国美合并永乐案，在传闻、猜测中推进着，直至2006年7月25日晚，这一中国家电连锁业最大并购案终于水落石出。
　　
　　家电“巨无霸”横空出世
　　
　　“我和我多年的竞争对手陈总坐到了一起。”7月25日晚，国美董事局主席兼总裁黄光裕轻松地面对台下的记者。坐在他右侧的永乐电器董事长兼总裁陈晓，则报以微笑。
　　根据“自愿性全面收购要约”，国美以52.68亿元“股票加现金”的形式并购永乐。其中，国美电器将以0.3247股自身股票置换1股永乐电器股票，国美电器还将为每股永乐电器股票支付0.1736元现金。合并后，黄光裕将出任新公司董事长，并持有新公司51.2%的股份，永乐董事长陈晓将出任CEO，并与其管理层共同持有12.5%的股份。国美表示，并购完成后，永乐随即退市，但永乐品牌并不会消失。新公司将实施双品牌战略。
　　对中国连锁业来说，这无疑是一个历史性的时刻。
　　黄光裕在新闻发布会上表示，双方的合作，主要原因是为了提升规模，降低运营成本，减少由价格战带来的损耗，整合提高股东价值。家电连锁零售行业的整合，意味着资源不会再重复、浪费，价格上更具有竞争力。
　　有消息透露，国美与永乐合并后，双方年销售额将突破700亿元，如果再加上永乐之前操作收购的大中，三者门店总数将突破800家，年销售额超过900亿元，形成一个家电连锁的“巨无霸”，其规模将为中国第二大家电连锁企业苏宁的3倍。
　　
　　并购一波三折
　　
　　作为市场竞争最激烈的领域之一，中国的家电零售业从来不缺少新闻。
　　7月17日上午10点，永乐电器开市5分钟后突然宣布停牌。因为需要“等待影响股价的消息公布”。
　　当天下午，各类媒体陆续得到一个消息：永乐停牌，因为国美要进行要约收购。
　　7月18日上午9时30分，国美电器在香港联交所停牌。
　　关于“中国第一大和第三大家电零售企业将合并”的消息顿时成为媒体关注焦点。实际上，国美和永乐的合作，在今年4月永乐宣布合并大中之前，就已经悄悄进行。
　　随着永乐国美相继停牌，各种国美永乐“换股方案”、“现金收购方案”、“换股加现金方案”等不断传出。
　　回头看，此次并购可谓皆大欢喜。国美一举增强了在中国一线城市的战略布局，成为中国家电零售业当之无愧的老大。永乐则摆脱了摩根士丹利套在它脖子上的“绳索”——随着新公司的出现，摩根士丹利与永乐的对赌协议（此前，摩根士丹利等机构投资者与永乐管理层约定，如果永乐2007年的净利润高于7.5亿元人民币，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利等于或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让4697.38万股；如果净利不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达到9394.76万股。）也将作废。而且从正式的方案来看，永乐在最后的争夺中争取到了更多的利益。据分析，此前1∶3的换股方案永乐仅有3.3%的溢价，但是正式的方案使永乐实际获得了9%的溢价，而且有现金支出，这对永乐所有股东来说还比较有利。
　　
　　国美整合仍存变数
　　
　　早在国美和永乐合作之前，永乐和中国第五大家电连锁的大中电器已经展开的合作，陈晓表示：“永乐和大中的确有合作在前。但最近的主要精力仍然在国美和永乐的推进工作当中。静下心之后，将会去面对大中的合并问题。”
　　而大中电器方面表示：“此次合并是国美的愿望、永乐的选择，与大中电器是否加入无关”。
　　在发布会上，黄光裕和陈晓均表示，中国家电零售业的整合才刚刚开始，还会有更多的整合行动，但无论是国美还是永乐，在此后对大中谈判中，这笔1.5亿元的保证金理论上都意味着新的波折。
　　除了这三方的关系，人们更关心的还是国美与永乐合并后，新的公司今后将执行的市场策略。在发布会上，当被媒体记者问及是否会继续进行价格战时，黄光裕明确表示，“价格战我想肯定是要打下去的，给消费者提供性价比更强的产品，一直是我们企业的一个宗旨。但是我们合并后会有更多的空间和更多的实力，我们的经营成本会进一步降低。我觉得这是双刃剑，好店我们自己会经营，不好的店我想对手要的话，我给它也没有什么意见。因为门店质量和战略是否得当才是关键，并不是门店多少能够定胜负的。”
