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一、管理者特征对公司投资决策的影响研究
学者主要从以下四个角度来研究管理者特征对公司投资决策的影响。在管理者年龄方面，Prendergast和Stole（1996)发现年轻的管理者会对私有信息进行过高的评价，为了展示自身的能力，他们在公司决策中更容易表现出过高的自信度，往往看好公司未来的发展前景。随着管理者年龄的增长，他们的知识结构逐渐老化，认知能力慢慢下降，变通能力也随之降低。同时，年长的管理者对变化的抵制倾向增加，做决策时的信心开始下降。因而，年长的管理者会倾向于规避风险，而年轻的管理者更愿意承担风险（Ham brick和Mason，1984）。由此可见，公司投资决策作为公司决策的一种，会受到管理者年龄的影响。在管理者性别方面，Borden和Nucci(2000)发现，对于大多数企业而言，女性企业家经营的企业更容易在行业中生存下去，而不太注重企业的扩张。相对于男性管理者，女性管理者更容易表现过度保守，因而男性管理者居多的公司就容易做出激进的会计决策（Peng和Wei，2007) 。在管理者任期方面，Alderfer(1986)发现，管理者的组织影响力在其任职早期比任职后期弱。Fraser和Greene(2006)研究表明，管理者对自己经营公司能力的考察主要靠经营过程反馈的新信息得来，管理者任职时间越长则经验越丰富，这有利于其修改决策的偏差。
二、管理者特征对公司治理绩效的影响研究
关于管理者特征对公司治理绩效的影响，国内外已存在较多的研究，主要的研究成果表现在以下几个方面：在管理者年龄方面，朱治龙和王丽（2004）以湖南省上市公司为研究样本，发现上市公司管理者年龄与公司经营业绩呈负相关关系。在高科技企业中，高科技管理者年龄对企业绩效的影响不显著（张盛，2007）。在管理者性别方面，Adams和Ferreira (2009)发现董事会监督作用的发挥很大一部分原因是管理层性别比例的分散，这有利于提高公司治理效率。程静（2009）收集了中小企业板块公司的相关数据，研究发现女性管理者对企业绩效有负面影响。在管理者受教育程度方面，Gottesman和Morey(2006)通过实证分析指出，拥有高学历CEO的公司比拥有低学历CEO的公司绩效低。王瑛、官建成和马宁（2003）以北京和江苏的工业企业为研究样本，研究结果表明：管理者的学历背景会影响企业绩效，但影响程度较小。除了金融行业中上市公司董事会成员的教育背景与公司业绩呈现低的正相关关系，其余的行业都不存在相关关系（张慧和安同良，2006）。在管理者持股方面，Holmstrom（1982）的研究表明股票市场业绩和公司业绩与管理层持股呈显著正相关。但Yermack（1995）和Bryan（2000）等又发现股票期权存在激励效应的证据不足。Jensen和Meckling（1976）认为，股东通过给管理者配股使其成为公司的所有者，这种激励方式有助于提高管理者的工作积极性，使得该公司所有者与经营者的目标趋于一致，这利于降低代理冲突以提高公司绩效。在管理者薪酬方面，陈志广(2002)通过分析上交所上市公司的数据发现，管理者薪酬与公司绩效呈显著正相关。而李增泉(2000)通过研究得出，我国上市公司管理者的年度报酬与公司业绩不相关。有研究结果也表明企业管理者年度报酬与公司当年的经营业绩相关关系不明显，认为管理者激励机制缺乏效率（秦兴方，2003）。在管理者政治背景方面，Faccio（2006）通过研究表明，企业的社会效益和经济效益是由其政治关联行为带来的。经济效益由高的市场占有率和优惠的税率组成，经济效益有利于企业价值的提高。方文俊（2007）以沪市发生并购的上市公司为研究样本，发现过度自信的管理者负向影响企业的并购绩效。文芳（2011）实证检验了管理者信心对公司治理有效性的影响。研究表明，自信心强的管理者在公司业绩欠佳时不易被更换。
三、管理者特征对公司股利政策的影响研究
目前学者关于管理者特征对股利政策影响的研究比较单一，主要集中在管理者自信心对公司股利政策的影响。Sanjay、Anand和Keith（2008）验证了在过度自信CEO的公司，现金股利分配水平较低。同时也分别检验了过度自信的CEO对待股利政策和现金流量以及信息不对称水平方面不同的反应。过度自信的CEO在高成长性公司和低成长性公司的股利分配方式有所不同；在过度自信CEO的公司中，股利分配和现金流量有很明显的正向关系，这是因为相对于理性的CEO，过度自信的CEO对现金流量的改变很敏感，因此，他们会更加积极的改变股利政策；不对称信息对公司股利分配有负面的效果，这在过度自信CEO的公司尤为明显。吴超（2009）通过收集我国房地产行业上市公司的相关数据，分析发现管理者过度自信与企业现金股利存在显著正相关关系。
四、结论与未来的研究方向
从上述文献中可以看出，国内外学者就管理者特征的研究成果大多是以公司投资决策和公司治理绩效等方面为出发点研究的，虽然有一些从管理者特征研究公司股利政策影响因素的文章，但这些文章只是针对管理者特征的某一单独方面进行研究的，管理者特征对上市公司股利政策影响的研究成果比较薄弱。因此，从管理者特征研究对上市公司股利政策影响将是学者们今后关注的一个热点。
