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2008年9月,美国最大的投行之一--雷曼兄弟宣布破产清算,标志着源于美国的次贷危机终于演变成为一场席卷全世界的金融风暴,过去多年积累的资产泡沫终于破灭。在严峻的经济形势下,各国央行吸取了1929年大萧条的教训,纷纷同一时间采取极度宽松的货币政策,为全球经济注入流动性。在各国政府的共同努力下,截止目前,各国股市都已经有了不小的涨幅。在美国出现次贷危机后,我国在2008年上半年实行了从紧的货币政策,9月雷曼兄弟破产这一标志性事件成为全球危机发展过程的一个分水岭,之后我国开始实行较宽松的货币政策。但我国央行在金融危机下货币政策迟来的转向一直成为“诟病”。现在来看,2008年世界上包括中国人民银行、欧洲央行在内很多央行货币政策都错了,只有美联储方向没有错,一直在减息。那么,在金融危机背景下,货币政策对股票市场的影响是否与经济扩张时期有所不同呢?随着我国股票市场的快速发展和不断成熟,对货币政策的反应越来越灵敏。我国学者和货币政策当局已经在密切关注货币政策与股票市场的相互影响问题,但是现阶段国内对货币政策在不同经济背景下对股票市场的影响却鲜有研究。近十年间我国先后遭遇了东南亚金融危机和美国次贷危机的影响,研究这一问题具有重要的现实意义,本文应用理论和实证相结合的方法对这一问题进行研究。
本文首先对货币政策和股票市场作简要概述,对货币政策与股票市场的关联机制进行分析,并对我国货币政策与股票市场之间相互影响作了理论阐述,针对不同经济背景下货币政策对股票市场的影响效应,对国内外研究情况进行了介绍。然后,本文对股市的政策指标进行分类,即分为短期性的离散政策事件和中长期的连续性政策。对于离散的政策事件,本文采取专门的事件研究方法,运用一元线性回归分析该类政策变量对股市的影响;对于连续性政策指标,本文运用ADF检验、协整分析、向量误差修正模型(VECM)、脉冲响应函数、方差分解等最新计量方法,通过划分不同时间段,分析连续性货币政策在不同经济背景下对股市的影响。实证分析包括央行调整准备金率、调整存贷款利率,银行间市场利率、货币供应量、贷款余额等货币政策代表变量对股市的影响。研究结果表明,在不同经济背景下,货币政策对股市的影响显著不同。事件研究法表明,我国货币政策在金融危机背景下对股市的短期影响较小。然而运用VECM研究表明,我国股市在金融危机背景下对广义货币供应量M2较为敏感。在金融危机时期,股市更趋向于惯性下跌,这可能是由于我国投资者恐慌心态造成的。并且,在金融危机时期,货币政策主要通过货币资金供给影响股市,而在非金融危机时期,该渠道的影响效应并不明显。
最后,本文根据我国股票市场和货币政策运行的实际情况,对实证检验的结果进行分析和总结,并在此基础上提出完善我国货币政策和股票市场的若干政策建议。