金融系统的核心功能在于就现实环境中存在的风险，从时间、空间两个维度，对经济资源作出最优配置。卖空交易机制作为金融系统的重要组成部分，被认为是市场不可或缺的定价手段。然而直到2010年3月，我国才正式启动融资融券交易业务，从而结束了我国资本市场长达二十年的单边市状态。证监会此举旨在提高个股定价效率、减缓个股波动，保护中小投资者。但是自融资融券制度推出以来，我国证券市场依然出现了剧烈波动，甚至在2016年出现了以往从未有过的千股跌停、千股涨停等股市异象。这段期间融资融券余额也经历了从迅速增长到迅速回落的过程，但伴随的却是股市的暴涨暴跌，并在一年多的时间内完成了牛熊市的转换，二者之间似乎存在着正反馈或负反馈的关系。直观印象是在牛熊市状态下，融资融券的推出并没有达到平稳市场，提高个股定价效率的预期目的，反而却加剧了个股的暴涨暴跌风险。
　　国内外学者的研究表明，如Kraus和Rubin（2003）、Goldstein和Guembel(2008)，廖士光（2012）等，卖空机制的存在并不总能提高资产定价效率，降低市场波动，其作用方向最终取决于模型中参数的设定及不同的市场状态。不同的市场状态下，各国对待融资融券的态度也是不一样的，在市场稳定时期，主要是放松卖空限制，卖空交易成本也较低，而在牛熊市场环境中，则恰恰相反，或是部分限制融资融券业务，或是完全限制。然而国内现有研究中的样本区间大多集中在2010年至2013年，这段时期我国股市处于相对低迷的熊市状态，以该样本区间进行研究所得出的结论依赖于当时所处的市场状态，当市场状态转变为牛市状态时，得出的结论是否仍然稳健，存在疑问。
　　因此在分析我国融资融券对个股波动及定价效率的影响时，应当充分考虑证券市场状态的影响。当市场状态转换为牛市时，投资者变得更加偏好风险，投资策略也由保守转换为激进，随着牛市的进程，对待融资融券的态度将发生根本改变，融资融券规模迅速增加，但受制于融资融券规模的严重不对称，造成股价严重高估，脱离公司基本面，最终导致个股定价效率低下，波动增加。
　　为了考察牛市中融资融券对个股波动、定价效率的影响，本文首先对牛市状态进行了界定，然后以2014年9月第五次扩容为研究对象，考虑到政策变量选取过程中存在较大的内生性问题，故借助PSM倾向匹配得分法选取实验组与对照组，并构造双重差分模型。为求实证结果稳健，本文综合采用多种方法对个股波动、定价效率进行测度，其中波动代理变量采用个股月收益率方差及个股月异质性波动指标，定价效率代理变量采用个股与滞后期市场收益率间的相关系数及由Hou和Moskowitz（2005）提出的信息调整速度指标。
　　实证结果表明，在牛市状态下，融资融券交易机制的推出并没有起到降低个股波动的作用，反而存在加剧个股波动的可能，同时对提高个股信息含量、加快面对信息变化的调整速度也不存在显著的改善作用。通过分组研究及回归分析，本文还发现个股流通市值、市场类型、账面市值比及换手率等变量会对个股波动及定价效率产生显著影响。在个股波动上，具体表现为账面市值比高，流通市值大的个股，其波动要更低：不同市场板块间个股的波动也存在较大差异，即主板市场波动最低，中小板市场次之，创业板市场波动最高；同时换手率高的个股，往往也具有更高的波动水平，但机构投资者的持股行为并未对个股波动产生显著影响。在定价效率上，换手率、账面市值比高的个股，在信息含量及信息调整速度上也具有更好的表现；流通市值高的个股，其信息含量要更低，面对信息变化的调整速度也要更慢；同时机构投资者的持股行为能够显著改善个股信息含量，但是就信息调整速度而言，并不存在显著作用。
　　本文创新之处在于考察了牛市状态下，融资融券对个股波动及定价效率的影响，丰富了前人在单一市场环境下的研究，验证了在不同市场状态下，融资融券对个股波动及定价效率的影响是不一致的。同时本文综合采用了倾向匹配得分法及双重差分法来尽可能控制模型中存在的内生性问题，以求更加稳健的结果。但不足的是，受我国股市政策导向性较强的影响，未能完全消除内生性问题，这可能造成实证结果上的偏差。