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摘 要：钢铁行业一直是我国的传统支柱型产业，为分析钢铁行业上市公司微观因素对股价的影响，通过选取沪深A股钢铁板块23 家上市公司2011-2015年的面板数据，从具有代表性的10个财务指标中剔除多重共线性进一步选出5个主要指标做实证分析，最终得到衡量现金流量能力和盈利能力的指标能显著正向影响股价变动，投资者进行投资决策时应主要关注这两个方面的指标。
关键词：钢铁行业；股价变动；微观因素；现金流能力；盈利能力
中图分类号：F83 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.16.048
1 引言
钢铁行业是我国的传统支柱型产业，在国民经济中有着举足轻重的地位。在过去的十年间，我国的粗钢产量逐年递增。但是在股票市场上，钢铁板块却表现不佳，自2009年以来，钢铁业因产能过剩、产业结构不合理、生产成本过高、需求停滞不前等问题的日益显露令钢铁上市公司在股票市场遇冷。 习近平总书记在2013年提出 “一带一路”倡议，后又在2015年提出“供给侧改革”，这都对化解钢铁行业过剩产能有积极作用。因此，对于广大投资者来说，投资我国A股市场钢铁板块既是一个机遇，也是一个挑战。综合以上论述，我们有必要探寻究竟是哪些因素更能反映钢铁行业的股价波动。因此，本文主要从微观角度研究钢铁行业股价变动的影响因素。这不仅有助于投资者理性认识股市，分析股价变动趋势并据以制定投资策略，还有助于上市公司改善自身经营情况。
2 文献综述
从国外来看，其相关理论与方法经过多年发展，已形成比较完善的体系。从Ball & Brown（1968）开始，国外学者们发表了许多有关会计信息价值相关性的文章，即认为企业可观测的财务指标对股票价格有影响。Collies et al.（1997）用美国1953-1993年间股票市场有关数据，研究了净资产和会计盈余对股价解释力度的变化。Clubb & Naffi（2007）以英国所有上市公司为样本，选取1980-2000 年间的财务数据，建立了一个以未来预期账面价值和ROE作为解释变量的模型，发现这两个变量均可以很好地解释上市公司的股票收益情况。
国内研究开始的较晚，但也有很多学者发现了股价变动影响因素在中国证券市场下的新特点。王天娇和范凌霞（2013）以2010年沪深两市31家钢铁上市公司为研究样本，实证分析发现，销售增长率、净利润增长率（反映公司成长能力），以及每股收益（反映公司盈利能力）与股票价格显著正相关。黄影秋（2014）以偿债能力指标和盈利能力指标为重点，实证分析了流动比率、速动比率和现金流动负债、资产负债率、利息费用保障系数、营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率对股价的影响情况，回归分析发现反映短期偿债能力的流动比率和反映盈利能力的净利润率、总资产报酬率与股价的相关性最强。
3 研究设计
3.1 样本选取及数据来源
本文以同花顺行业分类为标准，选取了沪深A股市场中钢铁行业上市公司作为样本，剔除2010年以前未上市公司、ST 公司、存在重大事项停牌及数据存在异常的公司，最终选取了23家样本公司2010-2014 年的年度财务报表数据。本文数据均来源于同花顺金融数据库。
3.2 指标选取
本文选取2011-2015年12月份最后一个交易日的股票收盘价作为因变量，以Y来表示。同时从每股指标、资本结构、现金流量、偿债能力、营运能力、盈利能力以及公司规模这七大体现上市公司自身素质的能力表现方面选取了相关财务指标作为自变量。具体指标如表1所示。
4 实证分析
本文的实证分析采用Eviews8.0软件进行。
4.1 描述性分析
从描述性统计特征的分析来看，股价Y的标准差最大，达到4.2862，说明股价的波动性是最大的，股价的中位数是4.03，但是最大值和最小值分别为29.88、1.67，说明个别公司存在股价突然上升的情况。其他指标的标准差都较小，波动较为平缓。
4.2 多重共线性指标剔除
本文根据相关性分析去除多重共线性较强的指标（包括X2、X3、X8、X1，按顺序剔除）后，留下的自变量有X4、X5、X6、X7和X9。
4.3 建立模型
首先需要确定模型形式。对于面板数据，第一步通过Hausman检验发现在固定效应与随机效应中应选择固定效应模型，第二步通过试建立固定效应模型看F检验的结果，也表明应建立固定效应模型。 因此本文建立如下形式的模型：yit=αi +∑βkxk，it + uit ，并且由于样本数据的横截面个数大于时序个数，所以采用截面加权估计法（Cross Section Weights），最终对该固定效应模型采用截面加权最小二乘估计进行回归。
4.4 实证结果分析
