期现套利是金融市场中非常重要的行为,这种行为不仅能为投资者提供无风险或低风险的套利收益,还能促使市场价格充分反映市场信息,加强期现货市场流动性,提高市场的定价效率,因而对期现套利的研究也成为研究市场的一个重点。我国国债期货于2013年9月6日重启,这意味着市场上的利率风险管理工具更加丰富,债券市场形成了债券发行、交易和风险管理三级完整的市场体系。国债期货推出后市场的定价效率如何,是否能够充分反映市场的信息,投资者如何判断期现套利机会,面对套利机会如何操作等,都成为本文研究的重点。已有对国债期货期现套利的研究运用的是隐含回购率法,需要一些理想的假设前提,在判断套利机会及套利空间时略显粗糙,实际交易中并不能获取以此方法计算的套利利润。本文在考虑交易成本的基础上,计算出国债期货的无套利区间,期货价格超过无套利区间即存在套利机会。若市场上存在明显、大量的套利机会,说明市场定价效率低,投资者未能充分参与到套利交易中。对上市以来248个交易日、4个期货合约的实证研究结果表明,目前国债期货市场存在大量的套利机会,市场定价效率极低。造成这种现象的原因可能在于:第一,国债期货上市初期,投资者对其不熟悉,不能准确把握套利机会;第二,现货市场流动性不足和利率波动幅度小,直接导致投资者参与国债期货的意愿下降;第三,国债期货采取实物交割制度,而商业银行作为最大的持券主体,未被允许参与国债期货,使国债期货市场交易清淡;第四,本文的期现套利模型,仅考虑交易成本,未将市场冲击成本、等待成本之类的影响因素纳入模型,使得无套利区间收窄,存在更多的套利机会。