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[摘要]在股灾结束后的两年，随着散户的退出和机构的不断介入，价值投资风格开始主导市场，市场投机氛围有所缓解。随着2014年沪港通的开启，标志着A股进入了资本开放新的投资时代。本文以沪港通的开通、公募基金持续扩容、养老金入市和A股被纳入MSCI指数这四大标志性事件为主，围绕2014年之后A股在国内外资本市场的表现来分析中国A股的资金结构。随着2018年2月国家首次提出独角兽回归，两会提出两年内解决退市制度改革等。这些种种改革将引导中国A股进入新的时代。因此，研究资本开放时代A股价值投资对于未来的市场意义重大。
[关键词]价值投资、A股、资本开放时代
1引言
自90年代中国开始实施股票交易制度以来，相比国外市场，这20余年是相对稳定的，并且中国股市有着特殊的运行规律。主要特点表现为：市场起伏波动大；散户为市场的中坚力量；投机主导，概念炒作盛行；退市机制不完善，市场体量不断横向扩大。随着2014年沪港通的开启，标志着A股进入了资本开放新的投资时代，近几年以品牌消费（贵州茅台）、科技消费（苹果概念）、产业转型（新能源）为代表的价值投资取代纯题材炒作投机逐步占据市场的涨幅榜，其中2017年尤为明显，贵州茅台（600519）股价一度接近800元每股市值突破1万亿人民币，2017年以来涨幅超过100%，同时大量白马股持续刷新历史新高，结构性牛市明显。随着2018年2月国家首次提出独角兽回归，两会提出两年内解决退市制度改革等。这些种种改革将引导中国A股进入新的时代。因此，研究资本开放时代A股价值投资对于未来的市场意义重大，本文将主要从2014以来的市场情况来分析中国A股的资金结构。
22014至今中国市场中A股的资金结构分析
2.1 沪港通的开通
2014年11月17日，沪港通开始实施，这是中国资本市场对外开放的重要内容，有利于加强两地资本市场联系，推动了资本市场双向开放，具体有以下三个方面的积极意义。首先，通过一项全新的合作机制有利于提振我国资本市场的综合实力，它有效深化两岸交流；其次，沪港通有助于提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力，有利于改善上海市场的投资者结构，进一步推进上海国际金融中心建设；同时，有利于香港发展成为内地投资者重要的境外投资市场，巩固和提升香港的国际金融中心地位；最后，有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心。
根据东方财富网的数据显示，自沪港通开通以来，大量海外资金通过香港市场流入内陆。截至2017年10月，流入资金总额达1900余亿，而海外资金所选个股又主要集中在貴州茅台、中国平安、招商银行、伊利股份、恒瑞医药为代表的优质白马股或优质大银行股。2018年4月11日证监会宣布将沪港通扩容4倍，这对于市场投资者来说又是一个明显的信号，借道港股通，未来将有更多的国外资金进入A股。
2.2公募基金持续扩容
自2014年开始，牛市大量吸引资金入场，随后股灾一度导致基金资金大幅流出，但是随着后两年的逐步修复，以公募基金偏爱的蓝筹股回暖为代表，公募基金市场规模再创新高。截至2017年总公募资金达到8万亿，虽然主要的贡献基金是货币类基金，不过股票型公募的规模也超过了股灾前的高点。自2017年底开始，鹏华、全兴、中欧等基金公司频频发行百亿规模的爆款基金且被瞬间抢购一空，基民对公募基金的信任度持续走高，说明未来相当长时间内，公募基金将成为市场最大的增量资金。同时，比起指数的上升和散户资金的回流，明显公募资金更加积极，其配置的标的也跑赢同期指数，使得市场进入相对的良性循环阶段。公募基金作为价值投资的拥护者也必将推进中国新时代价值投资体系的形成。
2.3养老金入市
2015年8月17日，国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，规定了养老金基金可以参与国有重点企业的股权投资。2014年末全国养老基金累计结余3.56万亿。同时，养老基金可以投资股票、股票型养老基金、股票基金、混合基金产品，且投资比例合计不得高于养老基金资产净值的30%，这意味着可以动用超过1万亿的资金直接或间接地投资于股票市场。有专家表示，若根据官方的口径，扣除预留支付资金外，全国可纳入投资运营范围的资金总计大约为2万多亿元，按照30%的上限计算，则理论上养老金入市的极限值为6000亿元。
千呼万唤，养老金入市终于发出了第一单，来自于 “基本养老保险基金八零二组合”买入了两个股票，一个是正海磁材，另一个是九阳股份。正海磁材买入了392.92万股，位列第九大流通股股东，而九阳股份买入了286.7万股，位列第十大流通股股东。这是养老金第一次正式投资A股，虽然所选个股为小盘股，但是是业绩较为稳定、成长性明确的个股。这标志着又一股以价值投资为核心的机构力量进入A股。
2.4A股被纳入MSCI指数
