融资与资本结构是相互作用、相互影响的关系,根据资本成本采用合理融资方式形成一定的资本结构,确定的资本结构也影响着融资方式选择及相应的资金成本。从静态而言,资本结构是企业债务资本与股权资本的比例关系,企业债务资本在总资本中所占比重。从动态而言,在完善的资本市场中,企业融资手段有一个基本的排序,即融资方式的选择,比如,内源融资优先,债务融资次之,权益融资殿后。可以说,资本结构是融资安排的结果。在现代企业融资活动中,融资方式的选择决定了企业的资本结构,合理的资本结构有利于企业发展壮大,优化企业的融资组合。Modigliani和Miller(1958)的经典之作《资本成本、公司理财与投资理论》奠定了资本结构研究的理论基础,从此,对资本结构的研究便成为企业理财的焦点问题。半个多世纪以来,围绕如何合理安排公司的资本结构以最大化公司价值这一课题,西方经济学家进行了非常深入的研究,形成了比较成熟的理论体系。然而,国外的资本结构理论建立在发达的市场经济基础上,主要是在既定的经济体制和金融体制下研究各种具体的操作方法。在我国,公司治理结构不完善,货币市场和资本市场不完善,我国的经济体制也正处于向市场经济转型的过程中,国外理论是否适合,以及多大程度上适合我国国情,还需要具体分析。另外,我国资本结构方面的研究文章,主要研究对象多是上市公司,对于不同的行业来说,资本结构有着显著的区别,共性并不能代表个性,需要对特殊行业单独分析。电力行业作为基础性产业,服务几乎面向所有的生产和消费部门,是整个因民经济活动的共同需要,研究电力行业上市公司的资本结构,有较大现实意义。本文紧紧围绕中国电力行业上市公司资本结构展开分析。中国电力行业上市公司资本结构的影响因素有哪些?资本结构会对公司绩效产生怎样的影响?这是本文研究的两个主要方面。本文分为六章。第1章导论阐述了研究背景和选题依据,并对研究思路与论文结构,研究工具和方法,可能的创新和不足,相关概念的界定等方面做总体性的描述。第2章是文献基础,系统梳理资本结构研究的历史成果。通过简要介绍早期资本结构理论,经典资本结构理论,优序融资理论、代理成本理论、激励理论,以及信号传递理论等现代资本结构理论,为分析我国上电力行业上市公司资本结构做充分的理论准备。第3章介绍电力行业的特点,分析中国电力行业上市公司资本结构的现状,并论述上市公司面对的制度基础。电力行业上市公司的资本结构与市场完善程度密切相关,而市场完善程度又是社会制度及经济环境的综合表现,分析我国国有企业融资制度变迁和资本市场制度有助于理解电力行业上市公司资本结构的现状。第4章为中国电力行业上市公司资本结构影响因素分析。首先利用因子分析法将14个原始变量缩减为6个指标,然后运用回归分析找出能影响资本结构的指标,并建立电力行业上市公司资本结构的决策模型。第5章为中国电力行业上市公司资本结构和公司绩效分析。公司绩效既是资本结构优化的目标,又是资本结构优化与否的判断标准。本文以总资产收益率作为公司绩效衡量指标,以账面资产负债率作为资本结构衡量指标,借助线性模型和二次函数模型实证地探讨了资本结构与公司绩效的关系。第6章为全文总结,阐述了本文的主要内容及主要结论,分析本文的不足,并对未来的研究作出展望。在研究过程中,本文采用多种分析工具和研究方法。第一,将理论推衍和实证分析相结合。经过长期发展,资本结构理论已经相对完善,但国内学者的研究却发现我国上市公司融资行为有违资本结构理论框架,这就需要以理论为指导,根据我国电力行业的实际情况构建模型进行实证研究,这样才可能得出有实际意义的结论。第二,运用比较分析法。将电力行业同其他行业对比才能看出电力行业的特点,将电力行业上市公司同该行业的整体水平对比才能更好理解上市公司的特殊性。