股权结构与公司绩效的关系是近几年来财务理论及企业理论研究所关注的热点问题之一,之所以引起大家的关注是因为股权结构作为公司治理结构的重要组成部分和基础,其设置状况是否合理对公司绩效具有决定性的作用。股权分置是过去若干年来支撑我国资本市场运行的制度平台,造成上市公司的股权结构极不合理、不规范,表现为:上市公司股权被人为地割裂为非流通股和流通股两部分,非流通股股东持股比例较高,约为三分之二,并且通常为国有股、法人股,股权集中度过高,国有股比重过大且不流通,而流通股又过于分散。这使得公司治理缺乏共同的利益基础,上市公司治理结构存在严重缺陷,再加上同股不同权,很容易产生一股独大的现象。社会公众股股东难以对公司进行有效地监督,导致大股东侵害上市公司利益的情况时有发生,使流通股股东,特别是中小股东的合法权益遭受损害;再加上过于强调国有股权的绝对控制和真正意义上的所有者缺位,使得我国上市公司受到了“大股东控制”和“内部人控制”双重侵害,也不利于公司治理外部竞争环境的发展,在诸多方面制约了上市公司治理机制的完善和公司绩效的提高。因此,股权分置是中国上市公司治理诸多缺陷的症结所在。2005年4月29日,我国股权分置改革正式启动,上市公司以“非流通股股东向流通股股东支付对价,来获得流通权的方式”逐步、分批进入股改。至2007年5月,沪深完成或进入股改程序的公司接近1300家,占应股改上市公司的97%,总市值超过98%,股改已基本完成,股票“全流通”也将随之成为现实。本文以此为背景,意在研究中国上市公司股权结构在股权分置改革后的变化及其对公司治理,进而对公司绩效的影响,以此对之后“全流通”时代提出通过调整股权结构,改善公司治理结构,来提高公司绩效的建议。其研究的理论与现实意义不言而喻。遵循理论分析、实证检验和提出建议这样一个基本框架,本文分五章进行分析研究:第一章:绪论。主要论述研究的意义和目的、研究思路与方法、主要贡献和不足、背景和文献综述。第二章:阐述了股权分置改革的制度背景。分别介绍了股权分置的成因、弊端和改革的意义,作为本文的背景资料。股权分置使得目前我国上市公司的股权结构具有股权集中度过高,国有股比重过大且不流通,流通股过于分散等特征。而股权分置改革可从根本上解决以上我国股权结构的核心问题,优化股权结构,实现股票的全流通。第三章:是对股权结构影响公司绩效的理论分析。一、以股权结构的内涵为切入点,通过介绍股权结构的概念和它的两层含义(股权集中度和股权构成),给出了一个合理的股权结构应有的特征,并细化了股权性质(流通股和非流通股)和股权集中度(股东持股比例的不同表现出来的公司股权的集中程度和股权制衡度);二、对相关理论(产权理论、两权分离理论、企业契约理论、交易费用理论和委托代理理论)进行了简单的介绍,在此基础上分析、总结了股权结构对公司绩效的影响;三、论述股权结构对公司绩效的影响机制。由于股权结构、公司治理、公司绩效三者之间存在着顺次的、不可逆的关系,本文分别论述了股权性质和股权集中度通过作用于公司治理,最终影响公司绩效,得出了以下结论:国家持股比例过高将对公司绩效产生负面影响;法人股东对公司绩效产生正面影响;流通股股东对公司绩效无法产生明显的影响;当股权适度集中且有较好的股权制衡度(即股权相对集中)时,最有可能为公司治理带来有利影响,提升公司绩效。第四章:股权结构与公司绩效关系的实证分析。本文采用实证的研究方法,在论述相关研究成果和理论分析的基础上,提出股权结构和公司绩效之间关系的研究假设,以2007年末完成股改的公司为样本,利用其2004年末和2007年末的相关数据,对股权结构与公司绩效的关系进行了实证分析。一、通过描述性统计分析了股权结构和公司绩效的变动情况,对股改的成效做出了评价;二、通过回归分析论述了我国上市公司股权结构和公司绩效的关系。