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实际上做投资家和做企业家是一样的，就是比谁看得远。看得远才能提前几年做大的布局。
我是1992年从业的，到现在整整24年，经历了A股市场所有的牛市与熊市。我们的风格也是慢慢形成的。早期我也曾深度研究基础分析到失眠，也当过国泰君安研究所的首席策略师。后来去做资产管理，负责上海社保、深圳社保、企业年金等，管理过几十亿的资金。2003年我自己出来做。2004年成立了东方港湾。目前大概管理了50亿规模。
投资就是要老老实实做人
我1992年到深圳时，正好是股票风潮后的一周。听说当时为了拿到申购原始股的抽签表，有上百万人排队。排队者不分男女老少、已婚未婚，前心贴后背地紧紧拥抱在一起长达10小时。尽管下午4时下起了倾盆大雨，但人们“九千个雷霆也难轰”，非常疯狂。这是为什么？为了赚钱。我觉得这种情形是中国未来经济的一个缩影。全世界把挣钱当信仰的也就中国人了。在这样的国家里面，做投资是非常有机会的。我曾经在美国参加过漂流，向导是一个地产商。他每年有两个月的时间在科罗多拉岛这边划船，完全不理生意。这是他们的生活方式。但是中国人不管是什么样的阶层，现在都会谈论财富，包括我自己（当然是职业的原因）。大家都在讨论兼并重组或者哪边有投资机会。我觉得中国将来超越美国，成为全球第一经济体，也是非常有可能的。
2015年春节的最后一天，我和我的朋友在成都调研和邦生物，他说这是我们这一代人最后一次发大财的机会。然后4个亿的资金买进去，融资8个亿。结果是什么？倾家荡产，他和老婆抱头痛哭。我在上海还认识几个真正的大佬。记得2015年第一次救市的时候，周末出了很多的利好。我们在一起吃饭的时候，有一个人说感谢党感谢社会主义，出了这么多利好，说再不救市我就死掉了。他上百亿的资产套在那里。但周一是什么情况？前半个小时千股涨停，半个小时之后就千股跌停了。过去的20年，中国的资本市场，提供了非常非常多的机会，但这些机会错过，再想找回来是非常非常困难的。
我在1993年、1994年之后再也不融资了。那时候炒股票可以1比10地融资，跟现在的融资一样。我举一个极端一点的例子。当时我在招商证券炒股票，有一个人没有钱，但是他找了个大户，那个大户直接往他账户放了2000万，这个人起初还赢了1000多万，但后来全没了。1993年、1994年做融资的全被干掉了。所以做投资，能长时间坚持下来的，都是老老实实做的人。我跟一些做期货的朋友交流发现，2015年股灾，做期货的人比做股票的人做得好。我以前也做过期货，国债期货、商品期货。做期货的人有一个特点，就是相信市场。其实中国第一代靠投资做起来的富豪，大多都是做国债期货起来的。
我觉得投资比的就是洞察力，比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。还有一句话，破产要趁早。不要等到我这个年纪再去破产，这时要东山再起就很困难了。最好30岁左右破一次产。那个时候你知道资本市场的威力了，之后的岁月你就不会有大问题了。你在很顺的时候要小心；但是你在非常不顺的时候，要相信自己。只要认为自己还有赚钱的能力，还有洞察力，你在这个市场就还有机会。中国的投资市场，在未来50年还会有很多机会。
洞察力、眼光和耐心
