成。价格发现功能没能得到充分发挥：缺乏完善的市场中介服务机构体系，服务水平也需大幅提高；缺乏规范产权交易的法律法规和统一的监管机制。
但是展望未来，在向规范的场外交易市场(OTC)转型过程中，产权交易市场应该会更多地追求获得健全的私募股权投融资功能，并将服务的重心逐渐转向民营中小企业。由于其具有强大的优化资源配置和发现产权交易价格的功能，它已经成为中国多层次资本市场的最基础部分。成为发现优秀投资项目的重要场所，产权市场和私募股权基金的结合是中国资本市场发展的趋势，是投融资市场的重要渠道。
2009年5月20日。国内首支产权交易市场基金——中信乾景·汇联产权交易市场投资基金正式成立。该基金以向产权交易所上市交易的优质项目提供过桥融资及直接投资部分优质产权项目为主。可根据项目所需资金规模适时发行子基金。产权交易市场基金的成立使得私募股权与产权市场的合作关系进一步密切，依赖程度进一步加深。同时，私募的深度介入也对产权市场提出了新要求，这将推动越来越多真正市场化的产权项目和交易行为不断涌现。
其实，不仅私募股权投资的发展需要一个多层次的资本市场体系，资本市场的发展也要依靠私募股权投资的推进，二者相互促进，共同发展。
通过以上论述，我们可以发现：在中国，私募股权投资的资金来源与退出机制仍有许多地方亟待完善。当然，作为一个相对较新的市场，若想成熟完善不是朝夕之间就可促成的。伴随着私募股权市场一同发展的是中国愈加健全的法律制度和资本市场体系。随着私募股权市场的兴盛。中国经济的发展潜力，特别是中小企业的贡献力将在未来被更加科学彻底的挖掘，资源将追随专业投资人的眼光被更加合理的分配到创造价值的实体经济中。这无疑将推动国家的长远健康发展，可见，为私募股权投资的发展创造良好环境是十分必要的。
[关键词]资金来源 退出渠道 资本市场体系
2006年《创业投资企业管理暂行办法》的正式施行和2007年6月修订后的《合伙企业法》的实施，以及相关部门规章的逐步出台，国内发展私募股权投资已不存在法律障碍。然而中国私募股权市场还不够成熟，面临着很多挑战，下文主要就其资金来源与退出机制展开讨论。
一、建立与拓宽私募股权投资的资金来源渠道
由于私募股权投资具有投资时间长、风险高的特征，在国内寻找有实力的、有能力的合格投资者，尤其是寻找能够稳定长期持续投资的机构投资者并不容易。因而，建立和拓宽私募股权投资的资金来源渠道是十分重要的。
1 国家积极推动成立产业投资基金
2006年12月30日，渤海产业投资基金以契约方式发起设立。2007年9月，广东核电新能源基金、上海金融产业基金、山西能源基金、四川绵阳高科基金以及中新高科技产业投资基金获准筹备设立。
2 积极鼓励成立地区性的民间资本性质的私募股权基金
可以预见，私募股权市场潜力巨大。私募股权市场应不仅仅对于专业机构投资者开放，在民间资本充足的情况下，鼓励更多资金适度进入私募股权投资领域是公平的，明智的，也是可行的。然而。民间资本在运作时要格外注重风险的管理。有限合伙制被认为是私募股权基金最好的组织形式，有利于风险的控制，因而也是使用最多的。
3 允许金融机构直接投资或者参股私募股权基金
(1)社保先行
2008年。经国务院批准，财政部、人力资源和社会保障部同意全国社保基金投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过全国社保基金总资产(按成本计)的10％。成为国内第一家可以自主投资PE的机构投资者。
(2)保险公司的期限结构优势
保险公司，特别是人寿保险公司与其他金融机构的资金相比，资金来源稳定，数额巨大，且中长期资金的比重更大，其期限结构更适合参与私募股权投资。
(3)券商直投
由于券商更擅长调研与发现项目，而私募股权基金则胜在资金雄厚以及专业人员经验丰厚，二者优缺点互补，可以弥补市场不足，若能协作，将有利于私募股权市场的发展。
4 鼓励实力雄厚的高校和科研机构设立私募股权基金
(1)科研机构
科研机构应不仅限于理论学术的研究，更应将成果应用于实践当中，转化为生产力。有了深厚的理论学术背景。私募基金的可靠性与盈利性也会得到一定程度的保障，具有更强的吸引资金的能力。2008年6月由中科院旗下的中国科技产业投资管理有限公司(简称“国科投资”)负责募集和管理的10亿元的私募股权投资基金“国科瑞华”得到商务部批准成立。
