【摘 要】
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自1983年第一只企业债券发行以来,信用债存量已达到了25万亿,债券品种也增加到了19种,在政策的支持下,信用债市场仍在迅速发展。但与此同时,信用风险也在急剧上升。2014年3月5日至2018年12月31日,我国共发生了326起违约事件,违约涉及金额达2445.12亿,且债券违约事件的发生逐渐向上市公司或高等级债券集聚,国有企业甚至中央国有企业发生违约的情况也逐渐增多。据研究部门与市场观点,我国2
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自1983年第一只企业债券发行以来,信用债存量已达到了25万亿,债券品种也增加到了19种,在政策的支持下,信用债市场仍在迅速发展。但与此同时,信用风险也在急剧上升。2014年3月5日至2018年12月31日,我国共发生了326起违约事件,违约涉及金额达2445.12亿,且债券违约事件的发生逐渐向上市公司或高等级债券集聚,国有企业甚至中央国有企业发生违约的情况也逐渐增多。据研究部门与市场观点,我国2019年经济下行压力仍然较大,加上债券偿还将迎来高峰期,因此对信用债违约的研究显得十分重要。本文首先从信用债市场、发行利率等维度对信用债违约现状进行了理论分析。然后选取了2018年12月31日前所有的债券违约主体作为研究对象,按企业所属行业分别设置了对照组,利用Logistic模型对所选指标与债券违约概率间的联系进行了实证分析,得到以下结论:企业经营、投资与筹资活动现金流量对企业债券违约概率有显著为负的影响,企业应当以自由现金流作为经营管理最重要的参考指标。企业若属于国有企业,其债券违约的概率也会相对其他性质的企业下降;若属于上市公司,其债券违约的概率也会下降。而企业发行债券的加权平均利率,对外担保余额,有息负债率与债券违约概率呈正相关关系,因此企业应当做好自身的负债管理,力求降低资金的平均成本。另一方面,企业发行债券的总规模对债券违约概率的影响并不显著,这需要结合企业的投资决策、在产业链中的地位与经营管理能力等来综合判断。对于企业是否属于周期或是过剩行业的测度,实证结果表明属于周期或是过剩行业的企业其债券违约概率反而会下降,这与理论上的分析不符合,其中最重要的一个原因应是2015年启动的供给侧结构性改革。最后,本文针对企业现金流管理、负债端管理、支持民营企业投融资与加强债券市场监管四个方面提出了政策建议。
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