资本市场离开了谁都可以，它有自身规律。以我几十年的经验，越是股灾的时候，机会越大。国内很多人，都以为我是买茅台起家的；其实我在全球市场上买的基本上全是以互联网为主的品种。我们对互联网的关注不是现在才开始的，是2001年时就关注的。当时就是股灾，我们100万元买了3个股票：搜狐、新浪、网易。这三个股票后来只要剩下一家我们就赢了。但比较遗憾的是，我让一个朋友去美林证券开户，开户的人跟朋友说，你千万别买这三个公司，一买进就会破产。因为在美国，一个股票如果在一块钱以下，时间长了是要退市的。我没有坚持，就这样错过了一个机会。
但我有一个朋友当时就买了网易。他当时钱并不多，就200万美元，网易后来让他赚了几倍，创维让他赚了几倍，苹果让他赚了几倍。他就从200万美元，做到了几十亿美元。
实际上我个人认为，如果你有洞察力——对长期的大的社会变革的洞察力、市场的洞察力、产业方向的洞察力、公司的洞察力，如果你有长远的眼光、足够的耐心，你就可以靠自己的智慧，赚到很多很多钱。能够长期持有不动、享受巨大盈利的人，世界上是非常罕见的。一个股票，上涨10倍以后，你还敢继续持有吗？那100倍、200倍呢？所以在我错过新浪、搜狐、网易后，当腾讯出现在我眼前时，我一点都没有犹豫。我在海外买的腾讯非常多，70%左右的仓位是腾讯，而且一直持有。到现在，腾讯的回报大概是56倍，而茅台的回报是50倍左右。
一个好的企业，如果它的基本面非常扎实，即便遇到金融危机，总的来说它的回报还是非常惊人的。所以对投资人来说，最重要的就是如何选择好的公司，这是投资胜出最关键的一点。
我们公司是2004年成立的，是中国最早的阳光私募之一。我的个人巅峰主要在2004-2007年。2007年顶部的时候，我写了一本书叫《时间的玫瑰》。2003年到2007年我们大概赚了18倍。我们主要就买了几个股票：茅台、云南白药、烟台万华。持有之后就没有动，一年的换手率只有7%。当然在2008年有一个比较大的回撤。我当时的理念是，持有好公司股权，跟企业一起成长，无论遇到经济危机还是行业危机、企业危机。就跟一个女孩子跟人结婚了一样，无论他是生老病死，都跟他在一起。
关于估值
2008年危机，我们开始时管理的资金规模有33个亿左右，到2008年底，只剩了8个亿。我还是要说，在你最顺的时候，往往是要出大问题的。2008年后，我们做了很多总结，反思自己还有没有赚钱的能力，还有没有对未来事物的判断能力，这很重要。当时总结，第一，买一个股票的逻辑起点很重要。3块钱买5块钱卖，后来又跌回3块钱去，这就说明你的逻辑起点是不正确的。这样的股票没什么投资价值，一旦遇到股灾，就什么都没了。如果你买一个股票，它虽然涨了，但你老是卖错，卖了它还能再涨，这就说明你的逻辑起点是对的。第二，是估值的问题。A股是不讲估值的。当年我买茅台的时候，2007年市盈率是101倍；到了2012、2013年，市盈率变成8.8倍了。市盈率损失90%。这是很残酷的。但后来茅台为什么能创新高，因为它的净利润增长了近十倍。创业板现在最高的市盈率是多少，平均接近150倍。如果8年以后，创业板的市盈率跌到30倍，跌到10倍，市盈率损失多少？这个需要盈利跟上去。盈利跟不上去，风险很大。 当然，大多散户的股票持有周期都是短期化的，现在公募基金也散户化了，公募基金的80后、90后，都把股票当作一个筹码来炒。但是投资背后有非常深刻的东西，大家一定要非常警惕。炒没关系，但是脑袋里一定要绷一根弦。为什么我们2008年犯了那么大的错误，就是因为高估。如果你的持有周期只有几天或者一个星期，那还没有太大的关系，像我持有周期这么长（5-10年）的话，那就会死定了。