(2)高校优势
高校拥有人才、信息、科技的资源优势和广泛的校友资源与科研网络，有利于发现和挖掘具有高端技术、创新技术研究价值的项目，通过引人私募股权投资，培育技术创新型的主体，所以较其他更能促进科研成果的转化和产业化。
而高校受捐赠和自营运作所创立的各自的基金会也需要合理运作，从而保值增值。况且，高校本身的经管专业人才更是理论学术先驱，对于私募这种高风险高回报的项目有着更深入的了解和更清醒的认识，只要做好风险管理。高校私募基金完全可行，与高校高科技企业相得益彰。
5 放宽台湾香港金融资本的市场准入政策，允许台资港资私募股权基金直接在大陆投资
伴随创业板的推出，私募在中国也将迎来高速发展，在人民币基金已主导国内市场的当下，政府对私募股权投资活动的干预方式、管制力度和政策取向攸关私募股权基金的发展。资金来源的拓展并非一两个政策就能够解决，它与整个私募基金的退出机制，政策环境，法律制度完善是密不可分的。
二、建立顺畅的退出渠道
私募股权投资作为一种高风险、高预期回报的投资形式，其赖以生存的根本在于与之相对应的高效资本周期流动。私募股权基金只有在完成了有效的退出之后，才能实现投资的良性循环和增值。因此，畅通的退出渠道是发展私募股权投资必不可少的条件。
国外私募退出的方式主要有三种：一是通过IPO退出，这是公认的最佳退出方式；二是通过广义上的并购，即包含一般并购、二级出售和股票回购；三是伴随投资失败而来的清算和破产，即“不情愿地退出”
1、缺乏完善的法规与政策体系
我国政府重视私募股权基金的发展，在政策法规方面，07年修订的《合伙企业法》实施，进一步扫除了私募股权投资发展的法律障碍。这有助于提高私募股权投资的运作效率，拓宽了其融资渠道。对于私募股权投资的发展有重大作用。
然而，我国并没有出台专门以私募股权基金为对象的法律，而与私募股权投资有关的一些法律法规目前仍然存在不利于建立私募股权基金退出机制的条款。以在创业板IPO退出为例。由于审批的周期及其锁定期较长。会极大的占用私募股权资金，对未来市场走势的预测也会具有很大的不确定性，很可能会影响到投资机构和拟上市公司的上市和退出计划，影响投资收益。然而，对于一个发展中的市场，我们不能期望一步到位，有些妨碍资金退出的规定是出于稳健方面的考量，只有在市场逐步成熟完善的过程中才能得到解决。
2、导致我国私募股权投资退出方式单一的主要原因是国内缺乏多层次的资本市场
没有多层次市场即意味着没有完善的交易平台，致使有些交易不能顺利实现。此外，没有十分活跃的交易，市场发现价格、消除不合理定价的功能也不能很好的发挥。虽然IPO是私募股权退出的最好方式，然而。我国目前的私募退出表现得太过依赖于IPO，这一方面说明中国的私募股权发展还不成熟，另一方面也反映了客观市场条件的制约。
从证券市场来看，沪、深证券交易所主要是为成熟的国有大中型企业上市提供服务。大量具有高成长性的风险企业被拒之门外；中小企业板的上市标准与主板市场差别不大，处于成长阶段的中小企业一般很难达到上市条件；创业板市场刚刚起步，还无法满足市场要求。
而现阶段中国的产权交易市场体系和有关产权交易以及股份回购退出的法律法规不完善。难以满足不同发展阶段的私募股权投资的退出要求。
这就要求建立一个包括全国性证券交易所市场、创业板市场、柜台交易市场和产权交易市场在内的功能完备的资本市场体系。各层次资本市场在功能定位上应有较明显的差异性。从而实现“场内交易”和“场外交易”、全国性市场和地方性市场相互补充、相互促进。
3、如何完善遥出机制
完善多重资本市场。让中小企业做大，不仅有助于中国产业升级和结构调整，同时也激励着更多的私募基金直接投资于中小企业，形成良性循环，促进中国资本市场和实体经济的快速发展。
(1)充分发挥创业板市场功能 由于私募股权基金的投资对象多为创新型的中小企业。与创业板定位相符。从而使创业板市场成为私募股权投资通过IPO方式退出的重要渠道。而今中国创业板市场终于正式推出。极大地拓宽人民币基金所投资项目在二级市场的退出途径，将成为本土人民币基金快速发展的推动力量。