通过对比,对问题的认识会逐步深入。第三,采用大量统计、计量方法。采用统计、计量方法,有数据的支持,会使结论更有实际意义。在资本结构影响因素实证分析部分,本文运用因子分析对所选指标进行简化,得到新变量,然后运用回归分析,找出主要影响因素。在资本结构与公司绩效关系部分,运用回归分析讨论资本结构对公司绩效的影响。本文的回归都采用逐步回归法,所有统计、计量分析都借助SPSS分析软件完成。经过全面、系统、深入地分析,本文得到如下主要结论:第一,中国电力行业及该行业上市公司资本结构的特点。电力行业资产负债率和全部行业资产负债率的平均水平相差不大,且各年保持稳定,电力行业长期资产负债率远高于全部行业的平均水平;电力行业上市公司资产负债率和长期资产负债率均低于整个行业的平均水平,资产负债率和长期资产负债率都经历了一个先下降而后上升的过程。第二,找出了中国电力行业上市公司资本结构的主要影响因素。中国电力行业上市公司的资产负债率和盈利能力指标、短期偿债能力指标、股权结构指标、经营能力指标负相关,和规模与资产结构指标、成长性指标正相关;长期资产负债率和经营能力指标负相关,和规模与资产结构指标、成长性指标正相关;所得税对中国电力行业上市公司的资本结构无显著影响。第三,得出电力行业上市公司资本结构和公司绩效的关系。存在一个理论临界值39.4%,在这一临界值限度之内,公司的资产负债率与公司绩效呈正相关关系,超过这一临界值,公司的资产负债率与公司绩效的关系转而呈负相关;我国电力行业上市公司资本结构未达到最优。创新是一篇论文价值的体现,具体而言,本文的创新之处可以概括如下:就研究内容而言,本文构建了一个包括理论基础、电力行业上市公司资本结构现状、制度基础、资本结构影响因素、资本结构对公司绩效影响的相对完整的逻辑框架,克服了以往对电力行业上市公司研究零打碎敲、片面分析的不足。就研究结论而言,本文得到了一些具有新意的结论。诸如所得税对中国电力行业上市公司的资本结构无显著影响;存在一个以总资产收益率为判别标准的最优资本结构区间;电力行业上市公司的资本结构未达到最优。由于研究条件的制约,本文的研究存在一些不足。第一,本文在研究过程中需要上市公司的财务信息,而我国证券监督管理制度不完善,中国诚信制度不健全,上市公司信息披露存在着一些问题,从上市公司年报中获取的信息就存在着一定偏差,这种偏差必然会影响到研究的结果。第二,影响电力行业上市公司资本结构的因素很多,包括宏观因素、行业因素和公司层面的因素。宏观因素和行业因素不宜进行量化,本文只对这些因素做理论阐述,而实证分析集中在公司层面的影响因素上,这可能导致建立的资本结构决策模型不够精确。第三,由于我国证券市场不规范,股价与实际价值相差较大,托宾Q值不能作为准确衡量公司绩效的指标。本文选用总资产收益率作为绩效指标。第四,由于我国上市公司历史较短,时序数据比较少,无法有效说明问题,本文只选用了截面数据。没有包括时序数据会影响结论的精确性。本研究的初步结束表明了更多需要研究问题的开始,在研究过程中,由此项研究引发了对更多需要研究问题的思考。第一,随着证券市场逐步成熟和有关时间序列数据逐渐增加,需要引入时间序列方法来研究电力行业上市公司的资本结构,用截面数据和时序数据构成混合数据,以此来研究才能得到更可靠的结论。第二,随着证券市场的逐步完善,使用能体现公司价值的托宾Q值作为公司绩效的衡量指标能够得到更为精确的结论。第三,宏观经济环境和行业特征对电力行业上市公司资本结构有重要影响,在未来的研究中,需要逐步将这些因素引入实证分析之中,这样才能更客观地反映资本结构的影响因素。第四,随着研究的深入,应该从电力行业上市公司资本结构研究拓展到整个电力行业公司的资本结构研究,这样才有更广泛的应用价值。