MSCI（Morgan Stanley Capital International）是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商（又译明晟），其旗下编制了多种指数。明晟指数（MSCI指数）是全球投资组合经理最多采用的基准指数。据彭博、晨星及eVestment的估算数据显示，截至2015年6月，全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。截至2015年末，超过790支ETF以MSCI指数为追踪标的，美国95%的投资权益的养老金以MSCI为基准。
从2014年开始，许多专业投资者就预期A股将被纳入MSCI，但由于国内市场的不成熟，导致迟迟无法纳入，2015年6月的股灾又拉长了纳入进度。终于在2017年6月底，A股正式被纳入MSCI指数，短期内能够吸引的外资在1000亿元人民币之内，2018年6月将再次放大规模，短期将预期引入3000亿资金。中长期能够吸引的新增资金可能会高达人民币2.7万亿元。显然，这又是一股以价值投资为基础的长线资金。最近高层频频表示，将扩大外资进入国内资本市场的额度和程度，QFLL额度有望被再次提振，未来外资的流入将是稳定中国资本市场的中坚力量。
3结论
在股灾结束后的两年，随着散户的退出和机构的不断介入，价值投资风格开始主导市场，市场投机氛围有所缓解。增量资金依靠港股通和公募资金持续进入A股，同时纳入明晟指数之后国际资金将会标配A股。由于增量资金的风险偏好低，且追求基本面的价值投资，随着他们的实力壮大，A股的未来的风格也将逐步转变。即使一时半会还无法完全改变，但是本人认为价值投资的新时代已经到来，并且愈演愈烈。
参考文献：
[1] Randolph B Cohen，Christopher Polk，Tuomo Vuolteenaho， The Value Spread[J].The Journal of Finance，2003，58（2）.
[2] Eugene F Fama，Kenneth R. French ，The value premium and the CAPM [J].The Journal of Finance，2006，61（5）.
[3] Yearbook. Ibbotson Stuff ，Stocks， Bonds， Bills and Inflation，2003.
[4]黄玉.价值投资在中国A股市场的应用与策略研究[D].咸阳：西北农林科技大学，2012（4）.
[5]唐福勇.沪港通开启令蓝筹股面临考验[N].中国经济时报，2014-04-11（003版）
[6]张弘林.西方股票投资思想的演变与当代中国股市研究[D].上海：复旦大学，2006.
[7]程超泽.价值投资的中国式守望[M].北京：电子工业出版社，2010.
[8]王静.中国证券投资基金价值投资的实证研究[D].青岛：中国海洋大学，2009.
[关键词]价值投资、A股、资本开放时代
1引言
自90年代中国开始实施股票交易制度以来，相比国外市场，这20余年是相对稳定的，并且中国股市有着特殊的运行规律。主要特点表现为：市场起伏波动大；散户为市场的中坚力量；投机主导，概念炒作盛行；退市机制不完善，市场体量不断横向扩大。随着2014年沪港通的开启，标志着A股进入了资本开放新的投资时代，近几年以品牌消费（贵州茅台）、科技消费（苹果概念）、产业转型（新能源）为代表的价值投资取代纯题材炒作投机逐步占据市场的涨幅榜，其中2017年尤为明显，贵州茅台（600519）股价一度接近800元每股市值突破1万亿人民币，2017年以来涨幅超过100%，同时大量白马股持续刷新历史新高，结构性牛市明显。随着2018年2月国家首次提出独角兽回归，两会提出两年内解决退市制度改革等。这些种种改革将引导中国A股进入新的时代。因此，研究资本开放时代A股价值投资对于未来的市场意义重大，本文将主要从2014以来的市场情况来分析中国A股的资金结构。
22014至今中国市场中A股的资金结构分析
2.1 沪港通的开通
2014年11月17日，沪港通开始实施，这是中国资本市场对外开放的重要内容，有利于加强两地资本市场联系，推动了资本市场双向开放，具体有以下三个方面的积极意义。首先，通过一项全新的合作机制有利于提振我国资本市场的综合实力，它有效深化两岸交流；其次，沪港通有助于提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力，有利于改善上海市场的投资者结构，进一步推进上海国际金融中心建设；同时，有利于香港发展成为内地投资者重要的境外投资市场，巩固和提升香港的国际金融中心地位；最后，有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心。
根据东方财富网的数据显示，自沪港通开通以来，大量海外资金通过香港市场流入内陆。截至2017年10月，流入资金总额达1900余亿，而海外资金所选个股又主要集中在貴州茅台、中国平安、招商银行、伊利股份、恒瑞医药为代表的优质白马股或优质大银行股。2018年4月11日证监会宣布将沪港通扩容4倍，这对于市场投资者来说又是一个明显的信号，借道港股通，未来将有更多的国外资金进入A股。
