2004年10月原中国保监会颁布的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》拉开了保险资金直接投资股票市场的序幕,经过十多年的发展,保险公司已经成为资本市场第二大机构投资者。保险资金主要来源于资本金和责任准备金,具有规模大、周期长、来源稳定的特点,而这些特点要求保险资金更加注重长期投资和价值投资。在低利率背景下,股票市场成为保险资金提高投资收益,降低资产负债错配风险的重要渠道。保险资金股票投资不仅可以发挥机构投资者风险识别、规范运作和持续管理的优势,还可以督促被投资企业完善治理结构,规范运作机制,推动企业市场化治理机制培育。我国经济正处在由高速增长向高质量发展转变的阶段。企业是推动国民经济发展的重要力量,经过多年的积累,我国企业竞争力有了明显提高,但和世界发达国家相比,仍存在大而不强、发展质量不高的问题。因此企业高质量发展对于推动经济高质量发展至关重要。投融资是企业重要的财务决策,生产要素的筹集和分配是企业高质量发展的必要保证。由于市场化改革尚未完成,企业在向高质量发展转变过程中面临诸多问题。从融资角度来看,融资成本关乎企业运营和未来的盈利能力,较高的融资成本成为企业实现高质量发展的绊脚石。从投资角度来看,大量产业资本配置金融资产的水平持续上升,而固定资产投资和创新投资不断下滑,长此以往将动摇实体经济发展根基。因此如何帮助企业降低融资成本,优化投资决策实现高质量发展具有一定的理论价值和现实意义,同时也能为政府部门制定经济政策,引导企业高质量发展提供决策依据。从长期来看,保险资金追求价值投资的目标和企业通过高质量发展实现价值提升的目标具有较高的契合度。一方面保险公司利用机构投资者和股东的身份改善了企业信息环境,提升了企业治理水平,推动了企业高质量发展;另一方面保险公司通过投资上市公司,可将自身优势和需求同企业发展紧密结合,在服务实体经济过程中更好地分享企业成长红利。基于以上背景,本文使用理论分析和实证分析相结合的方法,围绕文章主题运用相关理论探究保险资金持股对企业投融资的影响机制,实证检验了保险资金持股对企业债务融资成本、金融投资、固定资产投资、创新投资的影响,并进行稳健性和内生性检验。此外,本文还基于保险资金和企业视角进行异质性分析,利用中介效应模型挖掘内在的影响机制。全文共分为七个部分,各部分的内容如下:第一部分为导论。本部分阐述了选题背景、研究意义,并结合文章主题进行研究对象界定和文献梳理,总结现有研究不足。同时介绍了本文的研究内容、研究方法、研究思路和研究框架,指出可能存在的创新和不足之处。第二部分为研究基础。基于已有保险资金持股和企业投融资的研究,本文对资产组合、委托代理、信息不对称、利益相关者、公司治理理论进行阐述,并利用上述理论对保险资金持股影响企业投融资的影响机制进行分析,最后阐述了保险资金持股现状。第三部分为保险资金持股对企业债务融资的影响。外部融资是企业开展经营活动的重要保证。现阶段债务融资是企业外部融资最主要的方式,同时调研数据显示,融资成本因素仍居于影响企业发展的各项成本因素之首。因此研究如何降低债务融资成本对促进企业高质量发展具有重要意义。本部分意在探讨保险资金持股能否降低企业债务融资成本。实证结果表明,保险资金持股降低了企业债务融资成本,且经过稳健性及内生性检验后该结论依然成立。分样本回归发现,分红险和传统险持股、国有保险公司持股、大型保险公司持股更能降低企业债务融资成本;对于小规模企业、位于金融生态环境差地区的企业、融资约束程度高的企业,保险资金持股降低企业债务融资成本的作用更为明显。机制检验表明,保险资金持股通过增加保险机构实地调研上市公司,抑制上市公司违规行为降低了企业债务融资成本。进一步分析表明,保险资金持股增加了企业债务融资规模。第四部分为保险资金持股对企业金融投资的影响。随着实体经济投资回报率的下滑,部分产业资本脱离实体经济循环体系,大量配置金融资产,造成产业结构失衡。本部分考察了保险资金持股对企业金融投资的影响。实证结果表明,保险资金持股抑制了企业金融投资,经过稳健性及内生性检验后该结论依然成立。