【摘 要】
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通过查阅过往文献,发现尚未有相关文献对财务约束、股票流动性和股票收益之间的混合关系有一定研究结论。虽然对股票流动性定价的研究已经非常广泛,但是关于股票流动性定价如何受融资约束的影响以及研究股票流动性、融资约束与股票收益之间的混合关系的实证研究却很少。本文将采取理论与实证相结合的方法,在已有财务约束、股票流动性对股票收益的影响的研究基础之上,对财务约束和股票流动性对股票收益率的混合关系做出进一步深入
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通过查阅过往文献,发现尚未有相关文献对财务约束、股票流动性和股票收益之间的混合关系有一定研究结论。虽然对股票流动性定价的研究已经非常广泛,但是关于股票流动性定价如何受融资约束的影响以及研究股票流动性、融资约束与股票收益之间的混合关系的实证研究却很少。本文将采取理论与实证相结合的方法,在已有财务约束、股票流动性对股票收益的影响的研究基础之上,对财务约束和股票流动性对股票收益率的混合关系做出进一步深入的研究。首先,本文根据已有文献进行梳理总结,发现现有相关论文在研究财务约束对股票收益率的影响,且有一部分认为财务约束与股票收益呈现正相关,而另一部分认为财务约束和股票收益呈现负相关。关于股票流动性与股票收益率之间关系的相关研究,大多数研究结果表明流动性与股票收益呈负相关,即均支持流动性溢价理论。本文发现,财务约束和股票流动性均与信息不对称程度高度相关,因此本文推测,财务约束和股票流动性存在关联关系。基于此,本文推测财务约束与股票流动性都对股票收益率的变动有影响,并且两者对股票收益率存在交互作用。其次,本文提出3条假设:1、财务约束的企业相对无财务约束企业有着更高的股票收益率。2、流动性与股票收益率呈现负相关关系。3、在三因子模型基础之上加入流动性因子后,有财务约束企业相对无财务约束企业仍然有着更高的股票收益率。从而证明财务约束和股票流动性对股票收益率存在交互作用。再次,本文沿用过往相关文献所使用的变量测度方法,使用ILLIQ、TO、Roll和Zeros作为流动性指标,并使用其四个流动性指标构建综合流动性指标PCLIQ作为流动性因子;使用AT、PR、SA指数和WW指数作为财务约束指标并根据其中位数进行分组,将所选取的制造业企业分为四组无财务约束企业和财务约束企业。最后,本文通过构建三因子模型、四因子模型进行分组回归验证假设1和假设2,通过四因子模型、双向排序投资组合和交互效应检验进一步验证假设3。并得出结论:财务约束和股票流动性之间存在相关关系,且均可以影响股票收益率的变动,并对股票收益率的变动存在交互作用。
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