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现代意义上的金融市场风险测量是在马克维茨的资本资产定价模型和布莱克—斯库尔斯期权定价模型的基础上发展起来的。使用VaR方法测量和管理金融机构的市场风险是在20世纪90年代确立并在发达国家得到广泛应用的。在我国新兴的证券市场中,使用VaR方法测量开放式基金的市场风险具有重要的现实意义。
以往开放式基金风险研究主要以定性为主,利用VaR-GARCH模型对开放式基金风险的实证研究罕有笔墨。分析其原因,最主要是开放式基金发展时间较短,数据获得性差,难以建立有效的定量分析的数学模型,所以一直是开放式基金风险研究的薄弱环节。
本文选择VaR-GARCH模型方法对开放式基金和封闭式基金的VaR进行定量计算。利用开放式基金和封闭式基金的周收益率数据对开放式基金和封闭式基金的总体风险进行横向比较。此外,利用开放式基金周收益率序列和日收益率序列计算得出的不同VaR值进行纵向比较,最后引入经VaR调整后RAROC业绩评估指标来综合比较开放式基金的风险与收益。
通过实证研究得到以下结论:
1)开放式基金的VaR值与其投资理念和投资风格相关。债券型开放式基金风险最小,成长型开放式基金风险最大;
2)开放式基金的风险水平明显低于封闭式基金的风险水平;
3)建议使用绝对VaR和RAROC指标综合考察开放式基金的风险和收益。