分样本回归发现,分红险和传统险持股、国有和大型保险公司持股能够显著抑制企业金融投资;对于大型企业、国有企业,保险资金持股抑制企业金融投资的作用更为明显,但对处在不同金融生态环境地区企业的影响不存在差异;同时保险资金持股对抑制企业持有长期金融资产的作用更为显著。机制分析表明,保险资金持股通过提升企业内部控制质量抑制了企业金融投资。第五部分为保险资金持股对企业固定资产投资的影响。固定资产投资是企业聚焦主营业务的重要保证,本部分考察了保险资金持股对企业固定资产投资的影响。实证结果表明,保险资金持股促进了企业固定资产投资,经过稳健性和内生性检验后该结论依然成立。分样本回归发现,分红险、传统险和投连险持股、国有和非国有保险公司持股、大型保险公司持股促进了企业固定资产投资;对于小企业、处在金融生态环境差地区的企业,保险资金持股促进企业固定资产投资的作用更为明显。机制分析表明,保险资金持股通过增加保险机构调研、降低代理成本促进了企业固定资产投资。第六部分为保险资金持股对企业创新投资的影响。创新是一项回报周期长、收益不确定的投资活动,对企业内部资源配置具有较高的要求。基于理性经济人思维,经理人更倾向回避创新进而追求“安逸生活”,即经理人创新意愿不高。因此,提高经理人创新意愿对企业创新尤为重要。本部分检验了保险资金持股对企业创新投资的影响,实证结果表明保险资金持股促进了企业研发投入,经过稳健性和内生性检验后该结论依然成立。分样本回归发现,分红险持股更能促进企业研发投入,国有保险公司、大型保险公司持股促进了企业研发投入;对于非国有企业、处在金融生态环境差地区的企业、小规模企业,保险资金持股对企业研发投入的促进作用更加明显。机制检验表明,保险资金持股通过吸引保险机构调研、抑制管理层短视促进了企业研发投入。最后本章的结论支持了职业生涯忧虑假说。第七部分为研究结论和对策建议。本部分对研究结论进行阐述,并基于当下经济环境从保险公司、上市公司、监管部门三方面提出本文的建议。一是保险公司要充分利用保险资金服务实体经济:国有和大型保险公司要强化自身责任感,积极参与企业公司治理;主动参与企业调研,增加资本市场信息供给;加强自身股票投资投研能力建设,完善股票投资的风险管理;优化产品结构,协调产品属性。二是上市公司要强化信息沟通,完善治理机制:主动邀请保险机构实地调研,增进投资者对企业的了解和认同;加强内部控制建设,落实控制活动的有效性;设立中长期考核目标,缓解经理人“职业生涯忧虑”;优化股权结构,吸引保险资金参股。三是监管部门要努力打造良好的制度环境:在保险公司偿付能力监管中考虑引入时间因子;加强政策引导,提高保险资金服务实体经济的规模;鼓励保险机构实地调研,完善调研信息披露;建立国家级中小企业金融服务平台,规范金融服务收费;改善金融生态环境,加强政策倾斜力度。本文可能的创新:（1）扩展了保险资金持股对企业行为影响的研究领域。以往对保险资金持股的研究主要关注保险资金持股偏好、保险资金持股对资本市场、企业违规、会计信息质量的影响,本文将保险资金持股的经济后果拓展到企业具体投融资行为,为保险资金发挥公司治理效应提供新的微观证据。（2）加强了对异质性机构投资者的理解。以往关于机构投资者的研究主要关注整体机构投资者的影响,随着保险资金在资本市场投资规模日益庞大,其对上市公司影响的研究尚不深入,本文的探索有利于更好地理解异质性机构投资者对上市公司产生的影响。（3）深化了保险资金服务实体经济的渠道。本文基于保险资金运用的视角,考察保险资金持股对企业投融资的影响,并挖掘潜在的影响机制,在理论上有助于理解保险公司发挥公司治理效应的渠道,在实践上为保险业服务实体经济提供一定的决策支撑。（4）检验了不同来源的保险资金对企业投融资的影响。基于保险资金异质性视角,利用手工整理的数据分析不同险种、保险公司产权性质、保险公司规模如何影响保险资金持股和企业投融资的关系,为监管部门优化监管政策提供理论依据。尽管本文从多个角度探讨了保险资金持股对企业投融资的影响,但仍存在不足之处:限于数据可得性,后续研究有待进一步跟进;保险资金影响企业投融资的影响渠道尚需拓展。