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中国内地
● 一季度GDP增长可能会超过8.5%，但第二季度则可能放缓。
● 非典型肺炎对年度经济增长的影响可以忽略不计。
● 我们新创建的指数显示，除了电力/电信设备制造和食品生产行业之外，大多数行业的生产能力过剩的现象得到了缓解。
一季度GDP增长可能会超过8.5%，但第二季度可能放缓
一季度的工业生产增加了17.2%，比去年同期的12.6%上涨了不少。这主要得益于非常强劲的出口（一季度同比增长估计为32%左右）和内需。一季度的固定资产投资也增长了30%，几乎是2002年全年增长率的两倍。即使统计局用保守的方法来做预测，一季度GDP的增长也将超过8.5%。
然而第二季度的经济很可能遭遇挑战。由于二、三月份美国的消费者和公司的信心急剧下降，G7国家进口增长和需求将减弱。尽管中国产品的价格优势能部分消解对中国出口的负面影响，但中国缺乏亚洲其他国家汇率的灵活性。二季度的base effect也将不那么有利于出口。另外，当房地产出租的规定得到更严格的执行后，固定资产投资的势头可能会逐渐消退。因此我们预计，二季度GDP增长将下滑到7.5%-8%。我们目前对中国全年GDP增长的预计是7.7%，然而现在我们发现还有上升潜力。
非典型肺炎对年度经济增长的影响可以忽略不计
我们预计非典对中国年度GDP增长的影响大约是0.1个百分点（详见《商务周刊》本期封面故事）。
德意志银行生产能力过剩指数
我们听到很多关于中国各个行业和公司存在着大范围生产能力过剩的故事，但大多数这样的讨论，本质上主要还停留在印象和逸事层面。为了量化中国主要行业生产能力过剩的严重性的变化，我们创建了一套由三个元素组成的生产能力过剩指数体系：产量价格年度同比的上涨，销售额和产量比的年度同比，以及利润的年度同比变化。这三个方面的增长大体上显示了价格上涨，库存减少（或者是库存增长的放缓），更广泛地说，是生产能力过剩的缓解。
表一是14个行业的生产能力过剩指数，大多数行业的数据来自一季度以及去年同期的数据。我们的结论是，只有电力/电信设备制造和食品生产这两个行业，一季度和去年同期相比生产能力过剩的现象进一步恶化。这两个行业有两个共同之处，即进入门槛低以及劳动力密集型。在大多数其他更加资本密集型的行业，生产能力过剩的现象在过去12个月中逐渐好转，或者由于强劲的内需（比如汽车和钢铁）或者由于国外价格的攀升（比如石油）。
两会之后的改革浪潮
不同政府部门将出台大量关于出售国有资产的新规定，国资委的创建，以及许多沿海城市政府所采取的一些举措都将在中国掀起一股新的私有化浪潮。上海、北京、天津，以及西安、重庆、深圳都宣布或正准备大规模的、包括成千上万家中小型国企的出售。尽管财政部发了一则通知，暂停了国有上市公司的管理层收购，但我们相信，在一些大型国企的监管权从财政部转移到国资委的过程中，这个暂停不会延长太长时间。尽管有财政部的这则通知，我们仍然预测，在未来几年里收购国企的行为大涨，国企上市将稳步增加。
香港地区
● 香港在亚洲受非典型肺炎影响最大，但其经济影响被较小的乘数效应减缓了（详见《商务周刊》本期封面故事）。
● 基于非典型肺炎和美国的需求下降，我们把2003年GDP增长预期下降6个百分点至2.7%。
● 非典将加剧通缩和失业，使财务更加不平衡，但还远没有到能引起联系汇率危机的程度。
基于非典型肺炎和美国的需求下降，我们把2003年GDP增长预期下降6个百分点至2.7%
除了非典的影响，最近美国主要指数的疲软（包括自1993年以来最差的消费者信心指数）显示，美国和G7国家二季度的进口需求将大幅下降，这将影响到亚洲的出口，反过来又会减少对香港服务业的需求。考虑到非典和美国需求下降，我们把2003年GDP增长预期下降6个百分点至2.7%。我们的季度GDP增长的预测是，一季度同比增长3.8%，二季度0.5%，三季度3.0% ，四季度3.3%。我们认为战后世界经济将反弹，所以提高了香港下半年的增长率。
非典对香港联系汇率的影响很小
在更高的失业率，更大的财政赤字和更严重的通缩中，非典影响了对香港联系汇率的信心。我们预计非典的暴发将导致失业率提高0.3个百分点。另外，还可能加剧CPI的通缩0.5个百分点。GDP的下降以及对资产价格的负面影响将削减30亿港币的财政收入，提高财政赤字。然而，考虑到非典的影响将是短暂的——不像亚洲金融危机那样影响好几年——我们认为非典不会引发信心危机。
台湾地区
● 美国主要指数的下跌意味着台湾地区3月份和二季度的出口将大幅下降。
● 非典对台湾地区的影响很可能是温和和短暂的。
