做空机制是一种创新型市场交易机制,在证券市场上发挥着重要作用。做空机制为市场提供的流动性能够改善股票的定价效率,达到抑制股票泡沫的功能。因此全球绝大部分证券交易所都允许做空机制的存在,中国A股市场也在2010年正式引入了融券制度。截止到2020年1月,A股可融券股票数量达到1600只,市场融资融券标的市值占总市值比重达到80%以上。然而,近年来做空机构频繁做空上市公司,尤其2020年新冠疫情以来,股票市场因投资者恐慌情绪的增长、市场经济的下行等因素的影响而变得更加动荡不安,做空机构也加大了对上市公司的做空力度,致使上市公司股票价格出现明显波动,这让我们对做空机制的功能进行重新审视。相较于国内A股市场,海外市场做空机制更加完善,因此,我们取美国上市的中概股公司为研究对象,分析做空机制是否有助于改善股票定价效率,维护市场稳定。这对于中概股上市公司抵御做空危机具有一定意义,也有助于为我国完善做空机制提出合理化建议。首先,本文第一章介绍了市场有效性、股票定价效率和做空机制等基本概念,以及投资者投资行为与演化博弈等相关理论,为全文研究奠定理论基础。其次,第二章从做空事件中投资者行为角度出发,构建了做空机构、机构投资者与个人投资者三方博弈的演化博弈模型。通过复制动态方程推导以及演化稳定策略的求解,得出当做空机构采取技术做空策略、机构投资者与个人投资者均采取理性策略时,或者当做空机构采取恶意做空、机构投资者与个人投资者均采取噪声策略时,系统能够达到稳定状态,但前者三主体策略的选择将提高股票定价效率,而后者三主体策略的选择将降低股票定价效率。最后,以浑水做空瑞幸咖啡为例,对做空过程中投资者投资行为进行分析,进一步证实做空通过影响投资行为对股票定价效率产生影响。第三章在第二章理论分析的基础上,对做空如何影响股票定价效率进行实证检验。首先,本章构建了衡量股票定价效率的指标SYN,并基于事件研究法,分析做空报告发布日前后各一年时间区间上股票定价效率的变化。从分析结果可以看出,整个时间区间内股票定价效率都在不断波动,且在做空报告发布日前后的两个月内,SYN的值急剧下降,说明做空报告的发布使得股票定价效率显著提升。接着对做空比例与SYN进行面板数据回归分析,结果显著为负,进一步证明做空对股票定价效率有正向的提升作用。最后,通过控制变量分组、更换被解释变量的方式对模型进行稳健性检验,证明了模型是稳健的。