中国证券市场上，“白菜股”相关报道不绝于耳，超低价股一直受到投资者广泛的关注，但鲜有学者对证券收益与证券价格的关系进行深入研究。将股票价格从低至高排序，取前5％的股票定义为超低价股，相对应后5％的股票定义为超高价股。超低价股效应指的是投资于超低价股组能获得高于超高价股组的收益率的现象。研究A股市场上不同市态下的超低价股效应，不仅对资产定价模型和行为金融学的发展有理论意义，也对优化我国A股市场投资者结构、提高定价效率构成实际意义。
　　本文选取2006年1月至2016年12月期间中国A股市场股票，按照T月末收盘价对样本股进行每月分组，构造组合——超低价股组、过渡组和超高价股组，分别计算每个组合(T+1)月月超额收益率;同时做多超低价股组，做空超高价股组，构造套利组。本文将观察期132个月划分为牛市和熊市，分别用Fama-French五因子模型对不同市态下各组月度数据进行回归。本文根据回归结果中截距项是否显著为正判断是否存在无法被五因子模型解释的超额收益，并根据套利组截距项判断投资超低价股组是否能获得比投资超高价股组更高的回报。
　　实证结果显示，在牛市下套利组的截距项显著为正，说明牛市下套利组存在无法被五因子模型解释的正的超额收益，投资于超低价股组能比投资于超高价股组获得更高回报，即牛市下显著存在超低价股效应。本文在控制规模效应和账面市值比效应后发现超低价股效应仍然显著存在。因此牛市下的超低价股效应是区别于规模效应和账面市值比效应独立存在的。
　　本文通过分析A股市场特征并结合行为金融学理论和投资者心理，对牛市下超低价股效应存在原因提出猜想。本文猜想牛市吸引新增个人投资者进入，牛市下个人投资者尤其是新增个人投资者受到主观心理的影响和客观资金量的限制，对超低价股持有非理性偏好，导致牛市中存在超低级股效应。