论文部分内容阅读
债券和债券市场从金融发展史的角度来看是个久远的话题,其历史渊源要追溯到公元前4世纪的古希腊和古罗马,而规范化和制度化的债券市场则是经济发展进入资本主义之后的产物。20世纪中后期以来,各国的债券市场发展步伐大大加快了,债券市场不仅成为资本市场的主体,也是金融体系中最具有活力的一部分。改革开放以来,我国债券市场取得了长足的发展。通过分析对比发达国家的债券市场与宏观经济的关系可以发现:在债券市场的发展过程中,债券市场与宏观经济之间存在着相互促进相互协调的关系。从理论上分析债券市场发展中的协调性问题,对于深化债券市场发展理论、正确看清债券市场的发展规律具有重要的意义;对于探索我国债券市场发展的正确路径、遵循客观规律以实现债券市场协调发展的理想模式具有重大的现实意义。由于影响债券市场发展的因素很多,为了提纲挈领的说明问题,本文主要从经济发展的层面来研究债券市场的协调性发展。研究主要采用历史考察与现实分析相结合、理论阐述与实证研究相结合的方法。并借鉴社会学的研究方法,搜集更精确的时间序列数据,利用Eviews软件包,在对债券市场指标与经济发展之间的相关指标进行平稳性和协整性检验等基础上,建立各变量指标之间的线性回归模型进行实证分析。本文的研究思路以债券市场的协调性发展关系为主线,沿着债券市场形成发展的历史进程,分析考察随着经济发展程度的加深,债券市场与宏观经济发展的规律性特征,并进一步研究处于不同阶段、具有不同的债券规模和债券结构对宏观经济发展的影响。首先从历史的视角,通过考察各国债券市场发展的一般规律,归纳美国、德国、日本债券市场和结构变革的规律性特征,初步得出债券市场与宏观经济发展之间存在相互影响、相互促进的良性互动关系,进而借鉴社会学中的协调发展理论,提出债券市场与宏观经济协调发展的理论假说,为研究奠定一定的理论基础。然后验证美国、德国、日本债券市场发展过程中,债券市场与宏观经济间的协调发展关系,从中抽象出债券市场符合宏观经济发展的规律性特征。在此基础上分析我国债券市场与经济间的协调发展问题,实证方法验证中国债券市场和经济间是否实现协调发展的良好互动关系,从而提出适合中国国情的债券市场发展的理想模式。本研究的结论是:(1)各国债券市场自出现至今的发展历程表明,债券市场的发展和结构变化基本遵循着以自然演进为主、强制的制度影响为辅的发展轨迹。强制性的制度安排在短期内能推动债券市场的快速发展,但若违背债券市场发展的内在规律,最终可能是债券市场遭受毁灭性的打击。因此只有顺应债券市场的自然发展规律的制度安排,才能起到促进债券市场健康快速良性发展。(2)提出债券市场协调发展的基本思想。随着经济发展进程的渐渐深入债券市场与宏观经济发展之间存在相互依存、相互促进、相互影响的协调发展关系。(3)改革开放以来,中国的债券市场基本实现了协调发展。首先是经济发展为债券市场的发展提供了坚实的经济基础,债券市场尤其是国债市场的优先快速发展进而推动了宏观经济的发展;其次是与处于股份制改造阶段的企业体制改革进程相适应,企业股权融资优先于债券融资的选择是符合协调发展理论要求的,企业债券规模偏小是合乎规律的,不存在所谓的发展滞后问题。我国债券市场发展的不协调性主要表现在内部结构方面,突出表现在:政府债券中市政债券占比较小;金融债券中商业性金融机构债券的比重过低,没有实现债券市场与银行中介的协调发展;从期限结构看,中期比重是过高的,短期和长期规模又严重不足。(4)结合我国所处的经济发展阶段,提出实现我国债券市场与宏观经济协调发展的理想路径是适当控制国债的发行规模,加强对国债使用投向的管理,充分发挥国债结构调整的作用;给予地方政府债券发行的资格,加大项目债券的发行量;增加政府短期债券发行的规模,满足商业银行流动性管理及中央银行宏观调控的需要。