现在我们的A股市场因为投资者股票持有周期大多很短，只有几天，几周，几个月，对估值不用考虑那么多，反正资金在不断地周转，一个热点来了大家都冲进去，冷了大家又撤出来。比如说无人驾驶，到底能产生多少利润我们并不知道，反正就是一个想象。一个热点轮完再有新的热点。
但请记住，投资是一件很严肃的事情。不管估值的炒作，投资者最终是要付出代价的。
找到好股票
茅台是水和粮食酿造的，毛利90%多，净利50%。你明知道一个东西很赚钱，但你模仿不了。金矿会有挖光的一天，但只要中国的白酒文化不变，它的价值就会像液体黄金一样永远地存在。大家可以去看沪港通，买得最多的就是茅台。我到哈佛的时候，和美国的几个基金经理交流，其中一个管理了1000亿美元的基金经理说，去年自己全美排名前十名，其中重仓的是茅台，茅台给他带来了很大的收益。投资是一个世界性语言，好的东西也是全球分享的。
我们公司12年的复合回报率，国内是24.47%，海外大概在25%左右。这是由摩根士丹利提供的数据。我们2013年在海外的投资回报率是99%，整个资产翻了一番。主要投资了奇虎360、特斯拉、苹果等。我们买奇虎360的时候，正当中概股股灾，很多公司都认为中国公司造假，所以纷纷抛售中国股票。而奇虎360是被做空机构做空最多的一家公司。我们在18美元的时候买了奇虎360，后来跌到13美元。当中概股的危机过去以后，这家公司从13美元一直涨到了130多美元。我们大概是在100多美元的时候卖掉的。
机会总是有的。当你错过互联网泡沫的时候，后面还有机会。2006年我们买了腾讯，即使腾讯又错过了，那后面也还有机会。2012年中概股暴跌的时候，所有股票都下跌，只有唯品会不跌。所以投资最重要的还是你能不能找到好的标的。你有了商业洞察力、行业洞察力，那就能买到好股票。有时候就算是涨5%、10%，也能赚到很多钱。
我自己投资多年的经历告诉我，在牛市的时候，董事长告诉你的第一手东西有可能让你赚到很多钱，而在熊市的时候有可能让你亏很多钱；你跟董事长的关系越好就死得越惨。对于一个投资家来说，金融危机不可怕，只要你敢坚持。但是当一个公司的大股东或者董事长告诉你，他自己在卖股票的时候，那你就要警惕了。
有一次我见几个朋友，他们说最懊悔的股票就是腾讯。我问为什么？他们说当年跑到深圳上上下下考察了腾讯，考察完以后觉得非常好。后来他们在酒店吃饭的地方碰到了两个印度人，那两个印度人说腾讯不行，然后就犹犹豫豫地，最后没有买，所以现在一提腾讯，他们就生气。实际上，我认识做投资的最有钱的一个朋友，现在持有腾讯大概有一亿股，从持有以来一股都没有卖过。我们当时买腾讯的时候也有犹豫，后来又认为微信可能会分拆上市——如果真的分拆上市，那持有腾讯的股票就惨了。但幸好最后没有分拆上市。
看懂产业变革
实际上做投资家和做企业家是一样的，就是比谁看得远。看得远才能提前几年做大的布局。
大家可以看到，李嘉诚看得就非常远。他的行业是房地产、港口。房地产是过去改革开放38年获益最多的。在福布斯富豪榜里，房地产板块的富豪非常多。但是，李泽楷在腾讯的220万美元如果不是在两年以后以1260万（仅仅赚了6倍）的价格卖了，那么他只需要持有腾讯不动，用15年的时间就可以超过他老爸一辈子的努力。
过去很多房地产的商业模式是几万家在竞争、在分食，而互联网不一样，就那么一到两家。像A股市场炒得很热的无人驾驶，将来真正有可能成功的是谷歌。想象一下，如果谷歌的无人驾驶成功的话，那就相当于苹果改变了手机工业。苹果把传统制造业变成了新的商业模式，它吃了这个行业90%多的利润。假设谷歌、特斯拉、苹果这三家公司把全世界的汽车工业都统治了，大家可以想象这三家公司未来会有多大。现在的商业模式会被完全颠覆。
