【摘 要】
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大量实证研究发现市场总体收益和横截面收益都具有季节性,即市场指数投资组合的平均收益会出现周期性变化,特定股票在相同的日历月、星期或节假日前表现更好。本文通过构建A股市场股票的情绪Beta指数来对股票收益的季节性进行研究,并为这些现象提出了一个基于投资者情绪的统一解释,既能解释市场总体也能解释横截面上的收益季节性。本文通过实证研究证明了A股市场确实存在情绪反复和反转效应,即股票在横截面上的相对表现会
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大量实证研究发现市场总体收益和横截面收益都具有季节性,即市场指数投资组合的平均收益会出现周期性变化,特定股票在相同的日历月、星期或节假日前表现更好。本文通过构建A股市场股票的情绪Beta指数来对股票收益的季节性进行研究,并为这些现象提出了一个基于投资者情绪的统一解释,既能解释市场总体也能解释横截面上的收益季节性。本文通过实证研究证明了A股市场确实存在情绪反复和反转效应,即股票在横截面上的相对表现会在未来相同情绪时期反复出现,而在不同情绪时期发生反转,但是视情绪期的不同有着不一样的反复和反转效应。对于高情绪期的反复效应:在短期内（1年）是不明显的,但在长期内（2-10年）情绪反复效应是确实存在的,并且未来至少十年内均会存在。对于低情绪期的反复效应:在短期内（1年）是显著存在的,但是在长期（2-10年）内过去低收益对于未来低收益的预测能力将会失效,即在长期内低情绪期的情绪反复效应是不存在的。对于高情绪期的反转效应:过去低情绪期低收益、未来高情绪期间高收益的情绪反转效应是显著存在的,而且至少在未来10年之内均是显著的。对于低情绪期的反转效应:过去高情绪期高收益、未来低情绪期间低收益的情绪反转效应在长期内（2-10年）是显著存在的,而在短期内（1年）是不明显的。本文构建了个股情绪Beta指数来解释情绪反复和反转效应,并且考察对比了个股情绪Beta与情绪非相关因素即残差收益对情绪反复和反转效应的解释程度及对未来收益的影响。实证结果表明:股票的情绪Beta对A股市场存在的一致性情绪反复效应和非一致性情绪反转效应都具有较强的解释能力,能够很好地度量不同个股对情绪变动的敏感程度,并且这种解释能力相较于情绪非相关因素是稳健的。横截面上的股票情绪Beta指数与未来高情绪期的股票收益之间是显著正相关的,但是与未来低情绪期的股票收益之间是显著负相关的,说明个股的情绪Beta值越大,在未来一致情绪期间该个股的相对表现便会优于其他个股即超额收益会越高,在未来非一致的情绪期内个股的超额收益就会越低。同时由于情绪Beta的存在,极大地削弱了其他情绪非相关因素对未来股票超额收益的影响,也从侧面说明情绪Beta指数对情绪反复和反转效应的解释程度要远超过情绪非相关的残差收益。为了验证及考量所构建的个股情绪Beta指标对未来收益的预测能力,以及考虑本文发现的情绪Beta效应是否来自传统的市场Beta效应,本文增加了A股市场投资者情绪Beta、市场Beta来进行三种Beta的赛马比较,考察了三种Beta与A股股票未来收益之间的关系。结果表明个股情绪Beta值对未来收益的预测能力及变动的解释能力都要强于A股市场投资者情绪Beta和市场Beta,并且在不同的滞后年限过程中都能够保持比较稳健,以及本文发现的情绪Beta效应并不是源于传统的市场Beta效应。本文检验的关键前提是,投资者情绪存在可预测的季节性变化。本文假设季节性的情绪转变会导致投资者在评估收益的共同因子时周期性的乐观或悲观,从而导致因子错误定价的季节性变化。本文的创新之处在于利用投资者情绪的周期性变化来解释A股市场存在的股票收益的季节性,并且与先前将个股不同情绪期收益穿插进行回归的方式不同,本文通过将高情绪期和低情绪期的股票收益分别进行回归来验证不同情绪期下的情绪反复和反转效应。
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