2.2公募基金持续扩容
自2014年开始，牛市大量吸引资金入场，随后股灾一度导致基金资金大幅流出，但是随着后两年的逐步修复，以公募基金偏爱的蓝筹股回暖为代表，公募基金市场规模再创新高。截至2017年总公募资金达到8万亿，虽然主要的贡献基金是货币类基金，不过股票型公募的规模也超过了股灾前的高点。自2017年底开始，鹏华、全兴、中欧等基金公司频频发行百亿规模的爆款基金且被瞬间抢购一空，基民对公募基金的信任度持续走高，说明未来相当长时间内，公募基金将成为市场最大的增量资金。同时，比起指数的上升和散户资金的回流，明显公募资金更加积极，其配置的标的也跑赢同期指数，使得市场进入相对的良性循环阶段。公募基金作为价值投资的拥护者也必将推进中国新时代价值投资体系的形成。
2.3养老金入市
2015年8月17日，国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，规定了养老金基金可以参与国有重点企业的股权投资。2014年末全国养老基金累计结余3.56万亿。同时，养老基金可以投资股票、股票型养老基金、股票基金、混合基金产品，且投资比例合计不得高于养老基金资产净值的30%，这意味着可以动用超过1万亿的资金直接或间接地投资于股票市场。有专家表示，若根据官方的口径，扣除预留支付资金外，全国可纳入投资运营范围的资金总计大约为2万多亿元，按照30%的上限计算，则理论上养老金入市的极限值为6000亿元。
千呼万唤，养老金入市终于发出了第一单，来自于 “基本养老保险基金八零二组合”买入了两个股票，一个是正海磁材，另一个是九阳股份。正海磁材买入了392.92万股，位列第九大流通股股东，而九阳股份买入了286.7万股，位列第十大流通股股东。这是养老金第一次正式投资A股，虽然所选个股为小盘股，但是是业绩较为稳定、成长性明确的个股。这标志着又一股以价值投资为核心的机构力量进入A股。
2.4A股被纳入MSCI指数
MSCI（Morgan Stanley Capital International）是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商（又译明晟），其旗下编制了多种指数。明晟指数（MSCI指数）是全球投资组合经理最多采用的基准指数。据彭博、晨星及eVestment的估算数据显示，截至2015年6月，全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。截至2015年末，超过790支ETF以MSCI指数为追踪标的，美国95%的投资权益的养老金以MSCI为基准。
从2014年开始，许多专业投资者就预期A股将被纳入MSCI，但由于国内市场的不成熟，导致迟迟无法纳入，2015年6月的股灾又拉长了纳入进度。终于在2017年6月底，A股正式被纳入MSCI指数，短期内能够吸引的外资在1000亿元人民币之内，2018年6月将再次放大规模，短期将预期引入3000亿资金。中长期能够吸引的新增资金可能会高达人民币2.7万亿元。显然，这又是一股以价值投资为基础的长线资金。最近高层频频表示，将扩大外资进入国内资本市场的额度和程度，QFLL额度有望被再次提振，未来外资的流入将是稳定中国资本市场的中坚力量。
3结论
在股灾结束后的两年，随着散户的退出和机构的不断介入，价值投资风格开始主导市场，市场投机氛围有所缓解。增量资金依靠港股通和公募资金持续进入A股，同时纳入明晟指数之后国际资金将会标配A股。由于增量资金的风险偏好低，且追求基本面的价值投资，随着他们的实力壮大，A股的未来的风格也将逐步转变。即使一时半会还无法完全改变，但是本人认为价值投资的新时代已经到来，并且愈演愈烈。
参考文献：
[1] Randolph B Cohen，Christopher Polk，Tuomo Vuolteenaho， The Value Spread[J].The Journal of Finance，2003，58（2）.
[2] Eugene F Fama，Kenneth R. French ，The value premium and the CAPM [J].The Journal of Finance，2006，61（5）.
[3] Yearbook. Ibbotson Stuff ，Stocks， Bonds， Bills and Inflation，2003.
[4]黄玉.价值投资在中国A股市场的应用与策略研究[D].咸阳：西北农林科技大学，2012（4）.
[5]唐福勇.沪港通开启令蓝筹股面临考验[N].中国经济时报，2014-04-11（003版）
[6]张弘林.西方股票投资思想的演变与当代中国股市研究[D].上海：复旦大学，2006.
[7]程超泽.价值投资的中国式守望[M].北京：电子工业出版社，2010.
[8]王静.中国证券投资基金价值投资的实证研究[D].青岛：中国海洋大学，2009.