美国烟草曾垄断了全美90%的市场，因为触犯垄断法被分拆了，但是像腾讯这样的公司，未来很难分拆。它可以利用微信或者淘宝这样的平台，通过指纹和人脸识别技术，用手指或者人脸就可以全世界做生意。这样的商业模式肯定会侵蚀传统银行的利润。全世界银行在巅峰期的利润大概在两万多亿，只要有10%被分到腾讯、阿里巴巴或百度，那就是一个不得了的利润。这就是时代的变化。
投资是个持续学习的过程
我在中欧毕业以后去听一个台湾教授讲平台经济。教授讲课时列出了三张行业发展到图表，我觉得非常有价值。这三张表后来让我在化妆品上赚了好几个亿，在软饮料上赚了差不多10个亿。这些表中，列举的化妆品行业回报率最高。当时A股市场化妆品只有一个公司，上海家化。看到这张表后我就去调研上海家化，然后就买进这个股票，一直持有，直到葛文耀先生离职。还有就是软饮料。我在2012年买了很多的白云山，当时叫广药。我是在香港重仓买的，大概在每股7-8港币的时候买了近5000万股。此后涨到38港币我们都没有卖，在38块拐过头以后才开始卖。
我觉得投资就是一个不断学习和反思的过程。我们A股市场的人喜欢炒垃圾股、重组股，我觉得这些早晚都会改变。我们主要还是思考行业天花板、商业模式盈利能力以及管理层。我们公司成立那么多年，投资盈利方面，我个人的体会是只有投轻资产、高盈利、有很强护城河的公司，才能真正赚到大钱。另外还有估值。我们特别喜欢用重点估值法。在估值方面现在A股市场还是存在挑战的。
此外，我们从2008年起慢慢地总结出来，投资还是需要分散的。过去我们只是集中在几个行业，现在我们对行业的选择更多了。过去我们持仓只有4-7只股票，现在我们更多的可能会持有20-30只股票。
对于未来的看法
很多人问中国经济会不会滞胀。如果真的滞胀的话，A股市场会面临很大的问题。中国的经济过去靠间接融资推动，现在需要靠直接融资，像日本和美国一样。所以直接融资这块，不管有没有注册制，将来一定会有很大的变化。
未来股市会怎么走？中国经济高速增长了三十七八年，会不会在这里到头了呢？
我觉得股票市场有两个最基本的原则。一个是估值，估值太高会产生泡沫，而泡沫本身就有风险；第二就是供求关系。过去20多年所形成的一有股灾就暂停新股发行的情况，在未来我觉得可能性比较小。新股发行，现在排队的有700多家，每天发一家，就要发三年。而且发完以后还有。现在市场那么高的估值，但想上市的企业仍无穷无尽。包括中概股回归，还有A股借壳。A股现在的估值很高，但这是短期的，将来一定会修复。
现在的A股还是处于去泡沫的阶段，因为泡沫还很重。去泡沫有多残酷？举两个例子。比如希腊国家商业银行，2007年股价超过640美元，现在是0.16美元；曹仁超先生在香港金融危机的时候买了一家公司，是个蓝筹股，买的时候这个公司股价已经跌了90%，买了以后又跌了90%。
但是在资本市场，你只需要做一个动作——合理的资产配置，那你就可能大赢。特别是对于掌握了很大财富的人，只需要做出这样一个专业的判断就行了。这才是真正大类资产的风险控制。早期我对此可能不太理解，但是做资产管理实际上真正地是从配置上赚到钱，这以后我才理解。
我们可以看到，在整个大的下行环境中还是有盈利增长的行业，有些行业增速还是比较快的，像传媒、通信、医药等，而且利润也在逆市上涨。这些都是转型的效果。实际上对于投资来说，无论好的坏的经济环境，都能够找到好的公司，就像2001-2004年我们找到了茅台、云南白药。这样的公司即便是在大熊市中，它们的盈利也是往上走的。在熊市中，一个更好的策略就是让投资标的更集中、更明确，这才是更好的选择。
