论文部分内容阅读
我国从20世纪80年代开始引入私募股权基金(PrivateEquity,PE),经过了近半个世纪的发展,PE在我国取得了长足的发展。然而,相比国际PE市场,我国PE仍处在初期阶段,正面临历史性机遇的同时,也存在着制度缺失,人才匮乏,投资观念淡薄等一些问题。在这样的背景下,不同类型PE管理机构逐渐摸索出了一些独具中国特色的投资行为方式和偏好。鉴于此,本文对我国PE投资行为进行了系统的分析和论证,深入研究了我国PE市场上比较常见且典型的PE(联合、分阶段)投资行为动机及其对投资绩效的影响,弥补现有研究的缺口。主要研究内容和结论如下:首先,梳理了PE的相关理论,主要包括委托代理理论、交易成本理论,还包括对委托代理理论的拓展和一些其他相关理论研究,结合PE运作流程和商业模式构成一个相对完整的PE知识体系,形成PE投资行为“特征-动机-绩效”的研究思路。其次,对样本数据进行了收集和筛选后,在充分利用数据材料的基础上,从PE总量、分布和方式三个角度对PE投资行为状况进行详细的统计描述分析,以勾勒其动态演化趋势及变迁过程,抽象、概括PE投资行为特征。研究表明:近几年,我国PE行业不管从规模还是投资方式都有了长足的发展,且我国PE具有地域聚集特征,青睐于高新技术行业,阶段分布具有后移动的趋势。我国PE联合投资和分阶段投资比例逐年增加,针对不同地域、行业和阶段的增长幅度和偏好有所不同为后文的进一步研究提供现实素材。第三,分别梳理和归纳出分阶段投资和联合投资的三大动机,并在此基础上提出相关研究假设进行实证检验。根据因变量设定的不同,本文分别采用泊松回归(Possion Regression)、逻辑回归(Logistic Regression)和稳健最小二乘(Robust)回归等不同方法。实证检验结果表明:代理风险、套牢风险是我国PE管理机构分阶段投资主要动机;财务动机、资源动机和未来交易流是我国PE管理机构联合投资行为主要动机。最后,从PE投资行为对投资绩效的正向和负向两方面影响进行实证检验,进一步检验对不同情境下PE投资行为对投资绩效的影响。实证检验结果表明:我国PE管理机构的分阶段投资行为对其退出时的投资绩效具有显著的正向影响,当PE管理机构试图通过阶段投资来降低代理成本并提高投资绩效时,分阶段行为应用在跨省/市投资时,确实能够提高投资绩效;然而,当投资于本省/市的被投企业时,分阶段行为则会产生相反的效果。PE管理机构的联合投资行为对其退出时的投资绩效具有显著的负向影响,由于联合投资行为存在投前“选择劣势”,当PE行业市场竞争激烈时,PE的联合投资行为对投资绩效的负向影响更显著。本文立足于PE视角研究了我国PE投资行为的动机、绩效差异及其背后的影响机制。助于明晰PE有效采取投资行为的方法和途径,对PE投资具有重要的实践指导价值,对促进PE行业的健康发展和实现PE有效助推科技创新,具有重要的意义。