本文的实证结果与理论分析的结果一致:以下假设均成立:假设1“国有股比例与公司绩效呈负相关”;假设2“法人股比例与公司绩效呈倒U型”;假设3“流通股比例与公司绩效不存在显著的相关关系”。且股权分置改革实施后,上市公司股权结构与公司绩效之间的关系仍基本符合本文所提出的以上假设。但国家股对公司绩效的负影响较股改前更加明显,充分说明国有股由非流通股转为流通股具有必要性和迫切性。目前我国的法人股比例还普遍偏小,应适量增加法人股的持股比例使其趋于极值点,这一过程将持续提升公司绩效。这主要是因为我国的法人股东既不同于国家股东,他们具有更大的监控动力和能力;也不同于处于中小投资者的流通股东,他们倾向于长期投资而不是短期投机。而流通A股对之产生的负影响则已明显下降,虽然在现阶段通过提高流通股比例来达到公司绩效增长的目标还有一定的困难,但这并不等于提高上市公司的流通股比例没有必要。随着股权分置改革的进一步深化,国家股逐渐由受限制流通股份转为流通股,法人股也实现全流通,股权结构日趋合理,法人股将在公司治理和提高公司绩效方面扮演越来越重要的角色。随着流通股比例的增加,众多的中小投资者将逐步发展为理性的投资者,从而也将提高上市公司的绩效。对于公司绩效,与第一大股东持股比例呈负相关,与前十大股东持股比例呈正相关,且第一大股东受第二大股东或第二大股东至第十大股东制衡度呈正相关,充分证明假设4:股权相对集中与公司绩效正相关是成立的。因此降低第一大股东持股比例,提高第二大股东至第十大股东持股比例,缩小第一大股东与其他大股东持股比例的差距,培育相对控股股东,使股权相对集中,将有助于提高我国上市公司的经营绩效,同时也验证了股权分置改革增强股票流动性,分散控股权发挥的积极作用。股权分置改革无论是从股权性质还是从股权集中度,均改善了我国上市公司的股权结构,股权由股改前的过度集中逐步向适度集中过渡,我国上市公司的绩效也有所提高。可见,适度集中的股权结构对我国上市公司的绩效有着积极的作用。第五章:实证结论及政策建议。在以上分析的基础上,提出全流通时代优化上市公司的股权结构,完善上市公司的治理结构,进而提升上市公司绩效的建议:适当减持国有股、建立法人股的主导地位、提升中小股东对公司治理的参与程度、由“一股独大”到多个大股东制衡、健全董事会制度和建立有效的激励和约束机制。示意图如下:本文采用定量研究与定性研究相结合,理论研究和实证研究相结合的方法,进行比较分析,优势结合,互为辅助。1、定量研究与定性研究相结合。本文定性分析了股权结构对公司治理和公司绩效的相关性,股权分置改革对其的影响,并结合大量企业的样本数据进行了定量分析。2、理论研究和实证研究相结合。论文在文献综述的基础上,从股权分置的弊端入手,深刻剖析了股权分置改革对改善上市公司股权、完善公司治理结构、提高治理效率进而提高公司绩效所具有的重要意义。从理论上回答了股权分置改革的价值。在实证研究部分,本文对股权分置改革前后的股权结构和公司绩效的同期数据进行比较分析,验证了上述理论预期,论证方法严谨,说服力强。创新之处在于:1、本文是以2007年末已完成股改的上市公司为样本,搜集了其2004年末和2007年末对股权结构和公司绩效具有代表性的财务数据进行实证研究,通过描述性统计比较股改前后的变化和回归分析讨论股权结构与公司绩效的相关性,来评价股改的效应;2、本文考虑了在进行股权结构与公司绩效的相关性分析时,样本公司所处不同行业带来的影响,将行业设为虚拟变量引入模型;并考虑了样本公司完成股改的时间不同,跨越三个报告期,股改的效应可能会有所不同,因此也将样本公司完成股改的时间引入模型进行讨论;3、结合实证分析的结果,基于证券市场即将进入一个全流通时代,提出了通过优化上市公司的股权结构,完善上市公司的治理结构,进而提升上市公司绩效的政策建议。