（作者单位：山西大学管理学院）
学者主要从以下四个角度来研究管理者特征对公司投资决策的影响。在管理者年龄方面，Prendergast和Stole（1996)发现年轻的管理者会对私有信息进行过高的评价，为了展示自身的能力，他们在公司决策中更容易表现出过高的自信度，往往看好公司未来的发展前景。随着管理者年龄的增长，他们的知识结构逐渐老化，认知能力慢慢下降，变通能力也随之降低。同时，年长的管理者对变化的抵制倾向增加，做决策时的信心开始下降。因而，年长的管理者会倾向于规避风险，而年轻的管理者更愿意承担风险（Ham brick和Mason，1984）。由此可见，公司投资决策作为公司决策的一种，会受到管理者年龄的影响。在管理者性别方面，Borden和Nucci(2000)发现，对于大多数企业而言，女性企业家经营的企业更容易在行业中生存下去，而不太注重企业的扩张。相对于男性管理者，女性管理者更容易表现过度保守，因而男性管理者居多的公司就容易做出激进的会计决策（Peng和Wei，2007) 。在管理者任期方面，Alderfer(1986)发现，管理者的组织影响力在其任职早期比任职后期弱。Fraser和Greene(2006)研究表明，管理者对自己经营公司能力的考察主要靠经营过程反馈的新信息得来，管理者任职时间越长则经验越丰富，这有利于其修改决策的偏差。
二、管理者特征对公司治理绩效的影响研究
关于管理者特征对公司治理绩效的影响，国内外已存在较多的研究，主要的研究成果表现在以下几个方面：在管理者年龄方面，朱治龙和王丽（2004）以湖南省上市公司为研究样本，发现上市公司管理者年龄与公司经营业绩呈负相关关系。在高科技企业中，高科技管理者年龄对企业绩效的影响不显著（张盛，2007）。在管理者性别方面，Adams和Ferreira (2009)发现董事会监督作用的发挥很大一部分原因是管理层性别比例的分散，这有利于提高公司治理效率。程静（2009）收集了中小企业板块公司的相关数据，研究发现女性管理者对企业绩效有负面影响。在管理者受教育程度方面，Gottesman和Morey(2006)通过实证分析指出，拥有高学历CEO的公司比拥有低学历CEO的公司绩效低。王瑛、官建成和马宁（2003）以北京和江苏的工业企业为研究样本，研究结果表明：管理者的学历背景会影响企业绩效，但影响程度较小。除了金融行业中上市公司董事会成员的教育背景与公司业绩呈现低的正相关关系，其余的行业都不存在相关关系（张慧和安同良，2006）。在管理者持股方面，Holmstrom（1982）的研究表明股票市场业绩和公司业绩与管理层持股呈显著正相关。但Yermack（1995）和Bryan（2000）等又发现股票期权存在激励效应的证据不足。Jensen和Meckling（1976）认为，股东通过给管理者配股使其成为公司的所有者，这种激励方式有助于提高管理者的工作积极性，使得该公司所有者与经营者的目标趋于一致，这利于降低代理冲突以提高公司绩效。在管理者薪酬方面，陈志广(2002)通过分析上交所上市公司的数据发现，管理者薪酬与公司绩效呈显著正相关。而李增泉(2000)通过研究得出，我国上市公司管理者的年度报酬与公司业绩不相关。有研究结果也表明企业管理者年度报酬与公司当年的经营业绩相关关系不明显，认为管理者激励机制缺乏效率（秦兴方，2003）。在管理者政治背景方面，Faccio（2006）通过研究表明，企业的社会效益和经济效益是由其政治关联行为带来的。经济效益由高的市场占有率和优惠的税率组成，经济效益有利于企业价值的提高。方文俊（2007）以沪市发生并购的上市公司为研究样本，发现过度自信的管理者负向影响企业的并购绩效。文芳（2011）实证检验了管理者信心对公司治理有效性的影响。研究表明，自信心强的管理者在公司业绩欠佳时不易被更换。
三、管理者特征对公司股利政策的影响研究
目前学者关于管理者特征对股利政策影响的研究比较单一，主要集中在管理者自信心对公司股利政策的影响。Sanjay、Anand和Keith（2008）验证了在过度自信CEO的公司，现金股利分配水平较低。同时也分别检验了过度自信的CEO对待股利政策和现金流量以及信息不对称水平方面不同的反应。过度自信的CEO在高成长性公司和低成长性公司的股利分配方式有所不同；在过度自信CEO的公司中，股利分配和现金流量有很明显的正向关系，这是因为相对于理性的CEO，过度自信的CEO对现金流量的改变很敏感，因此，他们会更加积极的改变股利政策；不对称信息对公司股利分配有负面的效果，这在过度自信CEO的公司尤为明显。吴超（2009）通过收集我国房地产行业上市公司的相关数据，分析发现管理者过度自信与企业现金股利存在显著正相关关系。
四、结论与未来的研究方向
从上述文献中可以看出，国内外学者就管理者特征的研究成果大多是以公司投资决策和公司治理绩效等方面为出发点研究的，虽然有一些从管理者特征研究公司股利政策影响因素的文章，但这些文章只是针对管理者特征的某一单独方面进行研究的，管理者特征对上市公司股利政策影响的研究成果比较薄弱。因此，从管理者特征研究对上市公司股利政策影响将是学者们今后关注的一个热点。
（作者单位：山西大学管理学院）