（本文由七禾网授权，在但斌杭州演讲记录的基础上整理而成，有删节。）
我是1992年从业的，到现在整整24年，经历了A股市场所有的牛市与熊市。我们的风格也是慢慢形成的。早期我也曾深度研究基础分析到失眠，也当过国泰君安研究所的首席策略师。后来去做资产管理，负责上海社保、深圳社保、企业年金等，管理过几十亿的资金。2003年我自己出来做。2004年成立了东方港湾。目前大概管理了50亿规模。
投资就是要老老实实做人
我1992年到深圳时，正好是股票风潮后的一周。听说当时为了拿到申购原始股的抽签表，有上百万人排队。排队者不分男女老少、已婚未婚，前心贴后背地紧紧拥抱在一起长达10小时。尽管下午4时下起了倾盆大雨，但人们“九千个雷霆也难轰”，非常疯狂。这是为什么？为了赚钱。我觉得这种情形是中国未来经济的一个缩影。全世界把挣钱当信仰的也就中国人了。在这样的国家里面，做投资是非常有机会的。我曾经在美国参加过漂流，向导是一个地产商。他每年有两个月的时间在科罗多拉岛这边划船，完全不理生意。这是他们的生活方式。但是中国人不管是什么样的阶层，现在都会谈论财富，包括我自己（当然是职业的原因）。大家都在讨论兼并重组或者哪边有投资机会。我觉得中国将来超越美国，成为全球第一经济体，也是非常有可能的。
2015年春节的最后一天，我和我的朋友在成都调研和邦生物，他说这是我们这一代人最后一次发大财的机会。然后4个亿的资金买进去，融资8个亿。结果是什么？倾家荡产，他和老婆抱头痛哭。我在上海还认识几个真正的大佬。记得2015年第一次救市的时候，周末出了很多的利好。我们在一起吃饭的时候，有一个人说感谢党感谢社会主义，出了这么多利好，说再不救市我就死掉了。他上百亿的资产套在那里。但周一是什么情况？前半个小时千股涨停，半个小时之后就千股跌停了。过去的20年，中国的资本市场，提供了非常非常多的机会，但这些机会错过，再想找回来是非常非常困难的。
我在1993年、1994年之后再也不融资了。那时候炒股票可以1比10地融资，跟现在的融资一样。我举一个极端一点的例子。当时我在招商证券炒股票，有一个人没有钱，但是他找了个大户，那个大户直接往他账户放了2000万，这个人起初还赢了1000多万，但后来全没了。1993年、1994年做融资的全被干掉了。所以做投资，能长时间坚持下来的，都是老老实实做的人。我跟一些做期货的朋友交流发现，2015年股灾，做期货的人比做股票的人做得好。我以前也做过期货，国债期货、商品期货。做期货的人有一个特点，就是相信市场。其实中国第一代靠投资做起来的富豪，大多都是做国债期货起来的。
我觉得投资比的就是洞察力，比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。还有一句话，破产要趁早。不要等到我这个年纪再去破产，这时要东山再起就很困难了。最好30岁左右破一次产。那个时候你知道资本市场的威力了，之后的岁月你就不会有大问题了。你在很顺的时候要小心；但是你在非常不顺的时候，要相信自己。只要认为自己还有赚钱的能力，还有洞察力，你在这个市场就还有机会。中国的投资市场，在未来50年还会有很多机会。
洞察力、眼光和耐心
资本市场离开了谁都可以，它有自身规律。以我几十年的经验，越是股灾的时候，机会越大。国内很多人，都以为我是买茅台起家的；其实我在全球市场上买的基本上全是以互联网为主的品种。我们对互联网的关注不是现在才开始的，是2001年时就关注的。当时就是股灾，我们100万元买了3个股票：搜狐、新浪、网易。这三个股票后来只要剩下一家我们就赢了。但比较遗憾的是，我让一个朋友去美林证券开户，开户的人跟朋友说，你千万别买这三个公司，一买进就会破产。因为在美国，一个股票如果在一块钱以下，时间长了是要退市的。我没有坚持，就这样错过了一个机会。
