报告主要观点：(?)棉花供需结构：当前国际棉花处于供过于求的局面。从需求方看,全球范围内的经济周期低谷使得棉花生产下游棉纺织制造行业业绩低迷,从而使得其对棉花的需求大幅减少；而从供给方看,全球范围内棉花产量并没有随着需求的萎缩而缩减,而是反而有逐年增长的趋势,从而使得全球棉花出现严峻的供过于求产能过剩的局面,并导致国际棉花期末库存量不断走高。我国作为棉花需求大国,一直常年处于棉花供不应求的状况,但随着国内棉纺织行业受经济周期和人口红利消失的影响而萎缩,目前国内的供需缺口正在逐年缩小,并导致我国棉花进口量逐渐降低。(?)棉花相关因素：2012年7月份发生的美国旱灾和我国洪灾,对国际和国内的棉花供给影响有限。尽管自然灾害导致的棉花减产会对于棉花的供给产生影响,但由于目前国际范围内棉花产能处于严重过剩中,棉花库存量极高,尽管自然灾害的发生地美国和中国均为棉花生产大国,小范围内的自然灾害和减产或许会由于投资者预期改变而带来市场价格的短期波动,但并不会改变整个棉花的供需基本面情况,也不会因而对国际和国内的棉花价格形成长期性和趋势性的影响。《国内纺织行业十二五规划》鼓励新型纺织纤维的产业政策和促棉价与国际接轨的关税政策将对国内棉价带来下行压力。十二五规划对替代产品的鼓励将会使得国内表现低迷的棉纺织行业对棉花的需求进一步萎缩,从而使得国内棉花供需缺口进一步收窄。同时,促使国内棉价与供求严重过剩价格低迷的国际棉价接轨,也将会使得国内棉价有进一步下行的风险。(?)棉价行情展望：预计未来一年中,棉价将持续震荡走低。从历史棉价来看,国内棉花价格指数cc index328从2011年3月10日报价31228元／吨的高点,一路回落到目前2012年6月29日的18164元／吨。国内郑商所和美国洲际交易所的的棉花期货也从2011年初开始大幅跳水并持续走低。预计供求格局的延续将会持续影响到国际国内棉价持续震荡走低,这一趋势预计将会持续到2013年2季度经济回暖之前。如果全球和国内经济回暖时间和速度慢于预期,则这一趋势的影响将会持续。(?)套期保值策略：华茂股份应每季度卖出1067手CF期货合约进行套保。基于对棉花基本面所处的产能过剩局面和对未来棉价将会持续下行的预测,本文建议安徽华茂纺织股份有限公司对其库存的棉花执行卖出套期保值策略。建议其在与国内棉价相关度更高的郑州商品交易所进行棉花套期保值,根据测算,华茂股份公司每季度应卖出1067手CF期货合约,以规避未来棉价下跌所导致的风险。(?)策略的预评估：华茂股份公司主营实业,套期保值策略减少了棉花价格波动带来的影响。我们对未来棉花价格变动按照价格无变动、价格下跌(符合预期)价格上涨(与预期相悖)三种假设分别进行预评估,发现在这三种可能的价格变动情况下,预评估结果均符合公司利益。在未来价格无明显变动的假设下,公司在期现货市场上均无盈利和亏损,仅需承担小额的期货交易手续费用。在未来价格变动符合预期即出现下跌的假设下,公司通过在郑棉市场进行套期保值可以覆盖部分乃至全部损失。在未来价格变动与预期相悖即出现上涨的假设下,我们的套期保值策略也会使得公司库存资产出现增值,从而抵消掉公司在期货市场上的损失。报告主要贡献：(?)研究角度：本篇调研报告通过以一家典型的棉纺织公司为例,观测其在未来可能遇到的棉花价格波动风险,并提出有针对性的套期保值策略,涉及其套期保值的方向策略、市场策略、比率确定和操作策略等,并经过预评估确定策略的可行性,从而通过切实可行的方案,帮助公司通过期货市场规避风险。本文以期货套期保值需求公司为切入角度,通过对公司的年报的分析,挖掘其可能遇到的棉花价格波动风险,并通过基本面分析,来为公司提出实践性极强的操作方案,并通过预评估进行验证。研究角度具备理论和实践双重价值。(?)