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本文旨在探究中国黄金期货和黄金现货市场之间的价格传导效应,文章将研究视角延伸至高频数据,通过对比研究日、60分钟、20分钟和5分钟等4组频率下的黄金期货和现货数据,来研究中国黄金期货市场的价格发现功能是否完善。本文首先简单介绍了中国和世界上主要的黄金期货市场和黄金现货市场,并探究了不同市场黄金期货和黄金现货交易的活跃程度。同时从理论上探讨了期货市场和现货市场之间的价格传导模型,包括持有成本持有理论、蛛网模型和一般倒挂理论等,这些模型为期货的价格发现功能提供了理论支撑。
本文采用上海黄金交易所的黄金现货AU(T+D)数据和上海期货交易所的黄金主力合约数据进行实证研究,分别选取日、60分钟、20分钟和5分钟四组数据作为研究对象,数据来自彭博数据库。研究过程采用了ADF检验、Co-integration检验、Granger因果检验以及VECM模型等。结果发现在四组时间频率上黄金期货和黄金现货的价格序列均一阶单整,并且存在长期稳定的均衡关系,这说明时间频率不同并不会带来价格序列本身特性和长期关系的变化。在价格引导方面,四组数据的实证结果有所差异,在日和60分钟的时间频率上,黄金现货是黄金期货的格兰杰原因,受到黄金现货的一个标准差冲击后黄金期货会产生较大变动;而在20分钟和5分钟的时间频率上,黄金期货是黄金现货的格兰杰原因,受到黄金期货的一个标准差冲击后黄金现货会产生较大变动。这是一个很有意思的现象,在相对较低的时间频率下,黄金现货单方面引导黄金期货,这不同于世界上发达的黄金市场,说明我国黄金期货的价格发现功能仍然较弱;然而随着时间频率的提高,呈现出黄金期货单方面引导黄金现货的现象,这可能与黄金期货的交易成本较低有关,一定程度上反应了我国黄金期货的价格发现功能正在逐渐提高。
经实证分析可以看出我国黄金期货市场的价格发现功能仍不够完善,不过正处于不断完善的阶段。本文最后对于如何完善期货市场提出几点建议,主要包括建立多层次黄金市场、优化投资者结果、放宽交易条件限制及加快黄金市场对外开放等。
本文采用上海黄金交易所的黄金现货AU(T+D)数据和上海期货交易所的黄金主力合约数据进行实证研究,分别选取日、60分钟、20分钟和5分钟四组数据作为研究对象,数据来自彭博数据库。研究过程采用了ADF检验、Co-integration检验、Granger因果检验以及VECM模型等。结果发现在四组时间频率上黄金期货和黄金现货的价格序列均一阶单整,并且存在长期稳定的均衡关系,这说明时间频率不同并不会带来价格序列本身特性和长期关系的变化。在价格引导方面,四组数据的实证结果有所差异,在日和60分钟的时间频率上,黄金现货是黄金期货的格兰杰原因,受到黄金现货的一个标准差冲击后黄金期货会产生较大变动;而在20分钟和5分钟的时间频率上,黄金期货是黄金现货的格兰杰原因,受到黄金期货的一个标准差冲击后黄金现货会产生较大变动。这是一个很有意思的现象,在相对较低的时间频率下,黄金现货单方面引导黄金期货,这不同于世界上发达的黄金市场,说明我国黄金期货的价格发现功能仍然较弱;然而随着时间频率的提高,呈现出黄金期货单方面引导黄金现货的现象,这可能与黄金期货的交易成本较低有关,一定程度上反应了我国黄金期货的价格发现功能正在逐渐提高。
经实证分析可以看出我国黄金期货市场的价格发现功能仍不够完善,不过正处于不断完善的阶段。本文最后对于如何完善期货市场提出几点建议,主要包括建立多层次黄金市场、优化投资者结果、放宽交易条件限制及加快黄金市场对外开放等。