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摘要:会计上资本结构一般指企业长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。不同的资本结构对企业市场价值影响很大,企业融资时必须根据实际情况进行组合,寻找最优的资本结构。
关键词:资本成本;资本结构;融资
一、企业资本结构的影响因素
宏观因素:一是国家宏观经济政策。政府的政策取向历来对资本结构有着重要影响。二是资本市场的发育程度。资本市场发育不完善,企业在缺乏权益性融资的情况下,就必须通过负债来维持生产经营,而负债又主要来自银行等金融机构,这无形之中加重了企业资本结构的不合理状况。三是行业因素。不同行业自身状况和面临的外部环境存在差异。
微观因素:一是企业规模。大企业信誉好容易得到政府的支持,经验风险较低,更容易取得贷款,中小企业就比较难。二是融资成本。根据融资优序理论,企业融资按资本成本从小到大排列,其顺序为:内部融资、负债融资、股票融资。三是对风险的态度。如果企业的所有者和经营者对风险采取保守回避态度,那么企业的资本结构偏向于尽可能使用权益资本,负债比重相应较小。
二、企业资本结构优化的目标
我国企业资本结构优化应该以企业价值最大化为目标。因为,企业市场价值最大化目标不仅考虑了债权人的利益,同时也兼顾了雇员和经营者的利益,有利于实现社会财富的最大化。
三、实际案例分析
(一)江西崇义章源钨业有限公司资本结构分析
第一,反映资本结构变量:由于反映资本结构的变量较多,将其归为三类:一是资本结构类别比率的量度指标。本文选取了资产负债率这一指标加以研究,它反映公司总资产中由债权人提供资金的比重。二是资本结构项目比率的量度指标。本文用流动资产占总资产的比率这一指标加以分析,它可以反映一个公司依赖短期负债的程度。三是资金来源比重划分的量度指标。资金来源有两个渠道:内部融资和外部融资。用股本加资本公积再与总资产相比,即外部融资权益比率,可反映上市公司通过发行股票筹集资金的比例。
第二,江西章源钨业有限公司近三年资本结构,如表1所示。
(二)章源钨业有限公司近三年主要财务指标对比
2007-2009年公司资产负债率一直在降低,说明公司的实力在增强,债权保证程度增加,所有者要承担的破产风险和财务拮据风险也降低;2007-2009年公司流动负债比率一直处于高位,在80%左右上下波动。可以看出绝大部分上市公司在负债经营时偏重于短期负债,因而短期偿债压力较大,只有极少部分偏重于长期负债;2007-2009年公司发行股票融资占了企业整个资金来源的30%;且2007-2009年内部融资比率虽然一直上升,但是总体比率还是较低。
(三)章源钨业有限公司资本结构特征
经过以上分析,江西章源钨业有限公司资本结构具有以下基本特征:一是该公司较大程度依赖外部融资,内部融资所占比重平均不超过15%,但外部融资占呈总融资比率呈递减趋势。二是该公司的外部融资中,偏重于负债融资,因为权益融资比率平均只占30%。三是在负债融资中,流动负债占绝对比重,平均高达80%,而非流动负债所占比重较小。四是该公司需要资金时首先考虑的来源是负债,其次是发行股票,最后是留存收益。
(四)章源钨业有限公司资本结构存在的问题及成因分析
第一,该公司较大依赖外部融资,内部融资所占比重较小。一是章源钨业有限公司在改制前是民营企业,普遍负债较多,资产负债率较高。二是章源钨业有限公司近几年内部积累能力与速度有限。
第二,该公司负债融资中,偏向于流动负债融资。一是我国商业银行的功能尚未完善,金融机构并不偏好于长期贷款,因为风险较大;同时,债券发行与债券市场的管制比较严格,使得公司解决流动资金短缺的最直接方式是申请短期流动资金贷款。二是可能与该公司财务报告中的长期负债数据不实有关。因为许多上市公司的长期负债都以流动负债的形式存在,即在短期借款到期时,以“借新债,还旧债”的形式来获得一笔长期使用的资金。
(五)章源钨业有限公司资本结构优化的途径
第一,存量优化和流量优化相结合。针对章源钨业有限公司资产负债率较高的情形,该公司的理性行为应当是尽可能通过认证股权、配股、发行股票或直接吸收投资方式降低企业资产负债率。
第二,企业治理结构优化。企业治理结构的形成与设计,与企业的资本结构是密切相关的。因此,章源钨业有限公司必须要建立一种合理的企业股权构成比例,优化产权的配置结构、优化债权人和债务人的各自生产经营机制。
第三,利用弹性融资工具。企业经营的非确定性及内部以及外部环境的变迁,需要企业保持弹性资本结构,利用弹性融资工具,就是适应弹性要求较好的方法。在章源钨业有限公司采用的融资工具中,可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券都是较好的富有弹性的融资工具。
参考文献:
1、高芳.资本结构影响因素的实证研究综述[J].经济研究导刊,2009(11).
2、李延喜,包世泽,孔宪京.环境风险、资本结构、成长性与高科技企业绩效[J].科研管理,2006(11).
3、曹婷.资本结构与公司治理的研究综述[J].山东商业会计,2008(2).
4、封铁英.资本结构选择偏好与企业绩效的关系研究[J].科研管理,2006(11).
5、姜秀山,洪雁.资本结构、治理结构和企业绩效的关联关系[J].企业管理,2009(11).