研究思路：本篇调研报告通过对棉花期货未来价格走势进行基本面分析,并选择一家棉纺织行业的上市公司,从该公司的定期财务报告中,挖掘出其棉花需求量和季节性,并测算其套期保值方向,抉择适宜的套期保值市场,计算合适的套期保值比率,从而提出有针对性的套期保值方案,并对方案进行预评估。具体包括以下几点：1.研究国际国内的棉花供求关系和其他相关因素如宏观经济、产业政策、关税政策、补贴和扶持政策、气象因素等,做出对棉花后市价格走向的判断。2.选取一家棉纺织行业的上市公司,挑选标准按照属于棉纺织行业、消费但不生产棉花、无棉花套期保值行为、业绩在同行较为领先有实力进行棉花期货套期保值、可从其财务报告中挖掘出棉花需求量等相关信息。并从其定期财务报告中挖掘其年棉花需求量及季节性等信息,以便于以该公司为案例,提出有针对性的套期保值方案。3.提出套期保值策略时,在做出套保市场选择方面。需对国际棉花期货市场NYBOT棉花和国内期货市场郑棉分别做与棉花现货市场的相关分析。并对投资于两个市场的交易费用和交割成本及未来汇率变动影响等方面进行对比和选择。4.套期保值方案中,对于套期保值比率的确定,采用最小VaR方法,应用2010年1月至2012年6月的历史数据,确定出合适的套期保值比率。5.在制定套期保值策略中,考虑到公司现金流安全,考虑逐季度进行套期保值,且套保额度不超过公司库存棉花需求的60%,以规避风险。6.对套期保值策略进行预评估,假设三种情景条件,分别为未来棉价无变动,棉价下跌(与预期一致),棉价上涨(与预期相悖),并分别测算每种情况下公司的盈亏损益,从而判断套期保值策略是否可行,并同时提出如果市场与预期判断相悖时的应急预案。按照以上的研究思路,本文行文按照调研报告的“现状——问题——解决方案——建议”式结构来进行文章结构安排。主要包括如下四个方面：1.现状。主要通过对棉花期货品种和价格进行观察和概述,并重点对当前国际国内棉花的供求关系和宏观环境、自然灾害、产业政策、关税政策等相关因素进行基本面分析,从而对未来国内棉花价格变动趋势做出判断。2.问题。主要从两个角度挖掘当前现状下所面临的问题：从市场层面看的棉花未来价格变动问题,以及从公司层面看的华茂股份公司面临的库存资产贬值风险的问题。3.解决方案。主要针对现状和问题,为华茂股份公司量身订做切实可行的套期保值策略,并对方案进行不同情景下的预评估,以及对市场反向变动做出应急预案。4.结论与建议。主要对本文的基本结论进行概括总结性陈述,并富有概括力地提出不同具体情况下相应的建议措施。》研究方法：本篇调研报告在进行研究和行文的过程中,综合选取了理论学术和行业实践的主要方法,来进行本文的研究和探索,主要包括以下研究方法：1.基本面分析。主要结合国际和国内数据,对当前棉花的供求关系和其他相关因素如宏观经济、产业政策、气候因素等进行基本面分析,得出后市价格走势方向的判断,为套期保值方案提供决策方向。2.财务报告分析。主要是对棉纺织行业的上市公司年报进行分析和挖掘,发掘出该上市公司(华茂股份)的年棉花需求量及其季节性,以便在套期保值方案中有针对性的提出操作策略方案。3.风险管理VaR方法。主要是在确定套期保值比率时,考虑到简单套保比率不能完全覆盖期现货价格非同比变动的风险,故选用最小VaR风险价值法来确定套期保值比率,由历史数据计算得出各种置信度水平下,公司所应采取的套保策略。总之,本文主要对华茂股份公司的棉花期货套期保值策略进行了尝试性的分析和探索,致力于将前人研究成果和行业中公司的需求和实践两者结合起来。但受限于自身才疏学浅和经验缺失,文中必然存在诸多的不足和片面之处,敬请专家学者们给予批评指正,本人也将在以后的工作中继续学习、继续探索、继续实践。衷心感谢各位评审老师和答辩老师!