但我有一个朋友当时就买了网易。他当时钱并不多，就200万美元，网易后来让他赚了几倍，创维让他赚了几倍，苹果让他赚了几倍。他就从200万美元，做到了几十亿美元。
实际上我个人认为，如果你有洞察力——对长期的大的社会变革的洞察力、市场的洞察力、产业方向的洞察力、公司的洞察力，如果你有长远的眼光、足够的耐心，你就可以靠自己的智慧，赚到很多很多钱。能够长期持有不动、享受巨大盈利的人，世界上是非常罕见的。一个股票，上涨10倍以后，你还敢继续持有吗？那100倍、200倍呢？所以在我错过新浪、搜狐、网易后，当腾讯出现在我眼前时，我一点都没有犹豫。我在海外买的腾讯非常多，70%左右的仓位是腾讯，而且一直持有。到现在，腾讯的回报大概是56倍，而茅台的回报是50倍左右。
一个好的企业，如果它的基本面非常扎实，即便遇到金融危机，总的来说它的回报还是非常惊人的。所以对投资人来说，最重要的就是如何选择好的公司，这是投资胜出最关键的一点。
我们公司是2004年成立的，是中国最早的阳光私募之一。我的个人巅峰主要在2004-2007年。2007年顶部的时候，我写了一本书叫《时间的玫瑰》。2003年到2007年我们大概赚了18倍。我们主要就买了几个股票：茅台、云南白药、烟台万华。持有之后就没有动，一年的换手率只有7%。当然在2008年有一个比较大的回撤。我当时的理念是，持有好公司股权，跟企业一起成长，无论遇到经济危机还是行业危机、企业危机。就跟一个女孩子跟人结婚了一样，无论他是生老病死，都跟他在一起。
关于估值
2008年危机，我们开始时管理的资金规模有33个亿左右，到2008年底，只剩了8个亿。我还是要说，在你最顺的时候，往往是要出大问题的。2008年后，我们做了很多总结，反思自己还有没有赚钱的能力，还有没有对未来事物的判断能力，这很重要。当时总结，第一，买一个股票的逻辑起点很重要。3块钱买5块钱卖，后来又跌回3块钱去，这就说明你的逻辑起点是不正确的。这样的股票没什么投资价值，一旦遇到股灾，就什么都没了。如果你买一个股票，它虽然涨了，但你老是卖错，卖了它还能再涨，这就说明你的逻辑起点是对的。第二，是估值的问题。A股是不讲估值的。当年我买茅台的时候，2007年市盈率是101倍；到了2012、2013年，市盈率变成8.8倍了。市盈率损失90%。这是很残酷的。但后来茅台为什么能创新高，因为它的净利润增长了近十倍。创业板现在最高的市盈率是多少，平均接近150倍。如果8年以后，创业板的市盈率跌到30倍，跌到10倍，市盈率损失多少？这个需要盈利跟上去。盈利跟不上去，风险很大。 当然，大多散户的股票持有周期都是短期化的，现在公募基金也散户化了，公募基金的80后、90后，都把股票当作一个筹码来炒。但是投资背后有非常深刻的东西，大家一定要非常警惕。炒没关系，但是脑袋里一定要绷一根弦。为什么我们2008年犯了那么大的错误，就是因为高估。如果你的持有周期只有几天或者一个星期，那还没有太大的关系，像我持有周期这么长（5-10年）的话，那就会死定了。
现在我们的A股市场因为投资者股票持有周期大多很短，只有几天，几周，几个月，对估值不用考虑那么多，反正资金在不断地周转，一个热点来了大家都冲进去，冷了大家又撤出来。比如说无人驾驶，到底能产生多少利润我们并不知道，反正就是一个想象。一个热点轮完再有新的热点。
