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全球经济一体化带来了范围更为广泛、程度更为深远的竞争,这种竞争不仅体现在国家与国家之间的竞争,更体现在作为微观经济主体的企业与企业之间的竞争。股权结构和公司治理结构是否能支撑企业价值扩展是影响企业竞争力的关键因素之一。如何认识我国股权结构的共性和个性?如何把这种认识和“国退民进”改革战略和现代企业制度建设挂钩?股权结构和公司治理结构之间的联系在哪里?股权结构对企业价值影响的传导机制是什么?如何发挥作用?如何正确评价国内现有有关股权结构和企业价值研究文献的缺陷?如果采用定量方式研究,我国上市公司股权结构对企业价值是否有显著影响?股权分置改革是弥补我国证券市场制度缺陷的重大举措,是股权结构改善的重大进步,如何在全流通的新环境下研究股权结构对企业价值的影响及其机制?所有这些问题的回答构成了本文的行文线索和研究意义之所在。
本文第一章重点介绍了研究背景和选题依据、研究目的和意义。
第二章是国内外文献综述,得到的结论是国外学者在股权结构对企业价值影响的分析上并没有得到一致的结论,正相关、负相关、曲线相关和不相关的结论都有。同样,起步很晚的国内学者在中国上市公司股权结构对企业价值影响的研究上也没有得到一致的结论。
第三章是理论基础分析,首先,本文具有一定理论开创性地研究了股权结构和公司治理结构之间的理论关系,接着分析了前者到后者的四种传导机制。公司治理理论包含股权结构研究,而前者具有四大理论基础,分别是基于古典新经济学的管家理论,基于信息经济学的委托代理理论,基于契约经济学的不完全契约理论,基于契约经济学和产权经济学的利益相关者理论,其中,居主流地位的是委托代理理论。
第四章是国内外股权结构比较的实务研究,由于经济等多方面因素的不同,不同国家上市公司的股权结构具有不同成因,呈现出不同特点和模式,最有代表性的是德日模式、英美模式和东亚模式。国际比较给予我们的启示之一是一股独大并非中国上市公司股权结构独一无二的特征,之二是包括法律体系、生产要素市场和产品市场等在内的外部环境很重要。我国股权结构具有如下特点和问题:股权高度集中;政府主导型股权结构,国有股“一股独大”;法人和机构投资者发展滞后;大股东侵占中小股东和上市公司利益;公司治理功能较弱。
第五章是股权结构对企业价值影响的实证分析。本文发现国内现有研究成果具有“股权分类不彻底、股东持股比例计算方法不合理、ROE度量企业价值不合理”等三大缺陷。本文统计方法的实证分析结果表明:(1)无论在所有行业样本还是竞争性行业样本中,随着第一大股东持股比例的增加,即控股程度越来越高,托宾Q代表的企业价值先增加,然后下降,在15-25%的分散控股和25-51%的相对控股区间,企业价值达到最大。(2)无论是所有行业样本还是竞争性行业样本,国有企业和私营产权控股企业的企业价值最高,国家股控股企业在竞争性行业中的企业价值表现要比在所有行业中表现差,这表明国家资本应该退出竞争性行业,但在非竞争性行业可控股。私营产权控股在竞争性行业中的企业价值达到最大,不仅好于其他类型控股股东的价值表现,也要好于其自身在所有行业中的价值贡献。
第七章改善股权结构及其对企业价值影响的对策建议主要包括:继续坚定不移地实施“国退民进”战略,积极发展机构投资者,培养潜在大股东;保护外部股东和完善中小投资者保护制度;引入市值考核机制;适当引入管理层和职工持股计划。