10月31日，石化转债（110015.SH）报收100元，重返面值，自9月27日达到85元低点以来，价格上涨超过17%。其他转债也有不同程度的上扬。转债集体强势表现，缘于发行人与投资者博弈共生互赢，且高潮渐近。
　　债权人与发行人的博弈围绕一个钱字。转债投资者持债寄望获利增值。发行人则是低息发债融资，并在存续期推动转股最终不用还本。在转债最终的结局上，发行人和债权人利益一致：转债只有转股，债权人才能最大程度获利；发行人也不用最终偿还本金。因此，在A股的可转债市场上，超过95%的可转债份额最终都实现转股。
　　虽然转债博弈绝大多数以转股收场，但与其他权益投资一样，转债投资的过程仍然惊心动魄。今年三季度以来可转债市场出现的新案例精彩纷呈，值得投资者深思。
　　
　　博弈的机会
　　先是中国石化（600028.SH）在今年2月发行230亿元转债之后，又在8月底的中报里公布300亿元转债续发计划，不但给市场带来扩容预期，也令机构对转债解决预期改变，恰逢机构资金面紧张，信用债利率飙升且流动性丧失，大部分可转债雪崩式下跌，沪深转债大面积跌破面值。“始作俑者”——石化转债从最高119元跌至最低85元。
　　后有双良节能（600481.SH）公告双良转债(110009.SH)回售，其9月23日回售公告显示，双良转债合计回售648万张，涉及金额约6.68亿元，占双良转债募集金额的92.7%。通俗地说，就是期限5年的双良转债募集资金仅使用1年多就不得不提前偿还。超过九成的双良转债发生回售，债权人与发行人双输。
　　一时间沪深转债跌入冰点，可转债二级市场价格跌破面值的程度超过2008年底金融危机最恐慌的时刻。
　　双良转债大面积回售令其他转债发行人受压，因此10月后转债修正（或拟修正）案例频出。事实上，双良转债回售得冤枉，双良节能也为挽救转债而努力过。从转股价修正到均价的160%下调到均价的120%，努力避免大面积回售发生。
　　最终，双良节能转股价从原来的20.81元/股调整为13.63元/股，修正幅度35%。但当时市场环境太差，债权人并不领情。
　　10月15日，中鼎股份（000887.SZ）公告股东大会决议，中鼎转债（125887.SZ）转股价格由原来的18.04元/股调整为12.66元/股，修正幅度30%，成功避免回售。
　　不过把转债修正推向高潮的，还是巨无霸中国石化。
　　10月28日，中国石化在三季报中称，拟向下修正转股价，新价不低于股东大会召开日前20个交易日和前一个交易日公司A股股票交易均价。从方案上看，新的转股价对二级市场价格无加成。与中鼎和双良转债分别修正到均价的110%和120%相比，石化转债的方案更丰厚。
　　存量230亿元的石化转债拟向下修正转股价，无疑给所有债权人一个大红包。
　　中信证券（600030.SH）分析师认为，石化转债转股价下调行为并未超预期，但下调速度则远超预期，这传递出非常明显的信号，即公司实际在履行10月10日股东会上管理层的表态——“尽最大努力促进石化转债一期转股和二期顺利发行”，及“由于公司原因导致投资人的利益损害一定会予以解决和妥善处理”。
　　因此，既然上市公司迅速作出下调转股价决定，大概率事件是转股价调整一步到位力保转债价格面值之上的可能性较大。同时未立刻确定转股价下调幅度也是希望一次成功，避免出现超预期情况出现，同时也是公司以最优成本完成目标而不得不做出的选择。
　　尽管节后转债市场迅速回暖，但截至11月2日，仍有4只转债在面值之下，但大环境完全不似2008年金融危机那样恶劣，因此转债还不至于出现信用问题。
　　信用风险较小，纯债收益率越高，意味着转债二级市场的价格支撑越强。节后债券市场迅速回暖，利率产品和信用产品的收益率急剧下降，使得沪深转债的债底提高，而可转债的债底对转债价格的支撑非常明显，转债价格重新大幅下行风险极小。
　　而转债向上的空间取决于其期权价值，在发行人和债权人博弈渐入佳境的背景下，继续持有定会收获更多。