但请记住，投资是一件很严肃的事情。不管估值的炒作，投资者最终是要付出代价的。
找到好股票
茅台是水和粮食酿造的，毛利90%多，净利50%。你明知道一个东西很赚钱，但你模仿不了。金矿会有挖光的一天，但只要中国的白酒文化不变，它的价值就会像液体黄金一样永远地存在。大家可以去看沪港通，买得最多的就是茅台。我到哈佛的时候，和美国的几个基金经理交流，其中一个管理了1000亿美元的基金经理说，去年自己全美排名前十名，其中重仓的是茅台，茅台给他带来了很大的收益。投资是一个世界性语言，好的东西也是全球分享的。
我们公司12年的复合回报率，国内是24.47%，海外大概在25%左右。这是由摩根士丹利提供的数据。我们2013年在海外的投资回报率是99%，整个资产翻了一番。主要投资了奇虎360、特斯拉、苹果等。我们买奇虎360的时候，正当中概股股灾，很多公司都认为中国公司造假，所以纷纷抛售中国股票。而奇虎360是被做空机构做空最多的一家公司。我们在18美元的时候买了奇虎360，后来跌到13美元。当中概股的危机过去以后，这家公司从13美元一直涨到了130多美元。我们大概是在100多美元的时候卖掉的。
机会总是有的。当你错过互联网泡沫的时候，后面还有机会。2006年我们买了腾讯，即使腾讯又错过了，那后面也还有机会。2012年中概股暴跌的时候，所有股票都下跌，只有唯品会不跌。所以投资最重要的还是你能不能找到好的标的。你有了商业洞察力、行业洞察力，那就能买到好股票。有时候就算是涨5%、10%，也能赚到很多钱。
我自己投资多年的经历告诉我，在牛市的时候，董事长告诉你的第一手东西有可能让你赚到很多钱，而在熊市的时候有可能让你亏很多钱；你跟董事长的关系越好就死得越惨。对于一个投资家来说，金融危机不可怕，只要你敢坚持。但是当一个公司的大股东或者董事长告诉你，他自己在卖股票的时候，那你就要警惕了。
有一次我见几个朋友，他们说最懊悔的股票就是腾讯。我问为什么？他们说当年跑到深圳上上下下考察了腾讯，考察完以后觉得非常好。后来他们在酒店吃饭的地方碰到了两个印度人，那两个印度人说腾讯不行，然后就犹犹豫豫地，最后没有买，所以现在一提腾讯，他们就生气。实际上，我认识做投资的最有钱的一个朋友，现在持有腾讯大概有一亿股，从持有以来一股都没有卖过。我们当时买腾讯的时候也有犹豫，后来又认为微信可能会分拆上市——如果真的分拆上市，那持有腾讯的股票就惨了。但幸好最后没有分拆上市。
看懂产业变革
实际上做投资家和做企业家是一样的，就是比谁看得远。看得远才能提前几年做大的布局。
大家可以看到，李嘉诚看得就非常远。他的行业是房地产、港口。房地产是过去改革开放38年获益最多的。在福布斯富豪榜里，房地产板块的富豪非常多。但是，李泽楷在腾讯的220万美元如果不是在两年以后以1260万（仅仅赚了6倍）的价格卖了，那么他只需要持有腾讯不动，用15年的时间就可以超过他老爸一辈子的努力。
过去很多房地产的商业模式是几万家在竞争、在分食，而互联网不一样，就那么一到两家。像A股市场炒得很热的无人驾驶，将来真正有可能成功的是谷歌。想象一下，如果谷歌的无人驾驶成功的话，那就相当于苹果改变了手机工业。苹果把传统制造业变成了新的商业模式，它吃了这个行业90%多的利润。假设谷歌、特斯拉、苹果这三家公司把全世界的汽车工业都统治了，大家可以想象这三家公司未来会有多大。现在的商业模式会被完全颠覆。