　　陈晓则认为，低价和服务是家电零售行业的两个最基本的策略，未来这个工具还会继续下去。这次合并以后，实际上形成了更大的规模优势，同时能够降低营运成本和提高营运效率。也就是说，这种合并会在价格上提供更强的竞争能力。
　　不过，仍有业内人士表示担忧：一加一并不等于无穷大，即使是实现了对永乐的兼并，国美面临的市场压力并不会比苏宁小。
　　
　　家电零售版图重绘
　　
　　根据几大家电连锁巨头公布的数据，目前，苏宁电器全国门店总计350余家，年销售额超过300亿元；全球最大家电连锁百思买收购五星电器后，在中国拥有近200家门店。而国美、永乐、大中合并后，其联合体门店将突破800家，年销售额高达900亿元。
　　在国美合并永乐之后，其进一步拉大了与其他竞争者之间的规模差距。一夜之间，曾是同城兄弟的苏宁、五星也开始移位。
　　在此之前，黄光裕在2005年7月收购了连锁企业易好家，从而完善了其在华南地区的零售网络。由于有永乐的存在，此前黄光裕推进上海市场的计划一直未能如愿。这一笔，让国美真正做到了全国一体，行业老大的位置更加巩固。
　　国美合并永乐，双方的年销售额也将突破700亿元。远超过苏宁与百思买两者中国业务实力之和。它的出现，意味着家电连锁业已从“跑马圈地”阶段正式进入资本整合时代。
　　而在多数人看来，整合也是大势所趋。随着市场细分和盈利模式的优化，未来中国市场需要出现几家能与国际巨头抗衡的家电连锁企业。
　　而且，无论对于新的国美还是苏宁来说，真正让他们感受到威胁的是外来的“狼”。
　　以收购原第五大家电连锁企业——五星电器的百思买为例，2005年，百思买的销售收入为300亿美元，而中国家电连锁老大国美的销售收入仅为498亿元人民币、苏宁为397亿元人民币，永乐为151亿元人民币——中国前三大家电零售巨头的销售之和还不足百思买的一半。
　　有基金人士指出，连锁巨头们现在到了要提高经营效率、才能大幅提高利润的阶段，依靠跑马圈地大规模盈利的时代已经过去。如果再“自相残杀”，那么只能是利润越拼越薄。
　　从中国整个行业看，家电市场的规模达到5000亿元，并以每年两位数的速度增长，竞争者有足够的发展空间；从未来的竞争格局看，百思买等跨国家电零售企业可能是中国家电连锁企业面临的最大挑战。
　　
　　中国零售业前景乐观
　　
　　国美和永乐的合并将最终提升中国零售业，这几乎成为日前国际投行的一致判断。
　　虽然对新公司的短期盈利状况持保守态度，但对收购本身，国际投行还是报以足够的掌声。美林证券认为，这项交易可令国美2007年每股盈利预测提升约7%，并将国美评级由“中性”调高至“买入”，目标价为7.65港元。花旗更是给出了9.25港元的目标价，并称“如果中国永乐营运支出可减少50个百分点，估计国美2008年每股盈利可提升7%”。
　　企业间并购的成功案例不足1/3。因此，投行对此次合并前景的乐观估计，无疑是建立在双方成功磨合、达成协同效应的基础上。
　　而这背后其实还有期待中国家电连锁版图重绘的激动。摩根士丹利的证券报告认为，国美与永乐的合并将会刺激中国零售业的整固，从而令业界竞争变得理性化，有利于资源配置。这使得如何分享行业变革所带来的巨大利益成为投资者眼前的头等大事。
　　在竞争对手的高度警惕中，双方的并购能否舒缓市场竞争仍然被打上了大大的问号。但通过并购，国美在中国的市场占有率将由9%上升至14%，而拿下永乐盘踞的上海后，在京沪的市场占领将超70%的国美，其潜在价值必然将被重估。
　　实际上，近一年来，国美一直是各机构投资者热捧的明星。
　　在市场分析人士看来，与其说他们看好国美，不如说看好中国的家电零售业。目前，中国家电的年销售额达到人民币5000亿元，预计到2010年，消费电器业的销售额将达到1000亿美元，在未来10年还将以两位数增长。
　　但目前的全国性连锁企业远远不能满足市场需求，这为更多的资本进入提供了充分的理由。对于目前的领跑者国美，许多外资机构寄予继续整合进而垄断中国零售渠道的期望。特别是今年2月初，美国华平基金向国美投资1.5亿美元，券商更纷纷调高国美评级。
　　国美收购永乐，不仅是公司战略的需要，亦是资本市场的期待。花旗集团中国研究部主管薛澜此前曾指出，机构看好中国家电零售行业理由有三：第一，此行业在中国已经完全放开；第二，此领域已经有形成垄断的趋势；第三，零售渠道在未来的中国市场非常重要，谁能掌握渠道，谁对中国市场的控制力就越强。