利率期限结构理论的发展述评

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利率期限结构理论是利率理论中的一个重要分支理论,其核心问题是解释不同形状时间—收益率曲线形成的原因。利率期限结构理论认为长、短期利率之间存在着一定的关联,即长期利率包含着短期利率的预期。本文发现,随着经济理论和金融理论对于预期认识的不断深入,利率期限结构理论也相应地向前发展。本文将从上述两个层面对利率期限理论进行综述,探究理论演变的内在逻辑。第一个层面,学术界对于预期的理解经历了“理性”假设下的静态预期、适应性预期和理性预期,以及“有限理性”假设下的有限理性预期四个阶段。第二个层面,随着预期方式理解的转变相应地出现了四种利率期限结构理论:第一,产生于农产品市场发展和“国家银行”时代,以静态预期为基础的“纯粹预期理论”。该理论认为决策者只是根据当期的信息进行下期决策,因此,长期利率是当期短期利率和未来短期利率静态预期的平均值;第二,产生于经济现实中的不确定性增加,以适应性预期为基础的“流动性偏好理论”。该理论认为未来的不确定性会给决策者带来损失,为了规避损失,决策者不得不考虑历史信息,长期利率是短期利率的平均值外加流动性升水。市场分割假说修正了“流动性偏好理论”的某些假设,提出了负的“期限溢价”的可能性;第三,产生于计算机迅速发展的时代,以理性预期为基础的“习惯性偏好理论”。该理论认为决策者理性决策的能力逐渐增强,因此,长期利率是短期利率预期的平均值,外加期限溢价,且期限溢价可正可负。该理论是对“流动性偏好理论”和市场分割假说的折中;第四,产生于数字化时代,以有限理性预期为基础的“有限理性预期理论”。该理论认为决策者的风险偏好在特定情况下会发生转变,影响其行为决策,进而影响利率期限结构的形成。在综述利率期限结构理论的基础上,本文还梳理了对于利率期限结构的一些实际测算方法和在相关理论中的应用。最后,总结全文,并介绍利率期限结构理论对中国证券市场的借鉴意义。
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