【摘 要】
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近年来,非金融企业偏离实体经营大量配置金融资产已经受到了政府以及学界的广泛关注,这种现象学术上称之为“企业金融化”。而企业金融化对微观企业以及宏观经济都会造成很多不良影响,有效抑制企业过度投资金融资产、偏离主营业务和实体经济,是保障我国未来实体经济平稳运行、健康发展,促进实体经济和金融保持良性循环的关键一环。面对企业金融化问题,我国政府以及金融监管机构都在努力改变“脱实向虚”的现状,推动实体经济的
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近年来,非金融企业偏离实体经营大量配置金融资产已经受到了政府以及学界的广泛关注,这种现象学术上称之为“企业金融化”。而企业金融化对微观企业以及宏观经济都会造成很多不良影响,有效抑制企业过度投资金融资产、偏离主营业务和实体经济,是保障我国未来实体经济平稳运行、健康发展,促进实体经济和金融保持良性循环的关键一环。面对企业金融化问题,我国政府以及金融监管机构都在努力改变“脱实向虚”的现状,推动实体经济的发展。自2010年3月31日开始,我国开始实行融资融券交易机制,至今我国融资融券经历了 6次扩容,从最初的90只标的证券发展至到现在的1600只标的证券,快速扩容的融资融券势必会对企业投资决策产生一定的影响。因此本文将对融资融券这一交易机制对于企业金融化的影响以及其中的作用机制进行研究。此外,行为金融理论认为,资本市场的非理性因素会影响到企业的投资行为。而在我国的股票市场中,散户的交易相对于机构交易占比较大,较多的非理性因素会影响股价的走势,进而会对企业的投资行为产生一定的影响,学术界上可以用投资者情绪来描述资本市场中的非理性因素。因此本文在研究融资融券对企业金融化的影响时,选择了投资者情绪这一角度。本文选取了沪深两市2007年至2018年间的3241家A股上市非金融企业作为样本观测值,将分批扩容的融资融券机制作为准自然实验,并通过构建双重差分模型来探究融资融券交易机制对于企业金融化行为的影响。在此基础上,为了探究融资机制和融券机制分别对于企业金融化行为产生的影响,本文将融资机制和融券机制分别对企业金融化进行了回归检验。研究发现,融券卖空交易对企业金融化有显著的抑制作用,融资交易对企业金融化有明显的促进作用,而在我国融资规模远大于融券规模的背景下,融资融券总体上对企业金融化起到显著促进作用。在作用机制分析中,使用通过python工具爬取东方财富网股吧上投资者发的关于A股上市公司在2007-2018年的帖子,利用文本大数据分析方法中的机器学习算法进行文本处理分析进而得到投资者情绪指数。研究发现,投资者情绪在融资融券和企业金融化之间起到了中介作用,即从融资机制看,融资交易会通过增强投资者乐观情绪造成股价不合理上涨进而改变管理者投资偏好,促进企业金融化;从融券机制看,融券交易会通过减弱投资者乐观情绪使股价信息透明度增强进而改变管理者投资偏好,抑制企业金融化。由于我国融资交易在市场中占主导地位,融资融券交易整体增强投资者乐观情绪,进而促进企业金融化。此外,通过分组检验回归发现,在行业竞争压力较小和股票市场行情较好的牛市中以及管理者持股较高、机构投资者持股较高的情况下和在非国有企业中,融资融券机制对企业金融化有更显著的促进作用。
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