● 台湾当局在领导人选举前力推经济刺激政策。
美国主要指数的下跌意味着台湾地区3月份和二季度的出口将大幅下降
美国主要指数令人失望，包括2月份和3月份消费者信心指数是自1993年以来最差的，三月份制造业ISM指数是自2001年10月以来的新低。这表明美国和G7国家对亚洲出口的需求大幅削减。根据以往的数据我们发现，对台湾地区出口影响最大的单个指数是美国的ISM指数。
ISM指数从12月到3月份之间下降了9个点，根据以往ISM和台湾地区出口的相互作用推算，台湾地区的出口增长很容易就从1月份的高峰22%削减掉27个百分点（表二）。然而，有两个原因可以解释为什么出口可能不会下降那么多。首先，自2002年年中以来，台湾地区的出口增长比ISM预示的增长率要快差不多8个百分点，这在很大程度上是由于中国内地需求的快速增长。其次，3月份的ISM指数在战前担忧的影响下被夸大了。对这些因素做了调整后，我们预计台湾地区的出口增长将从一季度的12%下降到二季度的5%。
由于出口的下降以及非典的影响，一季度GDP的增长将从4.5%下降到二季度的3.2%。然而下半年，考虑到德意志银行认为美国经济将得到相对强劲的复苏，对台湾地区出口的外部需求将恢复，这将导致台湾地区GDP增长到4%或更高。
非典对台湾地区经济的影响很可能微乎其微
我们认为非典仅仅减少了台湾地区GDP增长的0.1-0.2个百分点（详见《商务周刊》本期封面故事）。
台币和利率展望
考虑到短期内出口前景的恶化，非典对旅游业的负面影响，我们预计未来几个月损益表将恶化。结果，CBC不太可能允许台币任何大的升值，甚至可能容忍在接下来的一到两个月内台币和其他亚洲货币一起有限的贬值（比如对美元比贬值到35：1）。然而由于出口和GDP增长的恢复，我们对未来12个月仍然保持乐观，台币美元比将升值3%-4%。对货币政策来说，我们认为CBC将在二季度和三季度保持政策汇率，根据德意志银行的美国经济学家预测，美国联邦储备委员会在那段时间内也不会有什么动作。
选举经济
国民党和亲民党已经正式开始了他们的联合，并推出连战和宋楚瑜为2004年选举的“总统”和“副总统”候选人。近期的舆论调查显示，这种组合比民进党要略占上风，民进党正努力动用政府资源来赢取公众支持，包括减税，促进政府开支和创造就业机会。我们认为，尽管执政党的补充预算很可能被立法驳去大部分，但选举仍然意味着比平时更多的经济扩张政策。
● 一季度GDP增长可能会超过8.5%，但第二季度则可能放缓。
● 非典型肺炎对年度经济增长的影响可以忽略不计。
● 我们新创建的指数显示，除了电力/电信设备制造和食品生产行业之外，大多数行业的生产能力过剩的现象得到了缓解。
一季度GDP增长可能会超过8.5%，但第二季度可能放缓
一季度的工业生产增加了17.2%，比去年同期的12.6%上涨了不少。这主要得益于非常强劲的出口（一季度同比增长估计为32%左右）和内需。一季度的固定资产投资也增长了30%，几乎是2002年全年增长率的两倍。即使统计局用保守的方法来做预测，一季度GDP的增长也将超过8.5%。
然而第二季度的经济很可能遭遇挑战。由于二、三月份美国的消费者和公司的信心急剧下降，G7国家进口增长和需求将减弱。尽管中国产品的价格优势能部分消解对中国出口的负面影响，但中国缺乏亚洲其他国家汇率的灵活性。二季度的base effect也将不那么有利于出口。另外，当房地产出租的规定得到更严格的执行后，固定资产投资的势头可能会逐渐消退。因此我们预计，二季度GDP增长将下滑到7.5%-8%。我们目前对中国全年GDP增长的预计是7.7%，然而现在我们发现还有上升潜力。
非典型肺炎对年度经济增长的影响可以忽略不计
我们预计非典对中国年度GDP增长的影响大约是0.1个百分点（详见《商务周刊》本期封面故事）。
德意志银行生产能力过剩指数
我们听到很多关于中国各个行业和公司存在着大范围生产能力过剩的故事，但大多数这样的讨论，本质上主要还停留在印象和逸事层面。为了量化中国主要行业生产能力过剩的严重性的变化，我们创建了一套由三个元素组成的生产能力过剩指数体系：产量价格年度同比的上涨，销售额和产量比的年度同比，以及利润的年度同比变化。这三个方面的增长大体上显示了价格上涨，库存减少（或者是库存增长的放缓），更广泛地说，是生产能力过剩的缓解。
表一是14个行业的生产能力过剩指数，大多数行业的数据来自一季度以及去年同期的数据。我们的结论是，只有电力/电信设备制造和食品生产这两个行业，一季度和去年同期相比生产能力过剩的现象进一步恶化。这两个行业有两个共同之处，即进入门槛低以及劳动力密集型。在大多数其他更加资本密集型的行业，生产能力过剩的现象在过去12个月中逐渐好转，或者由于强劲的内需（比如汽车和钢铁）或者由于国外价格的攀升（比如石油）。