(作者单位:江西财经大学会计学院)
关键词:资本成本;资本结构;融资
一、企业资本结构的影响因素
宏观因素:一是国家宏观经济政策。政府的政策取向历来对资本结构有着重要影响。二是资本市场的发育程度。资本市场发育不完善,企业在缺乏权益性融资的情况下,就必须通过负债来维持生产经营,而负债又主要来自银行等金融机构,这无形之中加重了企业资本结构的不合理状况。三是行业因素。不同行业自身状况和面临的外部环境存在差异。
微观因素:一是企业规模。大企业信誉好容易得到政府的支持,经验风险较低,更容易取得贷款,中小企业就比较难。二是融资成本。根据融资优序理论,企业融资按资本成本从小到大排列,其顺序为:内部融资、负债融资、股票融资。三是对风险的态度。如果企业的所有者和经营者对风险采取保守回避态度,那么企业的资本结构偏向于尽可能使用权益资本,负债比重相应较小。
二、企业资本结构优化的目标
我国企业资本结构优化应该以企业价值最大化为目标。因为,企业市场价值最大化目标不仅考虑了债权人的利益,同时也兼顾了雇员和经营者的利益,有利于实现社会财富的最大化。
三、实际案例分析
(一)江西崇义章源钨业有限公司资本结构分析
第一,反映资本结构变量:由于反映资本结构的变量较多,将其归为三类:一是资本结构类别比率的量度指标。本文选取了资产负债率这一指标加以研究,它反映公司总资产中由债权人提供资金的比重。二是资本结构项目比率的量度指标。本文用流动资产占总资产的比率这一指标加以分析,它可以反映一个公司依赖短期负债的程度。三是资金来源比重划分的量度指标。资金来源有两个渠道:内部融资和外部融资。用股本加资本公积再与总资产相比,即外部融资权益比率,可反映上市公司通过发行股票筹集资金的比例。
第二,江西章源钨业有限公司近三年资本结构,如表1所示。
(二)章源钨业有限公司近三年主要财务指标对比
2007-2009年公司资产负债率一直在降低,说明公司的实力在增强,债权保证程度增加,所有者要承担的破产风险和财务拮据风险也降低;2007-2009年公司流动负债比率一直处于高位,在80%左右上下波动。可以看出绝大部分上市公司在负债经营时偏重于短期负债,因而短期偿债压力较大,只有极少部分偏重于长期负债;2007-2009年公司发行股票融资占了企业整个资金来源的30%;且2007-2009年内部融资比率虽然一直上升,但是总体比率还是较低。
(三)章源钨业有限公司资本结构特征
经过以上分析,江西章源钨业有限公司资本结构具有以下基本特征:一是该公司较大程度依赖外部融资,内部融资所占比重平均不超过15%,但外部融资占呈总融资比率呈递减趋势。二是该公司的外部融资中,偏重于负债融资,因为权益融资比率平均只占30%。三是在负债融资中,流动负债占绝对比重,平均高达80%,而非流动负债所占比重较小。四是该公司需要资金时首先考虑的来源是负债,其次是发行股票,最后是留存收益。
(四)章源钨业有限公司资本结构存在的问题及成因分析
第一,该公司较大依赖外部融资,内部融资所占比重较小。一是章源钨业有限公司在改制前是民营企业,普遍负债较多,资产负债率较高。二是章源钨业有限公司近几年内部积累能力与速度有限。
第二,该公司负债融资中,偏向于流动负债融资。一是我国商业银行的功能尚未完善,金融机构并不偏好于长期贷款,因为风险较大;同时,债券发行与债券市场的管制比较严格,使得公司解决流动资金短缺的最直接方式是申请短期流动资金贷款。二是可能与该公司财务报告中的长期负债数据不实有关。因为许多上市公司的长期负债都以流动负债的形式存在,即在短期借款到期时,以“借新债,还旧债”的形式来获得一笔长期使用的资金。
(五)章源钨业有限公司资本结构优化的途径
第一,存量优化和流量优化相结合。针对章源钨业有限公司资产负债率较高的情形,该公司的理性行为应当是尽可能通过认证股权、配股、发行股票或直接吸收投资方式降低企业资产负债率。
第二,企业治理结构优化。企业治理结构的形成与设计,与企业的资本结构是密切相关的。因此,章源钨业有限公司必须要建立一种合理的企业股权构成比例,优化产权的配置结构、优化债权人和债务人的各自生产经营机制。
第三,利用弹性融资工具。企业经营的非确定性及内部以及外部环境的变迁,需要企业保持弹性资本结构,利用弹性融资工具,就是适应弹性要求较好的方法。在章源钨业有限公司采用的融资工具中,可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券都是较好的富有弹性的融资工具。
参考文献:
1、高芳.资本结构影响因素的实证研究综述[J].经济研究导刊,2009(11).
2、李延喜,包世泽,孔宪京.环境风险、资本结构、成长性与高科技企业绩效[J].科研管理,2006(11).
3、曹婷.资本结构与公司治理的研究综述[J].山东商业会计,2008(2).
4、封铁英.资本结构选择偏好与企业绩效的关系研究[J].科研管理,2006(11).
5、姜秀山,洪雁.资本结构、治理结构和企业绩效的关联关系[J].企业管理,2009(11).
(作者单位:江西财经大学会计学院)