通过对表3实证结果的观察可以看出，现金流量比率（X4）和营业利润率（X7）的系数均在5%水平下显著为正；总资产周转率（X6）的系数在5%水平下显著为负；而资产负债率（X5）和总资产对数（X9）的系数是前者为正，后者为负，但都不显著。这表明现金流量比率和营业利润率的正向变动可以显著地提升股价，而总资产周转率的上升会使股价显著地下降；资产负债率会正向影响股价，总资产会负向影响股价，但影响都不显著。此外，模型在整体上通过了F检验，说明被解释变量和解释变量全体之间存在显著的线性关系。方程的R方为75.84%，调整后R方也达到68.34%，说明该模型有较好的拟合优度，解释能力较强。
5 结论与建议
本文以钢铁行业为研究对象，通过实证分析得出以下结论：其一，现金流量比率和营业利润率分别用来衡量一个上市公司的现金流量能力和盈利能力，公司的现金流量能力和盈利能力越强，经营状况就越好，偿债能力和股利支付能力也越好，抗风险能力更强，使公司前景更加光明，吸引投资者，股价自然上升。因此，现金流量能力和盈利能力是对钢铁行业上市公司股价产生显著正向影响的两个主要因素。其二，总资产周转率是衡量公司营运能力的重要指标，通常该指标越大，股价应当越高，但本文得到的结果是总资产周转率的提高会使股价显著下降，这可能是因为钢铁行业存在产能过剩、需求停滞不前等问题，营业收入的增加并不意味着利润的增加，可能是由于公司资产规模扩张带来的，虽然由此使总资产周转率有所提升，但也可能导致成本高居不下，反而使得股价下跌。其三，衡量偿债能力的资产负债率会正向影响股价变动，衡量公司规模的总资产导致股价下跌，但这两种影响都是微弱的。
根据本文的结论和钢铁行业的实际情况，可以总结出以下建议：首先，投资者在对钢铁行业的上市公司做出投资决策时，应当主要关注公司的现金流量能力和盈利能力这两种类别的指标。其次，由于去产能成为钢铁行业大势，也是国家政策要求，因此对于规模不断扩大的企业，投资者要及时分析具体情况，避免被衡量营运能力的总资产周转率可能表现出的经营良好的假象所迷惑。最后，钢铁行业上市公司自身应加快产业结构调整，注重创新，逐步提升盈利能力，使股价能稳步提高。
参考文献
[1]Clubb C， Naffi M.The Usefulness of Book to Market and ROE Expectations for Explaining UK Stock Returns[J].Journal of Business Finance & Accounting， 2007， 34（1-2）：1-32.
[2]黃影秋.钢铁行业上市公司财务指标对股价的影响分析[J].现代经济信息， 2014，（2）： 157-158.
[3]王天娇， 范凌霞.股票价格的财务影响因素分析——来自沪深两市 31 家钢铁上市公司的研究[J].江苏科技信息， 2013，（12）： 10-11.
[4]陈信元，陈冬华，朱红军.净资产、剩余收益与市场定价：会计信息的价值相关性[J].金融研究，2002，（4）：59-70.
关键词：钢铁行业；股价变动；微观因素；现金流能力；盈利能力
中图分类号：F83 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.16.048
1 引言
钢铁行业是我国的传统支柱型产业，在国民经济中有着举足轻重的地位。在过去的十年间，我国的粗钢产量逐年递增。但是在股票市场上，钢铁板块却表现不佳，自2009年以来，钢铁业因产能过剩、产业结构不合理、生产成本过高、需求停滞不前等问题的日益显露令钢铁上市公司在股票市场遇冷。 习近平总书记在2013年提出 “一带一路”倡议，后又在2015年提出“供给侧改革”，这都对化解钢铁行业过剩产能有积极作用。因此，对于广大投资者来说，投资我国A股市场钢铁板块既是一个机遇，也是一个挑战。综合以上论述，我们有必要探寻究竟是哪些因素更能反映钢铁行业的股价波动。因此，本文主要从微观角度研究钢铁行业股价变动的影响因素。这不仅有助于投资者理性认识股市，分析股价变动趋势并据以制定投资策略，还有助于上市公司改善自身经营情况。
2 文献综述
从国外来看，其相关理论与方法经过多年发展，已形成比较完善的体系。从Ball & Brown（1968）开始，国外学者们发表了许多有关会计信息价值相关性的文章，即认为企业可观测的财务指标对股票价格有影响。Collies et al.（1997）用美国1953-1993年间股票市场有关数据，研究了净资产和会计盈余对股价解释力度的变化。Clubb & Naffi（2007）以英国所有上市公司为样本，选取1980-2000 年间的财务数据，建立了一个以未来预期账面价值和ROE作为解释变量的模型，发现这两个变量均可以很好地解释上市公司的股票收益情况。
国内研究开始的较晚，但也有很多学者发现了股价变动影响因素在中国证券市场下的新特点。王天娇和范凌霞（2013）以2010年沪深两市31家钢铁上市公司为研究样本，实证分析发现，销售增长率、净利润增长率（反映公司成长能力），以及每股收益（反映公司盈利能力）与股票价格显著正相关。黄影秋（2014）以偿债能力指标和盈利能力指标为重点，实证分析了流动比率、速动比率和现金流动负债、资产负债率、利息费用保障系数、营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率对股价的影响情况，回归分析发现反映短期偿债能力的流动比率和反映盈利能力的净利润率、总资产报酬率与股价的相关性最强。