美国烟草曾垄断了全美90%的市场，因为触犯垄断法被分拆了，但是像腾讯这样的公司，未来很难分拆。它可以利用微信或者淘宝这样的平台，通过指纹和人脸识别技术，用手指或者人脸就可以全世界做生意。这样的商业模式肯定会侵蚀传统银行的利润。全世界银行在巅峰期的利润大概在两万多亿，只要有10%被分到腾讯、阿里巴巴或百度，那就是一个不得了的利润。这就是时代的变化。
投资是个持续学习的过程
我在中欧毕业以后去听一个台湾教授讲平台经济。教授讲课时列出了三张行业发展到图表，我觉得非常有价值。这三张表后来让我在化妆品上赚了好几个亿，在软饮料上赚了差不多10个亿。这些表中，列举的化妆品行业回报率最高。当时A股市场化妆品只有一个公司，上海家化。看到这张表后我就去调研上海家化，然后就买进这个股票，一直持有，直到葛文耀先生离职。还有就是软饮料。我在2012年买了很多的白云山，当时叫广药。我是在香港重仓买的，大概在每股7-8港币的时候买了近5000万股。此后涨到38港币我们都没有卖，在38块拐过头以后才开始卖。
我觉得投资就是一个不断学习和反思的过程。我们A股市场的人喜欢炒垃圾股、重组股，我觉得这些早晚都会改变。我们主要还是思考行业天花板、商业模式盈利能力以及管理层。我们公司成立那么多年，投资盈利方面，我个人的体会是只有投轻资产、高盈利、有很强护城河的公司，才能真正赚到大钱。另外还有估值。我们特别喜欢用重点估值法。在估值方面现在A股市场还是存在挑战的。
此外，我们从2008年起慢慢地总结出来，投资还是需要分散的。过去我们只是集中在几个行业，现在我们对行业的选择更多了。过去我们持仓只有4-7只股票，现在我们更多的可能会持有20-30只股票。
对于未来的看法
很多人问中国经济会不会滞胀。如果真的滞胀的话，A股市场会面临很大的问题。中国的经济过去靠间接融资推动，现在需要靠直接融资，像日本和美国一样。所以直接融资这块，不管有没有注册制，将来一定会有很大的变化。
未来股市会怎么走？中国经济高速增长了三十七八年，会不会在这里到头了呢？
我觉得股票市场有两个最基本的原则。一个是估值，估值太高会产生泡沫，而泡沫本身就有风险；第二就是供求关系。过去20多年所形成的一有股灾就暂停新股发行的情况，在未来我觉得可能性比较小。新股发行，现在排队的有700多家，每天发一家，就要发三年。而且发完以后还有。现在市场那么高的估值，但想上市的企业仍无穷无尽。包括中概股回归，还有A股借壳。A股现在的估值很高，但这是短期的，将来一定会修复。
现在的A股还是处于去泡沫的阶段，因为泡沫还很重。去泡沫有多残酷？举两个例子。比如希腊国家商业银行，2007年股价超过640美元，现在是0.16美元；曹仁超先生在香港金融危机的时候买了一家公司，是个蓝筹股，买的时候这个公司股价已经跌了90%，买了以后又跌了90%。
但是在资本市场，你只需要做一个动作——合理的资产配置，那你就可能大赢。特别是对于掌握了很大财富的人，只需要做出这样一个专业的判断就行了。这才是真正大类资产的风险控制。早期我对此可能不太理解，但是做资产管理实际上真正地是从配置上赚到钱，这以后我才理解。
我们可以看到，在整个大的下行环境中还是有盈利增长的行业，有些行业增速还是比较快的，像传媒、通信、医药等，而且利润也在逆市上涨。这些都是转型的效果。实际上对于投资来说，无论好的坏的经济环境，都能够找到好的公司，就像2001-2004年我们找到了茅台、云南白药。这样的公司即便是在大熊市中，它们的盈利也是往上走的。在熊市中，一个更好的策略就是让投资标的更集中、更明确，这才是更好的选择。
（本文由七禾网授权，在但斌杭州演讲记录的基础上整理而成，有删节。）