创业板的开设激励企业优选在中国境内市场上市，这样，由于中国本土私募股权投资公司具有很多独特的优势。例如人际关系、对行业的了解、对中国证券市场的了解等。其获得投资机会的案子会更多，从而有利于它们的进一步的发展。此外。企业在国内上市也有很多具有吸引力的优势。比如成本很低。流动性远超海外市场。
(2)加快建设柜台交易市场
柜台交易(Over the Counter，OTC)市场(又称“场外交易市场”)是为不能满足主板市场和创业板市场上市条件的企业提供股权融资和流转服务的，主要服务于各类有成长性的中小企业的融资需求。沪深股市只有一千多家上市公司，但全国非上市公司数量却达到400万家左右。这些公司都是我国资本市场中的有生力量。很多的研究和国外的实践表明，建立场外交易市场，将对资源的优化配置、股份流动性的提高起到积极作用。场外交易市场(三板市场)是功能完备的资本市场体系不可或缺的基础层次。是主板市场和创业板市场建立和发展的基础和有益补充。
2008年3月国务院批复《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》，国家有关部门明确在天津建立全国性OTC市场。私募股权投资具有较长的投资周期和较高的投资风险，许多私募股权投资项目(企业)适宜在柜台交易市场上市交易。柜台交易市场的建设应发展为电子报价交易系统形式，这有利于扩展市场交易空间和提高市场效率，为私募股权投资增加一个便利股权转让以及投资失败实现清算退出的场所。如此，也有利于激励更多私募股权基金的成立与进人。
(3)完善产权交易市场
作为一个非公开的权益性资本市场，产权交易市场主要定位于为非上市公司股份转让服务。这就产生了私募对产权交易平台的客观需求。对于私募股权投资基金而言，产权市场实际上起到了两个作用：一是辅助私募股权基金进行项目搜集；二是提供私募股权退出的辅助通道，即承担为私募股权投资的并购退出、回购、二次售出以及失败清算的股份转让服务。特别是私募股权投资的高风险性高失败率决定了必须建立相应的场外股权交易市场来实现投资失败时的清算退出。目前，上海产权市场已成为私募股权基金搜寻、收购项目的重要平台和转让退出的重要渠道。
然而。相对于证券化资本市场，中国目前的产权交易市场更多属于非证券资本市场，即资产非标准化、非证券化的企业进行产权交易的场所。是一类初级层次的资本市场组织形式。目前的产权市场还面临着不少需要重视或解决的问题。竞争性的价格机制尚未完全形成。价格发现功能没能得到充分发挥：缺乏完善的市场中介服务机构体系，服务水平也需大幅提高；缺乏规范产权交易的法律法规和统一的监管机制。
但是展望未来，在向规范的场外交易市场(OTC)转型过程中，产权交易市场应该会更多地追求获得健全的私募股权投融资功能，并将服务的重心逐渐转向民营中小企业。由于其具有强大的优化资源配置和发现产权交易价格的功能，它已经成为中国多层次资本市场的最基础部分。成为发现优秀投资项目的重要场所，产权市场和私募股权基金的结合是中国资本市场发展的趋势，是投融资市场的重要渠道。
2009年5月20日。国内首支产权交易市场基金——中信乾景·汇联产权交易市场投资基金正式成立。该基金以向产权交易所上市交易的优质项目提供过桥融资及直接投资部分优质产权项目为主。可根据项目所需资金规模适时发行子基金。产权交易市场基金的成立使得私募股权与产权市场的合作关系进一步密切，依赖程度进一步加深。同时，私募的深度介入也对产权市场提出了新要求，这将推动越来越多真正市场化的产权项目和交易行为不断涌现。
其实，不仅私募股权投资的发展需要一个多层次的资本市场体系，资本市场的发展也要依靠私募股权投资的推进，二者相互促进，共同发展。
通过以上论述，我们可以发现：在中国，私募股权投资的资金来源与退出机制仍有许多地方亟待完善。当然，作为一个相对较新的市场，若想成熟完善不是朝夕之间就可促成的。伴随着私募股权市场一同发展的是中国愈加健全的法律制度和资本市场体系。随着私募股权市场的兴盛。中国经济的发展潜力，特别是中小企业的贡献力将在未来被更加科学彻底的挖掘，资源将追随专业投资人的眼光被更加合理的分配到创造价值的实体经济中。这无疑将推动国家的长远健康发展，可见，为私募股权投资的发展创造良好环境是十分必要的。