3 研究设计
3.1 样本选取及数据来源
本文以同花顺行业分类为标准，选取了沪深A股市场中钢铁行业上市公司作为样本，剔除2010年以前未上市公司、ST 公司、存在重大事项停牌及数据存在异常的公司，最终选取了23家样本公司2010-2014 年的年度财务报表数据。本文数据均来源于同花顺金融数据库。
3.2 指标选取
本文选取2011-2015年12月份最后一个交易日的股票收盘价作为因变量，以Y来表示。同时从每股指标、资本结构、现金流量、偿债能力、营运能力、盈利能力以及公司规模这七大体现上市公司自身素质的能力表现方面选取了相关财务指标作为自变量。具体指标如表1所示。
4 实证分析
本文的实证分析采用Eviews8.0软件进行。
4.1 描述性分析
从描述性统计特征的分析来看，股价Y的标准差最大，达到4.2862，说明股价的波动性是最大的，股价的中位数是4.03，但是最大值和最小值分别为29.88、1.67，说明个别公司存在股价突然上升的情况。其他指标的标准差都较小，波动较为平缓。
4.2 多重共线性指标剔除
本文根据相关性分析去除多重共线性较强的指标（包括X2、X3、X8、X1，按顺序剔除）后，留下的自变量有X4、X5、X6、X7和X9。
4.3 建立模型
首先需要确定模型形式。对于面板数据，第一步通过Hausman检验发现在固定效应与随机效应中应选择固定效应模型，第二步通过试建立固定效应模型看F检验的结果，也表明应建立固定效应模型。 因此本文建立如下形式的模型：yit=αi +∑βkxk，it + uit ，并且由于样本数据的横截面个数大于时序个数，所以采用截面加权估计法（Cross Section Weights），最终对该固定效应模型采用截面加权最小二乘估计进行回归。
4.4 实证结果分析
通过对表3实证结果的观察可以看出，现金流量比率（X4）和营业利润率（X7）的系数均在5%水平下显著为正；总资产周转率（X6）的系数在5%水平下显著为负；而资产负债率（X5）和总资产对数（X9）的系数是前者为正，后者为负，但都不显著。这表明现金流量比率和营业利润率的正向变动可以显著地提升股价，而总资产周转率的上升会使股价显著地下降；资产负债率会正向影响股价，总资产会负向影响股价，但影响都不显著。此外，模型在整体上通过了F检验，说明被解释变量和解释变量全体之间存在显著的线性关系。方程的R方为75.84%，调整后R方也达到68.34%，说明该模型有较好的拟合优度，解释能力较强。
5 结论与建议
本文以钢铁行业为研究对象，通过实证分析得出以下结论：其一，现金流量比率和营业利润率分别用来衡量一个上市公司的现金流量能力和盈利能力，公司的现金流量能力和盈利能力越强，经营状况就越好，偿债能力和股利支付能力也越好，抗风险能力更强，使公司前景更加光明，吸引投资者，股价自然上升。因此，现金流量能力和盈利能力是对钢铁行业上市公司股价产生显著正向影响的两个主要因素。其二，总资产周转率是衡量公司营运能力的重要指标，通常该指标越大，股价应当越高，但本文得到的结果是总资产周转率的提高会使股价显著下降，这可能是因为钢铁行业存在产能过剩、需求停滞不前等问题，营业收入的增加并不意味着利润的增加，可能是由于公司资产规模扩张带来的，虽然由此使总资产周转率有所提升，但也可能导致成本高居不下，反而使得股价下跌。其三，衡量偿债能力的资产负债率会正向影响股价变动，衡量公司规模的总资产导致股价下跌，但这两种影响都是微弱的。
根据本文的结论和钢铁行业的实际情况，可以总结出以下建议：首先，投资者在对钢铁行业的上市公司做出投资决策时，应当主要关注公司的现金流量能力和盈利能力这两种类别的指标。其次，由于去产能成为钢铁行业大势，也是国家政策要求，因此对于规模不断扩大的企业，投资者要及时分析具体情况，避免被衡量营运能力的总资产周转率可能表现出的经营良好的假象所迷惑。最后，钢铁行业上市公司自身应加快产业结构调整，注重创新，逐步提升盈利能力，使股价能稳步提高。
参考文献
[1]Clubb C， Naffi M.The Usefulness of Book to Market and ROE Expectations for Explaining UK Stock Returns[J].Journal of Business Finance & Accounting， 2007， 34（1-2）：1-32.
[2]黃影秋.钢铁行业上市公司财务指标对股价的影响分析[J].现代经济信息， 2014，（2）： 157-158.
[3]王天娇， 范凌霞.股票价格的财务影响因素分析——来自沪深两市 31 家钢铁上市公司的研究[J].江苏科技信息， 2013，（12）： 10-11.
[4]陈信元，陈冬华，朱红军.净资产、剩余收益与市场定价：会计信息的价值相关性[J].金融研究，2002，（4）：59-70.