两会之后的改革浪潮
不同政府部门将出台大量关于出售国有资产的新规定，国资委的创建，以及许多沿海城市政府所采取的一些举措都将在中国掀起一股新的私有化浪潮。上海、北京、天津，以及西安、重庆、深圳都宣布或正准备大规模的、包括成千上万家中小型国企的出售。尽管财政部发了一则通知，暂停了国有上市公司的管理层收购，但我们相信，在一些大型国企的监管权从财政部转移到国资委的过程中，这个暂停不会延长太长时间。尽管有财政部的这则通知，我们仍然预测，在未来几年里收购国企的行为大涨，国企上市将稳步增加。
香港地区
● 香港在亚洲受非典型肺炎影响最大，但其经济影响被较小的乘数效应减缓了（详见《商务周刊》本期封面故事）。
● 基于非典型肺炎和美国的需求下降，我们把2003年GDP增长预期下降6个百分点至2.7%。
● 非典将加剧通缩和失业，使财务更加不平衡，但还远没有到能引起联系汇率危机的程度。
基于非典型肺炎和美国的需求下降，我们把2003年GDP增长预期下降6个百分点至2.7%
除了非典的影响，最近美国主要指数的疲软（包括自1993年以来最差的消费者信心指数）显示，美国和G7国家二季度的进口需求将大幅下降，这将影响到亚洲的出口，反过来又会减少对香港服务业的需求。考虑到非典和美国需求下降，我们把2003年GDP增长预期下降6个百分点至2.7%。我们的季度GDP增长的预测是，一季度同比增长3.8%，二季度0.5%，三季度3.0% ，四季度3.3%。我们认为战后世界经济将反弹，所以提高了香港下半年的增长率。
非典对香港联系汇率的影响很小
在更高的失业率，更大的财政赤字和更严重的通缩中，非典影响了对香港联系汇率的信心。我们预计非典的暴发将导致失业率提高0.3个百分点。另外，还可能加剧CPI的通缩0.5个百分点。GDP的下降以及对资产价格的负面影响将削减30亿港币的财政收入，提高财政赤字。然而，考虑到非典的影响将是短暂的——不像亚洲金融危机那样影响好几年——我们认为非典不会引发信心危机。
台湾地区
● 美国主要指数的下跌意味着台湾地区3月份和二季度的出口将大幅下降。
● 非典对台湾地区的影响很可能是温和和短暂的。
● 台湾当局在领导人选举前力推经济刺激政策。
美国主要指数的下跌意味着台湾地区3月份和二季度的出口将大幅下降
美国主要指数令人失望，包括2月份和3月份消费者信心指数是自1993年以来最差的，三月份制造业ISM指数是自2001年10月以来的新低。这表明美国和G7国家对亚洲出口的需求大幅削减。根据以往的数据我们发现，对台湾地区出口影响最大的单个指数是美国的ISM指数。
ISM指数从12月到3月份之间下降了9个点，根据以往ISM和台湾地区出口的相互作用推算，台湾地区的出口增长很容易就从1月份的高峰22%削减掉27个百分点（表二）。然而，有两个原因可以解释为什么出口可能不会下降那么多。首先，自2002年年中以来，台湾地区的出口增长比ISM预示的增长率要快差不多8个百分点，这在很大程度上是由于中国内地需求的快速增长。其次，3月份的ISM指数在战前担忧的影响下被夸大了。对这些因素做了调整后，我们预计台湾地区的出口增长将从一季度的12%下降到二季度的5%。
由于出口的下降以及非典的影响，一季度GDP的增长将从4.5%下降到二季度的3.2%。然而下半年，考虑到德意志银行认为美国经济将得到相对强劲的复苏，对台湾地区出口的外部需求将恢复，这将导致台湾地区GDP增长到4%或更高。
非典对台湾地区经济的影响很可能微乎其微
我们认为非典仅仅减少了台湾地区GDP增长的0.1-0.2个百分点（详见《商务周刊》本期封面故事）。
台币和利率展望
考虑到短期内出口前景的恶化，非典对旅游业的负面影响，我们预计未来几个月损益表将恶化。结果，CBC不太可能允许台币任何大的升值，甚至可能容忍在接下来的一到两个月内台币和其他亚洲货币一起有限的贬值（比如对美元比贬值到35：1）。然而由于出口和GDP增长的恢复，我们对未来12个月仍然保持乐观，台币美元比将升值3%-4%。对货币政策来说，我们认为CBC将在二季度和三季度保持政策汇率，根据德意志银行的美国经济学家预测，美国联邦储备委员会在那段时间内也不会有什么动作。
选举经济
国民党和亲民党已经正式开始了他们的联合，并推出连战和宋楚瑜为2004年选举的“总统”和“副总统”候选人。近期的舆论调查显示，这种组合比民进党要略占上风，民进党正努力动用政府资源来赢取公众支持，包括减税，促进政府开支和创造就业机会。我们认为，尽管执政党的补充预算很可能被立法驳去大部分，但选举仍然意味着比平时更多的经济扩张政策。