近期全球股市的震荡更加重了投资者的担心。不过，大概率看好中国股票市场，这是值得投资者重视的，但小概率方面却认为资产有可能波动加剧，因此，有效降低组合波动性，是1季度资产配置中突出的主题。
　　
　　对中国资产来说，外需环境、内在增长以及政府调控等交织在一起的高不确定性投资环境，是我们在2008年特别是上半年必须面对的。
　　在全球资产背景下，美国经济趋势及对全球经济周期的影响，是最关键的不确定变量；但研究者和投资者都认为大概率情形是美国经济不会步入衰退，对全球经济有一定影响，但新兴市场仍然值得看好。在此情景下，中国资产也不会让人失望。
　　在全球资产背景下，美国经济趋势及影响，是最为关键的不确定变量；市场一致预期的大概率情形是美国经济不会步入衰退，对全球经济有一定影响，但新兴市场仍然值得看好。在此情景下，中国资产也不会让人失望。原因如下：
　　
　　一、从全球背景下看，大概率仍看好新兴股票市场
　　
　　综合来看，全球背景下研究机构和投资机构对2008年的大概率资产判断是：美国经济放缓，但不会步入衰退，对全球经济影响在一定程度内，股票资产仍可以看好；新兴市场股票在高增长和资金支持下，继续演绎DE-COUPLE的主题，仍是值得超配的资产。
　　在这样的大概率情景下，中国股票资产仍然是处于繁荣趋势延续的全球背景上，也仍然将是新兴市场资产主题中重要的一员。虽然海外投资者置疑中国资产估值不便宜，但又不可否认的是，中国经济稳定繁荣是新兴市场投资主题能够持续的必要条件（无论是对全球的经济贡献，还是贸易贡献，如果中国出现问题必然全球会出现问题）；如果以此推断，中国资产所基于的基本面条件持续，资金面条件则更多是来自于国内储蓄而非海外资金（主要指A股资产），所以我们相信，在全球资产的大概率假设下，中国资产仍然值得看好。
　　但如果美国经济步入衰退周期，对中国经济和资产将产生周期性影响，是我们必须重视的。特别在1季度，美国不断报出恶化的经济数据，也使得市场对于美国经济衰退的概率预期上升，会对中国资产带来负面波动。
　　
　　二、从中国资产的情景分析，大概率仍看好股票市场
　　
　　自上而下来看，出口、通胀和调控是影响2008年中国资产表现的三大情景变量。
　　其中出口变动，不仅受到中国人民币升值影响（自汇改以来，人民币相对美元累积升值幅度已经超过10％），更关键受到 美国经济变化这个外部变量的影响。这也是我们在上面所讨论全球资产情景分析中的关键变量。就大概率判断，我们也认为美国经济放缓虽然对中国出口构成一定冲 击，但影响在可控范围内，中国内部的投资和消费仍然能够支持中国经济的稳定增长。
　　推动2007年通胀率大幅上升的肉禽价格上升因素，在2008下半年会得到有效缓解；但上游大宗商品价格上升和粮食 价格上升的通胀上行风险，将持续存在，中国要素价格改革也将推动下游通胀水平的上升，所以从中长期来看中国通胀趋势是向上的。但就2008年我们判断 CPI高位回落的可能性较大，国家对于粮食价格的调控能力、以及全球经济放缓对上游生产资料价格的制约，我们相信国家所制定的通胀控制目标能够实现。
　　在复杂的外围经济环境下，政府调控政策的影响会变得更为难以把握，因为又增加了更多的外部不可控变量，也给市场带来 更大的不确定性。外部因素和内部因素的协调，是我们在2008年，特别在上半年需要密切关注的。大概率判断，我们认为政府在1季度仍会坚持偏紧的调控政 策，包括信贷调控和货币调控；要素改革更有可能在下半年高通胀预期有所减缓基础上推进。
　　在这个大概率判断基础上，我们认为中国股票资产处于繁荣周期的中后阶段，预期2008年股票资产能够获得20％左右的正收益（主要来自于盈利增长，估值则略有下降），但波动性会有明显提升；债券资产有战术性投资机会，并有利于整体组合波动性的控制。
　　虽然大概率看好中国股市，但是我们不能忽视所谓小概率情景的发生。上半年，无论是美国经济、中国出口，还是信贷调控、通胀水平都存在较大不确定性，从而导致资产波动加剧。所以应对不确定的宏观背景，有效降低组合波动性，是我们在1季度资产配置中突出的主题。